在本週的政策決議與官員談話之後,市場已重新定價各大央行的利率預期,其中以 RBNZ、BoC 與 Fed 的變化最為顯著。這類轉變的影響遠超出債券市場:貨幣之間的利率差是驅動外匯走勢的關鍵因素,而央行政策路徑的重新定價會直接反映在主要貨幣對、交叉匯率與利率敏感資產的波動上。

年底前的升息市場定價

• ECB: 46 bps(下次會議升息機率 99%);2027 年:73 bps
• BoJ: 42 bps(下次會議升息機率 75%);2027 年:111 bps
• Fed: 33 bps(下次會議升息機率 50%);2027 年:46 bps
• RBA: 30 bps(下次會議升息機率 69%);2027 年:32 bps
• BoE: 26 bps(下次會議維持不變機率 91%);2027 年:66 bps
• BoC: 26 bps(下次會議維持不變機率 67%);2027 年:99 bps
• RBNZ: 25 bps(下次會議維持不變機率 76%);2027 年:86 bps
• SNB: 5 bps(下次會議維持不變機率 99%);2027 年:44 bps

上週的市場定價請見此處。2027 年的定價代表市場預期至 2027 年底為止的緊縮總量,而非僅 2027 年當年的預期幅度。這些市場隱含機率源自利率期貨定價,並隨官員發言與新數據公布持續變動,因此單一場演說便可能在數日內大幅改變這些機率。

RBNZ:升息但語氣轉軟

RBNZ 如預期升息 25 個基點,但聲明中的鷹派措辭減少,且新的 OCR 預測大致維持不變。相對於市場預期,整體決策結果顯得比預期更為鴿派。這種政策行動與 accompanying 溝通內容之間的落差,是央行運作中反覆出現的模式:政策動作本身往往已被市場提前定價,真正驅動市場反應的是聲明與預測中的前瞻指引。

7 月時,伴隨聲明發布的會議紀錄指出「委員會同意,雖然未來會議可能進一步調升 OCR,但其時點高度不確定」。本週委員會則表示「未來政策將取決於委員會對中期通膨風險平衡的判斷。此做法讓委員會得以觀察並評估貨幣刺激減少所帶來的影響」。措辭的轉變顯示進一步緊縮的意願已降低。

BoC:鷹派按兵不動

BoC 如預期維持利率不變,但聲明措辭更趨鷹派。該行刪除了政策利率「適當」的表述,並警告通膨上行風險已經上升。行長 Macklem 令人意外地淡化了近期美國關稅的影響,指出企業已適應關稅與不確定性。在先前的會議中,BoC 曾表示美國關稅是政策決策的重要考量。市場將此次決策解讀為比預期更為鷹派。在關稅議題上的轉變值得注意,因為貿易政策此前是 BoC 風險評估的明確輸入項,淡化其重要性將改變市場解讀該行未來溝通的框架。

Fed:傑克森霍爾與 Waller 談話後定價劇烈波動

自 Warsh 於傑克森霍爾研討會的演說以來,Fed 的利率定價一直高度波動。在他鷹派演說之後,9 月升息機率一度升至 67%,隨後回穩於 60% 附近。Fed 理事 Waller 昨日則引發鴿派重新定價,將機率降至 50%。這段過程顯示目前市場定價對個別 Fed 官員發言有多麼敏感,立場兩側的官員都能使機率移動超過十個百分點。

儘管 Waller 在今夏初採取較鷹派的立場,但他昨日的談話顯得較不傾向升息。他表示終於在近期數據中看到通膨降溫的跡象,並補充說他不會希望在通膨放緩的環境下升息。他說願意再等一個月,「給通膨降溫一個機會」。他還提到 9 月的利率決策將取決於即將公布的 CPI 報告,如果數據偏熱,他會考慮升息。這使得下一份 CPI 成為觀察 9 月決策的關鍵數據。

來源:ForexLive