日圓已攀升至5月初以來的最高水準，超越了東京先前單獨干預匯市時觸及的高點。推動這波走勢的動力，是日本與美國聯合執行的買進日圓操作——這是兩國自2011年以來首度聯手干預匯市。

這套2011年的劇本之所以重啟，是因為日圓在7月崩跌至約164兌1美元，創40年新低，迫使日本決策官員動用緊急工具。7月31日的聯合干預將日圓推回155至156兌1美元區間，這是5月初以來未見的水準。此一先例可追溯至2011年3月，當時七國集團（G7）在東北大地震與核災引發日圓飆升後聯手拋售日圓——這也提醒世人，協調性的匯率行動僅保留給雙方都視為市場失序的事件。

干預的成本

日本財務省證實，僅7月操作的第一階段就投入約365.8億美元。

在協同行動後的一個月內，日本的干預支出暴增至創紀錄的987億美元。計入今年稍早的操作後，年初至今總支出約達1,700億美元。如此規模使2024年成為史上干預力度最重的年份之一，也引發國內質疑：以日本的財政狀況，還能支撐多久這種規模的操作。

美國財政部長貝森特稱此次干預「果斷」——考量到華府向來不願明確支持貿易夥伴的匯率操作，這項背書格外引人注目。作為背景，華府過去更常就貨幣疲軟問題向盟邦（包括日本）施壓，且美國財政部的匯率報告長期追蹤貿易夥伴是否透過匯率政策獲取不公平優勢。因此，這次聯合背書象徵立場的轉變，儘管財政部尚未說明其參與是否附帶任何條件。

日圓為何承壓

最明顯的因素是利率差。日本銀行多年來維持超寬鬆貨幣政策，而美國聯準會則保持高利率。能源成本上升使問題更加惡化：日本絕大多數燃料仰賴進口，油氣價格上漲直接意味著更多美元流出日本支付能源帳單，進一步削弱日圓。

日本政府債務佔GDP比重仍是主要已開發經濟體中最高，這讓外國投資人對長期持有日圓保持謹慎。

弱勢貨幣在國內一直是一柄雙面刃。日圓貶值有利出口商，使其商品在海外更便宜——這也是決策者長期容忍漸進貶值的原因——但卻推高家庭與依賴能源企業的進口成本，帶來輸入性通膨，擠壓日本消費者。這種國內成本壓力，正是捍衛日圓成為政治優先事項的關鍵原因，即使與出口競爭力之間的取捨依然存在。

協調干預 versus 單獨行動

近年來日本曾多次單獨干預匯市，投入數百億美元以減緩日圓跌勢。這些單邊操作通常只帶來急促而短暫的反彈，一旦干預資金被市場消化，日圓便重回貶值軌道。

至9月初，日圓在158至160兌1美元之間交易，較干預後約155的高點明顯回落。這波回貶已引發市場揣測，是否需要另一輪干預。

分析師指出日本做法存在根本矛盾：干預能在短期穩定匯率，但若日本銀行未配合調整貨幣政策，壓低日圓的基本力量依然存在。接下來需關注利率差距本身：聯準會政策的任何轉變，或日本銀行進一步推動政策正常化，都會改變驅動這波行情的利差；而財務省的干預數據（公布有時間落差）將顯示9月回貶後是否還有後續操作。

兩國官員均已表示，若匯市再度出現過度波動，雙方準備好再次出手。