加密創投市場正在復甦，但反彈日益集中在成熟企業。Galaxy Research 報告指出，2026 年第二季創投機構在 384 筆交易中部署了 56 億美元，其中 78% 的資金流向後期新創——即已度過種子輪階段的公司。該季僅有五檔新的加密創投基金募集成功，為 2019 年第三季以來單季最低總額。

Jsquare 創始合夥人 Joanna Liang（梁欣）將這一轉變視為市場重置，而非傳統的市場放緩或創新衰退。在接受 Metaverse Post 採訪時，Liang 談到為何在創投產業大多轉向人工智慧之際，Jsquare 仍維持 Web3 重點、她如何評估創辦人與新興領域，以及她為何認為全球鏈上金融可能在未來五到十年成為金融體系的核心組成部分。

市場重置下的早期投資

資金在第二季回升，但主要流向後期公司，而新創投基金的募集數量降至 2019 年以來最低水準。Liang 表示，這種環境可能有利於專注早期投資的機構，因為人工智慧吸引了大量資金與人才，促使許多加密創投公司轉移焦點。

「我將此視為市場重置而非創新衰退，」Liang 說。「這為像我們這樣專注早期的投資人創造了機會，因為我們面臨更少的競爭和更具吸引力的估值。這是我過去兩年所觀察到的。」

自 2025 年推出 5,000 萬美元基金以來，Jsquare 已投資 17 個 Web3 專案，單筆投資額通常約為 100 萬美元。該公司專注於鏈上交易、借貸、實世界資產（RWA）、預測市場結算（用戶就未來事件結果進行交易的平台）及相關領域。該公司也投資了 Kraken 和 BitGo 等後期公司，單筆投資額超過 500 萬美元。

「我相信加密市場的下一波成長將由真實的金融採用驅動，而不只是代幣投機，」Liang 說。

Web3 投資策略中的 AI

Jsquare 的重點仍是 Web3，即使在投資與 AI 相關的公司時也是如此。Liang 表示，公司尋找的是解決 Web3 生態系統內問題的 AI 相關企業。

她以 Nebula Security 作為近期例子。該公司的論點是，AI 正使網路攻擊更加複雜，而鏈上持有的資金不斷增加，將為安全解決方案創造巨大需求。Jsquare 主動接洽 Nebula Security 並進行投資，因為該公司解決的是鏈上安全問題。

據 Liang 所述，Nebula Security 已發現多項重大漏洞，包括超過 700 個 Linux 核心零日漏洞——即在發現時尚無修補程式可用的未知軟體缺陷——以及超過 10 個 Chrome 和 Firefox 零日漏洞等。

超過 100 項投資的經驗

Liang 表示，很難挑選出單一最滿意的投資。她於 2021 年以自有資金創立 Jsquare，迄今已投資超過 100 個專案。

她的策略圍繞兩個互補的機會發展。第一個是受監管的金融基礎設施，包括 Circle、CoinList、FV Bank、Kraken 和 BitGo。Liang 認為，可信且合規的機構對於將加密貨幣推向主流採用至關重要。

第二個領域是金融與技術創新，她表示這更令她興奮。據 Liang 所述，Pudgy Penguins、Metis 和 Big Time 已展現出有抱負的創辦人如何在 Web3 中持續適應並探索新機會。

透過 Jsquare 的新基金，該公司在最早階段投資了 Mog，一個類似 Papertrade 的永續去中心化交易所。Mog 允許用戶以 1,000 倍槓桿交易股票和加密資產，即交易者可以承擔遠高於其投入資金的風險敞口。

Liang 表示，她在這些專案中的經驗強化了創辦人比其原始商業計劃更重要的觀點。優秀的創辦人可以隨著市場條件變化調整產品策略，並找到新的產品市場契合點。

Jsquare 重視的創辦人特質

Liang 指出三項在融資簡報中難以評估、但對表現具有重要預測性的特質：誠信、對使命的真正熱情，以及適應能力。

「誠信排在第一位，」她說。根據她過去投資的經驗，缺乏誠信的傑出創辦人可能成為基金的代價高昂的錯誤。

她也尋找真正關心自己所打造產品的創辦人，而非僅追逐最新熱門敘事的人。她表示，敘事變化很快，沒有真正的熱情就無法建立持久的企業。

據她的經驗，適應能力是最強的預測指標之一。加密市場變化迅速，最優秀的創辦人能承認錯誤、快速學習並調整方向，Liang 說。

區分持久企業與短期趨勢

Liang 表示，她首先會問一個問題：熱潮過後，人們是否仍會使用這項產品？對於她目前的主要關注領域鏈上金融，她會檢視真實用戶、留存率、交易量、營收與安全性。

她表示，在沒有代幣激勵的情況下仍持續使用，是產品市場契合度的有力訊號。在她看來，這可能代表一家能夠度過熊市和牛市的持久企業。

她對區塊鏈 3A 遊戲、社交應用和購物則較為謹慎。這些領域需要無縫的用戶體驗，而她表示區塊鏈尚未為這些領域增加足夠的價值。

與此同時，迷因代幣仍是散戶投資者關注的主要焦點。Liang 將迷因交易描述為一種反覆出現的現象：每個週期關注度都會回歸，許多代幣上漲，人們持續交易。然而，她表示大多數個別迷因代幣壽命都很短。

