Jupiter 是 Solana 最大的去中心化借貸平台，於週一推出了 Lend 產品的第 2 版（v2），使存款和借款部位能同時作為交易流動性運作——讓同一筆資金既能賺取借貸利息，也能分享交易手續費收入。

此次升級引入了兩項可選功能：Smart Collateral 和 Smart Debt。Smart Collateral 會自動將 USDC、USDT、SOL 或 JupSOL 的存款配對至相關性流動性池，使資產能從單一部位賺取借貸收益，同時產生交易手續費，並在適用情況下獲得質押獎勵。Smart Debt 則將相同機制應用於借款資產，讓債務部位所產生的手續費協助抵銷借款成本。偏好傳統借貸的使用者可選擇不啟用這兩項功能。

然而，額外收益取決於交易者是否實際透過這些資金池進行交易。Jupiter 營運著 Solana 最大的交易路由器——這是多數錢包和應用程式用來在各交易平台間尋找最佳價格的軟體——同時也擁有依賴這些交易流量的資金池。該公司向 CoinDesk 表示，路由器並不會優先導向自家金庫，而是將交易引導至價格最有利的地方。這種路由與資金池所有權的垂直整合，使 Jupiter 的定位類似於同時營運撮合引擎的傳統交易所營運商，引發了關於 DeFi 協議如何平衡其作為場所營運商和中立基礎設施雙重角色的結構性問題——隨著大型平台擴展至原有功能之外，這種張力已在整個產業中浮現。

根據 DefiLlama 數據，Jupiter Lend 目前持有約 19 億美元存款，在過去 30 天內產生了 160 萬美元的手續費，相當於存款資本約年化 1% 的報酬率（在與協議進行任何收入分配之前）。Token Terminal 數據顯示，活躍貸款為 8.227 億美元，自 9 月以來在 6 億至 9 億美元之間波動。存款和貸款在過去一個月均有所下降。

資產配對的風險分布並不均勻。Jupiter 表示，保證金使用主要市場預言機——即提供價格資訊的數據提供者——進行估值，這意味著交易所上的暫時性價格偏離不會觸發清算。部位會在貸款價值比超過門檻時正常清算。然而，真正的脫鉤則有不同處理方式。在債務方面，借款人受到保護：假設有人借款 100 美元，分為 USDC 和 USDT，資金池會重新平衡至保持價值的資產，借款人仍然欠 100 美元。在抵押品方面則沒有此類保護——如果任一資產脫鉤，供應方需承擔兩項資產的損失。這種不對稱性反映了一種設計選擇，即優先考慮協議償付能力而非對稱風險分擔，這與借貸協議在壓力事件中歷來優先維持系統超額抵押的做法一致。

因此，Jupiter 將相關性配對設計限制在穩定幣之間以及 SOL 與其質押版本之間的配對，排除波動性資產。

Jupiter 營運長 Kash Dhanda 表示：「鏈上賺取 APY 的兩種主要方式——借貸和提供流動性（LPing）——之間一直存在一道牆。」他指的是借貸和為交易所提供流動性。這一觀察指出了自 DeFi 早期設計以來持續存在的結構性低效率：投入借貸的資本無法同時作為造市流動性，反之亦然，導致每一美元中的一部分處於閒置狀態。他表示，該設計使 Jupiter 能夠提供更高的存款利率和更低的借款成本，且隨著金庫吸引更多交易量，條件會進一步改善。「這不僅僅是服務現有貸款，而是提供效率來推動整個市場的增長。」

Jupiter 表示，預期將出現新貸款和遷移部位的組合，但未提供具體目標或上限。該協議的貸款規模在過去一年中停滯不前，未來數週的活躍貸款數據將顯示收益改善是否是限制增長的因素。各大區塊鏈上的競爭借貸協議也同樣在尋找機制來重振持平或下降的貸款需求，這使得 Jupiter 的結果成為更廣泛產業可能關注的數據點。

來源：CoinDesk