摩根大通由Nikolaos Panigirtzoglou帶領的分析師團隊將HYPE ETF資金流的走弱與Hyperliquid面臨日益加劇的競爭壓力聯繫起來，原因是受美國監管的交易所正在擴展至永續期貨領域，且預測市場的競爭也在加劇。該行的結論由The Block報導，正值基金需求出現明顯反轉之際。

ETF資金流在強勁的首發期後轉為負值

根據提供的SoSoValue數據，HYPE ETF在5月15日至6月26日的七個週期內吸引了2.9393億美元。僅截至6月26日當週就流入1.1136億美元。

隨後幾週資金流入急劇放緩至432萬美元和1,036萬美元，隨後轉為負值。連續三週的資金流出如下：

• 截至7月17日當週流出726萬美元
• 截至7月24日當週流出861萬美元
• 截至7月31日當週流出1,475萬美元

三個完整的流出週共計流出3,062萬美元，且每個時期的贖回額持續增加。儘管7月出現反轉，基金在所有已完成時期中仍保持約2.78億美元的淨正值。投資者並未平倉其初始部位；相反，ETF已停止提供5月和6月期間所見的穩定新需求。

HYPE基金進入了一個已熟悉現貨加密ETF的市場，繼2024年1月現貨Bitcoin ETF推出以及隨後Ethereum同類產品獲批之後，兩者均證明了受監管的投資工具能夠為數位資產吸引大量新資金。Bitwise Hyperliquid ETF和21Shares Hyperliquid ETF的官方招募說明書描述了通過直接持有HYPE來獲取曝險的產品。基金的申購可以增加對代幣的需求，而持續的贖回可能需要減少持倉。ETF資金流並非精確的短期價格信號；它們表明受監管的投資產品是在Hyperliquid現有鏈上用戶基礎之外增加還是減少需求。

受監管的永續合約可能縮小Hyperliquid的優勢

Hyperliquid通過提供持續的永續期貨交易、自我託管以及通過鏈上交易所提供廣泛的市場選擇，確立了其市場地位。永續期貨——沒有固定到期日、使用定期資金費率與標的現貨價格對齊的合約——佔全球加密衍生品交易量的最大份額，迄今主要由在美國監管管轄範圍之外運營的離岸平台提供。如今，受美國監管的場所正在進入同一產品類別。

商品期貨交易委員會於5月批准了在受美國監管的交易所上市Bitcoin永續合約，並發布了更廣泛的類似產品審查框架。CFTC產品記錄還在COIN交易所代碼下列出了HYPE期貨和HYPE永續式期貨。認證並不證明這些產品已經上線、具有流動性或正在從Hyperliquid轉移有意義的交易量，但它表明受美國監管的場所正在準備競爭直接的加密衍生品活動。

加密原住民用戶可能繼續偏好Hyperliquid的託管模式、執行和市場選擇。然而，機構對新競爭的曝險更大，因為許多機構需要客戶審查、合規程序、報告標準和成熟的法律保護。這些公司可能越來越多地在無需使用去中心化交易所的情況下獲取永續曝險。Hyperliquid將需要在流動性、定價和執行上競爭，而不是主要依賴提供受美國監管平台無法提供的產品。

交易量直接支撐HYPE代幣經濟學

交易所活動與代幣的經濟學直接相關。根據Hyperliquid官方費用文檔，交易費用支持社區機制，而非由傳統交易所運營商保留。Assistance Fund使用部分收入購買HYPE，隨後將獲得的代幣銷毀。這種買入並銷毀的方式與幾家主要中心化交易所使用的模式類似，後者回購並從流通中移除其原生代幣。

因此，HYPE可以從生態系統的兩個不同部分獲得支撐：受監管的基金買入並持有標的代幣，以及交易所費用通過Assistance Fund資助購買。

在交易量和費用生成保持強勁的情況下，ETF放緩的損害較小。如果基金贖回持續，同時受監管的競爭對手也開始從平台吸走活動，風險將會加劇。

Hyperliquid現有的流動性使其對基礎設施合作夥伴具有議價能力。摩根大通曾在穩定幣市場中檢視該部位的另一面；先前的分析探討了Hyperliquid的增長如何可能對USDC周圍的經濟學施加壓力。該議價能力取決於保留使平台訪問具有價值的用戶、餘額和活動。

預測市場需要新的流動性

Hyperliquid向預測市場的擴張旨在減少其對永續期貨的依賴，但這使平台進入了另一個競爭激烈的領域。基於結果的合約可以讓用戶在相關現貨或衍生品部位旁交易選舉、經濟數據發布和其他事件。預測市場在2024年美國選舉週期期間引起了大量公眾和交易關注，當時專業平台報告了顯著的交易量和主流認可。雖然這種整合可能很方便，但專業預測平台已經建立了成熟品牌和流動性。

Hyperliquid已將結果資產納入其技術架構，但相關開發者介面的部分仍標記為僅限測試網。使用情況將決定該擴張是否增加經濟價值。現有交易者將相同餘額分配到更多合約中，只會擴大產品選單，而不會實質性地增加流動性或費用。結果只有在吸引尚未存在於Hyperliquid上的參與者和資金時，才會對HYPE變得更加重要。

關注指標

截至8月7日當週的完整ETF結果將提供下一個數據點，但單一正面時期不會恢復5月至6月的趨勢。更清晰的評估需要來自多個領域的證據：

• **ETF資金流：**贖回是否穩定以及基金是否恢復吸引持續的新資金
• **交易量：**隨著受監管的永續產品變得更加普及，Hyperliquid是否保持活動
• **費用生成：**交易所收入是否繼續支持有意義的HYPE購買和銷毀
• **預測市場：**結果是吸引新用戶和流動性，還是重新分配現有餘額

如果ETF資金流穩定且Hyperliquid保持其永續期貨交易量，7月將更像是發布後的重置。持續的贖回加上交易所活動下降將通過同時削弱HYPE的外部需求和與平台使用相關的費用機制，來強化摩根大通的擔憂。

方法論：本文參考了提供的SoSoValue每週HYPE ETF數據、The Block對由Nikolaos Panigirtzoglou帶領的摩根大通分析的報導，以及SEC、CFTC和Hyperliquid的官方文件。摩根大通的客戶報告未公開提供，因此該行的結論歸因於The Block。計算反轉時僅使用截至7月31日的已完成每週ETF時期。

免責聲明：本文僅供資訊和教育目的，不構成財務或投資建議。ETF資金流、交易活動和代幣銷毀可能快速變化，且不能獨立預測HYPE的未來價格。