根據週三發布、並於10月22日由The Block報導的一份報告，由Nikolaos Panigirtzoglou領銜的摩根大通分析師警告，美國加密產業近期的監管進展大多建立在機構行動之上，若情勢變化，這些成果最快可能在2028年被推翻。

為何摩根大通視之為兩年時限

參議院9月未能推進市場結構法案《Clarity Act》，摩根大通預期該法案今年無法通過，但可能在2027年捲土重來。分析師表示，在此之前，產業仰賴的是一系列機構行動的拼湊組合，若民主黨贏得白宮，這些行動「最快可能在兩年內被推翻」。與立法不同，機構行動反映的是現任政府的政策優先事項，這正是其存續與選舉日程掛鉤的原因。

不過，該行仍肯定這些措施。報告指出，由監管機構主導的行動可在短期內鼓勵機構參與，並部分抵銷《Clarity Act》受挫的影響。然而，唯有立法才能使監管架構長久穩固；在立法通過之前，分析師預期加密市場的政治與法律風險溢酬將持續處於高點。

每一項措施的法律依據各不相同。

SEC豁免為期五年，市場情緒已轉變

美國證券交易委員會（SEC）於9月17日發布創新豁免，就在《Clarity Act》停滞數日之後（命令）。該命令提供為期五年的暫時性、附條件救濟：某些代幣化證券交易平台獲豁免於「交易所」的定義，某些流動性提供者則獲豁免於「自營商」的定義。主席Paul Atkins將其就該命令發表的聲明定位為邁向長久性規則制定的橋樑，並表示此過渡性措施之後必須跟進永久性規則。

該命令附帶條件，詳見事實說明書。平台必須限制僅核准參與者可存取，並面臨交易限制；合成代幣被排除在外；代幣化股票必須享有與標的股票相同的權利，包括股息與投票權。發行人也可提出異議，阻止其股票在這些平台上交易。

分析師將這種退出選項與市場情緒連結。他們表示近期有更多公司選擇退出，而隨著ETF資金流向與期貨部位轉弱，市場對以太幣等應用型代幣的情緒也隨之轉弱。這兩項指標在SEC於9月發布公告後曾一度上升。

CFTC計畫不太可能在2027年前推進

美國商品期貨交易委員會（CFTC）於10月5日發布擬議規則制定預告，就零售加密貨幣交易框架徵求意見，包括在受監管的美國平台上進行槓桿交易，以及可能設立專門的指定合約市場類別。擬議規則制定預告是聯邦規則制定程序中最早期的正式步驟，在草案擬定前先徵求公眾意見。摩根大通稱該計畫仍處於早期階段，其預期時程在2028年大選前所剩空間不多。

分析師仍認為其具有價值。他們表示，交易回流美國本土可深化流動性、改善價格形成機制，並支持機構更有可能使用的受監管平台。

穩定幣特許執照較難被撤銷

美國貨幣監理署（OCC）已向越來越多的穩定幣發行機構與數位資產公司頒發國家信託特許執照，將託管、儲備管理與發行納入聯邦監管。代表社區銀行的行業組織Independent Community Bankers of America已就其中部分核准對OCC提起訴訟。報告評估認為，這些特許執照並非不能被挑戰，但一旦頒發，在實務上往往難以撤銷。

這些執照背後還有法律依據。據該機構表示，OCC於10月21日發布的最終規則落實了聯邦穩定幣法《GENIUS Act》，兩者均於2027年1月18日生效。該規則涵蓋儲備、贖回與風險管理，而反洗錢與制裁相關要求將由財政部另以獨立的規則制定程序跟進。在此框架內，營運條件仍可能變動，OCC將如何評估穩定幣獎勵的爭論即為一例。

什麼限制了推翻的可能性，以及值得關注的重點

新政府無法簡單地抹去這些措施。監管機構改變方向必須遵循法定程序，而聯邦法律（5 U.S.C. 706）允許法院撤銷超越法定授權、跳過必要程序或屬任意專斷的機構行動。這種保障是雙向的：同樣的標準也適用於社區銀行對OCC特許執照的挑戰。

值得關注的重要日期：

• 11月19日 — FASB（財務會計準則委員會）就將某些穩定幣視為現金等價物的意見徵集截止。
• 2027年1月18日 — 《GENIUS Act》與OCC穩定幣規則生效。
• 2027年 — 《Clarity Act》可能重回議程，CFTC框架最快也可能於此時推進。
• 2028年11月 — 總統大選，即摩根大通所指最早可能的推翻時點。

這些日期中最近的是FASB的意見徵集截止日。分析師表示，若採納現金等價物處理方式，將有助於穩定幣在加密交易之外的應用，例如企業支付與流動性管理。

本文僅供參考，不構成法律、財務或投資建議。