Bitwise首份機構加密貨幣採用報告於9月23日發布，報告顯示，約50%的市場回撤未能動搖機構對比特幣（BTC）的信念。這家資產管理公司於3月下旬至4月間，訪談了七個類別共15家機構——捐贈基金、基金會、公共退休金、主權財富基金、多家族辦公室、投資顧問和上市公司——當時市場仍在消化始於2025年10月的下跌。

這15家機構沒有一家在約50%的跌幅中削減其加密貨幣配置，其中多家還增加了持仓。該群體中每家持有加密貨幣的機構都持有比特幣，對其中幾乎所有機構而言，比特幣都是它們購買的第一種加密貨幣，也是最大和持有時間最長的仓位。大多數機構將其視為價值儲存工具，與黃金一同持有，作為對抗貨幣貶值的對沖——這正是黃金長期以來在機構投資組合中所扮演的防禦角色。

當被問及什麼情況才會真正促使它們賣出時，沒有一家機構提到價格下跌。它們援引的觸發因素是監管逆轉、行業範圍的信任危機，或投資論點本身崩潰。多家機構表示，如果網絡使用量的增長未能惠及代幣本身，它們會退出以太幣或Solana——這種條件性立場並不適用於其比特幣配置。

定的持有者對比波動的資金流向

這項調查展現的穩定性與已披露的資金流數據形成對比。CoinShares於6月發布的一項基於13F文件的分析發現，專業投資者申報的美國現貨ETF敞口在第一季度減少了17%，其中對沖基金和券商貢獻了約96%的降幅，而銀行則增加了敞口。13F文件是機構投資管理者向美國證券交易委員會（SEC）提交的季度持仓披露，僅涵蓋在美國上市的證券——這一範圍解釋了為何相關數據反映的是可見的ETF仓位，而非加密貨幣總敞口。這一差距表明，推動已披露資金回撤的是短線資金帳戶，而非長線資金配置者——而資金流向也可能同樣強勁地回流，例如BlackRock領銜的現貨比特幣ETF曾出現五天累計流入26.5億美元的資金流入。多家受訪機構已經歷過多次超過50%的回撤，2022年亦在其列。

配置深度因機構類型而顯著不同

配置深度因機構類型而異常懸殊。在整個受訪群體中，加密貨幣敞口佔可投資資產的0.5%至13%不等，但大多數介於1%至2%之間。捐贈基金和基金會申報的比例為0.5%至10%，普遍偏向下限；主權財富基金集中在1%至1.5%；公共退休金為1.5%至4.5%；多家族辦公室最高達13%，目標為5%；上市公司則投入剩餘現金的1%至10%。

投資工具涵蓋現貨加密貨幣ETF、直接托管、創投敞口和對沖基金，但ETF佔主導地位：受訪機構中幾乎每一家都已使用現貨加密貨幣ETF或計劃使用。現貨ETF直接持有底層代幣並在傳統交易所交易，是資金配置者熟悉的形式；那些從直接持有轉向ETF的機構援引了更低的綜合成本、更輕的營運負擔，以及能夠以與現有產品相同的管理流程運作加密貨幣的能力。

山寨幣信念仍屬條件性

構對山寨幣配置的態度遠未定型。以太幣和Solana持有者的仓位較小、投資期限較短，多家機構表示，如果穩定幣、去中心化金融和代幣化的增長未能為資產本身累積價值，它們可能會在幾年內賣出。一家兩者皆未持有的機構曾廣泛使用DeFi應用，卻未看到此類活動轉化為代幣價值的清晰路徑。

Bitwise投資長Matt Hogan表示，辯論已從「是否應持有加密貨幣」轉向「持有多少、以何種形式、持有哪些資產」。一位歷經多次50%以上回撤的顧問直言不諱：「如果論點正確，採用仍處於早期階段——現在賣出為時過早。」

五年展望：大多數機構將持有加密貨幣

研究結果表明，比特幣已成為機構的預設配置，而ETH和SOL仍是條件性押注，等待網絡增長能為代幣價值累積的證明。Bitwise本身則認為，已公開的數據低估了真實採用程度：一些機構直接持有加密貨幣，或透過13F文件無法反映的結構持有，使申報敞口成為下限而非上限。它預測，在監管明朗化和機構同業採用的推動下，五年內大多數機構投資者將持有加密貨幣——這一勢頭在指數中亦可見一斑，巴西規模達2,525億美元的加密貨幣經濟近期在排名中超過了美國。報告為讀者留下了值得關注的具體指標：監管方向能否持續、行業能否避免信任危機，以及穩定幣、DeFi和代幣化增長能否開始轉化為ETH和SOL的價值——這正是這些機構表示其持仓所依賴的確切條件。在50%的跌幅中堅持持有的機構，其行為如同永久資本：HODL紀律已經專業化。