「關注度總會回來，但圍繞每個代幣的熱潮通常不會持續，」Liang 說。「真實的需求可以創造持久的企業。短暫吸引關注只會創造暫時的機會。」

監管、司法管轄區與金融創新

Liang 衡量的因素取決於行業。對於支付和其他受監管的金融服務，司法管轄區、許可證和銀行帳戶使用權排在首位。缺乏這些要素，支付就是一門高風險生意，即使是優秀的產品，在沒有可行監管路徑的情況下也無法擴張。

對於創新的鏈上產品，她更重視團隊和底層機制。她以 Mog 的槓桿交易和流動性提供方式為例。其核心創新是一個從交易活動中累積流動性的資金庫，使市場無需傳統訂單簿或外部做市商即可運作。

Liang 表示，這類金融創新可以創造全新的收益來源。最終，她的信心來自強大的團隊、真實的市場需求和具吸引力的風險回報。她願意承擔技術風險，但表示不會在誠信上妥協或接受結構性風險。

穩定幣、RWA 與鏈上金融

在未來 12 至 18 個月，Liang 表示她對全球鏈上金融特別看好，包括穩定幣支付、鏈上交易、借貸以及預測市場。隨著美國監管制度逐步建立，她預期這些領域將獲得最快的採用。

她也關注 AI 驅動的安全領域，因為隨著更多資金轉移到鏈上，安全變得更加關鍵。

傳統金融正快速轉向鏈上，Liang 認為 RWA 是具有巨大長期潛力的重要主題，尤其是代幣化股票——即傳統股票的區塊鏈表徵。她表示，她最近一次查看數據時，代幣化股票已達到約 34 億美元，並預期其在未來幾年將呈指數級成長。

她表示，對於房地產和本地鏈上產品等非標準化 RWA 產品，成長可能較慢，因為流動性和分發仍是重大挑戰。

受監管的託管是另一個重要主題。Jsquare 投資組合中的 BitGo 平台上擁有超過 650 億美元的資產。Jsquare 也投資了 Walapay，這是一家 PayFi 企業，將穩定幣——與美元等法幣掛鉤的數位代幣——與傳統銀行系統連接，以實現更快、更便宜的跨境支付。Walapay 幾個月前宣布已處理 25 億美元。這些數字共同顯示了已有多少金融活動透過鏈上基礎設施運行。

Liang 不打算放棄任何主要投資領域。相反地，她打算將更多資金投向展現真實採用、強勁營收成長和明確價值捕獲的領域。

基金期限與退出路徑

Jsquare 的基金期限為五年，Liang 的目標是在五年內向投資人返還資金。更廣泛而言，她希望看到一些投資組合公司至少度過兩到三個市場週期，即五到十年。

投資組合包含數條潛在退出路徑。Jsquare 採取長期投資方式，結果取決於每家公司的發展、市場狀況和可用的流動性事件。

對於早期 DeFi（去中心化金融）和鏈上金融產品，代幣流動性可能是主要的退出路徑。對於 Walapay 和 Nebula Security 等支付、安全以及 AI 與 Web3 新創，Liang 看到長期策略性收購或最終首次公開發行的潛力。

她指出，Circle 和 BitGo 已經上市，並表示她期待 Kraken 的潛在 IPO。

對 Liang 而言，成功有兩個面向：為 Jsquare 的有限合夥人帶來真實回報，並在本市場週期中跑贏比特幣；同時看到投資組合公司解決真實問題，並至少維持五到十年。

更大規模的風險敞口與 Jsquare 的長期論點

Liang 表示，如果資金不是限制，比特幣將是她進行更大規模加密風險敞口的首選。在其他資產或公司中，她會選擇鏈上金融的市場領導者，特別是交易或借貸領域，例如 Uniswap 和 Aave——分別是去中心化交易所和去中心化借貸協議——她稱之為各自領域最大的領導者。

她相信，在未來五到十年，鏈上金融活動將大幅成長，尤其是當美國監管變得更加明朗、更多實世界資產轉移到鏈上時。她表示，她希望在這些領導者中持有有意義的股份，以至少佔總完全稀釋估值（FDV）2% 作為基準。

在未來三到五年，Jsquare 的優先事項是透過識別和支持優秀的早期公司來建立強大的投資紀錄，同時為首檔基金的有限合夥人爭取有意義的回報和分配。該公司仍有資金待部署，Liang 表示，在任何新募資之前，應先做到紀律嚴明的投資和強勁的表現。

Jsquare 的長期投資論點是全球鏈上金融。Liang 相信加密貨幣將重塑價值的擁有、轉移和取得方式。在她看來，穩定幣和代幣化實世界資產將成為全球金融的核心基礎設施，而 Jsquare 的目標是站在這場轉型的最前沿。