根據國際貨幣基金組織（IMF）的一項新研究，代幣化美國股票正在兌現加密貨幣長期承諾的兩大好處——全天候交易以及購買碎股的能力——但其流動性明顯低於所追蹤的傳統股票，且波動性更高。

這些研究結果發表於IMF最新一期《全球金融穩定報告》——該基金對全球金融體系風險的旗艦評估——其中一章題為「Scaling Tokenization: New efficiencies and new vulnerabilities」。研究人員考察了交易最活躍的五檔代幣化美國股票——包括特斯拉（TSLA）、輝達（NVDA）和Alphabet（GOOG）——以及那斯達克100指數等基準指標，涵蓋中心化與去中心化交易平台。IMF發布了該章節，並在X上的一則貼文中介紹了這項工作。

代幣化——將傳統資產的所有權以區塊鏈上的數位代幣形式呈現——一直被視為縮短結算時間和降低營運成本的途徑。該報告將這些承諾的效率與流動性、法律規則和結算系統尚未跟上的市場中新興的脆弱性進行了權衡。

研究發現，超過一半的代幣化美國股票交易發生在美國常規交易時段之外，約80%的交易不足一股。對IMF而言，這些數字表明投資者重視全天候存取更低的准入門檻——而不僅僅是代幣化股票背後的技術。

盤外交易作為價格訊號

市場的延長交易時段似乎也承載著資訊。代幣化股票的隔夜走勢為標的股票提供了有用的訊號：IMF表示，美國市場開盤後，代幣化股票超過85%的隔夜波動在五分鐘內便反映在其傳統對應股票上。

「將資產上鏈只是第一步，」Bitget執行長Gracy Chen表示。「更大的問題是，資金上鏈之後能以多高的效率運作。」

160兆美元市場中的一小部分

儘管應用場景是真實存在的，但IMF的訊息是市場仍處於起步階段。代幣化實體資產（RWA）市場快速成長，截至7月31日估計達到650億美元，其中代幣化股票約佔23億美元。相比之下，美國證券業與金融市場協會（SIFMA）——美國證券業的行業組織——估計2025年全球股票市值略低於160兆美元。

這一差距構成了報告的核心矛盾：該基金所指出的風險之所以可控，正是因為代幣化市場規模尚小，然而代幣化所承諾的成本與時間節省，卻依賴於市場的大幅擴張。

儘管規模有限，發展仍在持續。總部位於直布羅陀的加密貨幣公司、CoinDesk的母公司Bullish（BLSH）於8月推出了代幣化股票交易。本月早些時候，OKX與擁有並營運紐約證券交易所的洲際交易所（ICE）提交了設立交易平台的計劃，將提供代幣化美國股票的全天候交易。

它們並非孤例。加密貨幣交易所Coinbase Global（COIN）、Kraken和Binance也提供代幣化股票交易，Robinhood Markets（HOOD）亦然。

基礎設施碎片化，風險被放大

根據IMF的數據，代幣化股票的波動性約為傳統平台上同等股票的1.5倍，且流動性明顯更低。

報告指出，問題不僅在於區塊鏈市場規模小。要實現代幣化所承諾的成本與時間節省，需要足夠的發行人、投資者、交易平台和結算資產在相容的系統上運作。如今的市場分散在私有平台、公有區塊鏈、託管機構和結算工具之間，而這些系統往往無法互通。

IMF表示，如果這些摩擦得到解決，代幣化可以取代企業目前為核對帳務而進行的部分人工工作，自動執行股息支付等任務，並加快抵押品轉移。但它警告，自動追加保證和強制平倉、抵押品在平台之間轉移以及24小時交易，可能使市場衝擊更難控制。

IMF表示，目前這些風險仍然很小，因為代幣化市場本身規模仍然有限。但報告認為，在市場進一步擴大之前，所有權的法律規則、流動性保障、系統之間的連接以及結算安排都需要先予完善——這一系列條件實際上為正在建構代幣化股票服務的交易所和交易平台提供了一份路線圖。

來源：CoinDesk