Bitcoin Magazine 推出最新一集節目，邀請 Strive 投資長 Jeff Park 探討「AI 痛苦交易」對比特幣的意義。「痛苦交易」（pain trade）是交易領域由來已久的術語，指對持倉投資人中的最大群體造成最多虧損的行情走勢——Park 在此正是以這個視角審視 AI 交易。節目內容涵蓋創紀錄的股市波動與市場分歧（個股報酬率的離散程度）、Park 為何認為完全不出比特幣反而可能是更大的風險，以及比特幣如何在 10 年期公債殖利率高於 5% 的情況下依然上漲。

Park 也重新審視傳統的 60/40 投資組合——即 60% 股票、40% 債券的經典基準配置——以及無風險利率的角色，亦即投資人理論上可在不承擔信用風險下取得的基準報酬；他並探討比特幣作為抵押品的角色日益擴大，以及比特幣收益產品的興起。

本集節目的核心主題之一是企業融資。從 Strategy 和 Strive 到 Google 和 Super Micro，企業紛紛轉向特別股來為成長籌資。特別股處於債券與普通股之間的中間地帶，通常支付固定配息，並在資本結構中優先於普通股股東——這正是節目中討論的比特幣掛鉤特別股背後的相同機制。Park 解釋了為何數位信貸將成為投資人取得收益的主要管道。

Strategy，這家前身為 MicroStrategy 的軟體公司，是最大的企業比特幣持有者，並已發行一系列比特幣掛鉤特別股，包括 STRK、STRF 和 STRD，以資助其資金儲備策略。Park 領導投資的 Strive，本身也採取了以比特幣為核心的資金儲備策略。

在監管方面，Park 將 GENIUS 法案——2025 年 7 月頒布、為美國支付型穩定幣建立首個監管框架的聯邦法律——視為正走向「落地實施」的階段，並思考未來的穩定幣需求將來自何處。在這個框架下，值得關注的主線是該法的規則如何在實際發行與使用中落地。

他還討論了代幣化與抵押品流動性，包括 BNY–Citadel 回交易（回購協議是支撐機構融資市場的短期擔保貸款）；MSCI、Strategy 以及比特幣特別股的強勁需求；AI 開發商 Anthropic 的 IPO；以及為何流動性——即進出部位的難易程度——在當前市場中極為珍貴。在整個討論中，Park 反覆回到一個觀點：懂得價值，而不只是價格，是投資中最難的功課。

章節：

• 0:00 – Jeff Park 談創紀錄的股市波動與市場分歧
• 1:53 – 為何不出任何比特幣可能是更大的風險
• 3:05 – 比特幣在 10 年期殖利率高於 5% 下仍然上漲
• 3:43 – 重新審視 60/40 投資組合與無風險利率
• 5:02 – 比特幣作為抵押品與比特幣收益的興起
• 6:02 – GENIUS 法案成為落地實施的故事
• 7:37 – 穩定幣需求將來自何處
• 9:18 – 代幣化、抵押品流動性與 BNY–Citadel 回購
• 12:11 – MSCI、Strategy 與比特幣特別股的強勁需求
• 15:19 – Anthropic 的 IPO 與流動性為何極為珍貴

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本文最初發表於 Bitcoin Magazine，作者為 Patrick Green。