Hyperliquid Policy Center 與 Trade[XYZ] 向 SEC 請願,要求為 IPO 前永續合約制定規則

Hyperliquid Policy Center 與 Trade[XYZ] 已共同要求美國監管機關為 IPO 前永續合約建立更明確的框架;這是一種新興的衍生性金融商品類別,旨在讓市場在公司公開上市前取得其價格曝險。

兩個組織於 2026 年 8 月 18 日向美國證券交易委員會(SEC)提交聯合意見信,回應 SEC 主席 Paul Atkins 於 2026 年 5 月提出的徵求意見,即如何改善首次公開募股(IPO)流程。該文件(檔案編號 CLL-16)要求 SEC 考慮為稱為 IPOPs(IPO 前永續合約)的產品制定監管規則。(來源:官方信函)

提出請求的組織

Hyperliquid Policy Center 自我定位為專注於鏈上市場受監管准入的獨立研究組織,包括透過 Hyperliquid 運作的市場。Trade[XYZ] 則是依據 Hyperliquid 改進提案 3(HIP-3)運作的最大部署者;該框架允許獨立開發者在 Hyperliquid 區塊鏈上建立永續市場。

這封聯合信函的收件人為委員會秘書 Vanessa Countryman,重點在於建立專為 IPO 前永續合約設計的監管框架。兩個組織主張,這類產品可提供替代機制,在公司股票開始公開交易前進行價格發現;這一點之所以重要,是因為 IPO 定價與首次公開交易價格往往出現明顯分歧。

為何 IPO 前定價成為焦點

信中指出,IPO 定價與股票在公開交易所開始交易的價格之間存在顯著差異。根據該文件,自 1990 年代中期以來,美國上市公司數量減少約 40%,從超過 7,800 家降至約 4,700 家。

兩個組織列舉了近期幾個 IPO 定價與開盤市價之間存在大幅落差的例子:

• Cerebras 的 IPO 定價為 185 美元,開盤價為 350 美元。
• SpaceX 定價為 135 美元,開盤為 150 美元。
• SK Hynix 定價為 149 美元,開盤為 170 美元。
• 中國的 CXMT 在上海掛牌的定價為 8.66 元人民幣(約 1.28 美元),開盤為 49.50 元人民幣(約 7.31 美元),較發行價上漲 472%。

兩個組織主張,這些價格差異代表潛在價值,可透過額外的市場機制加以捕捉。

Trade[XYZ] 強調 IPOP 成果

Trade[XYZ] 亦提出涉及其 IPOP 市場的歷史數據,所有數據均引自官方信函:

• **Cerebras:**IPOP 在該公司 2026 年 5 月 14 日掛牌前維持活躍 13 天,最終 IPOP 價格與開盤價差距在 2.24% 以內。
• **Quantinuum:**IPOP 在 2026 年 6 月 4 日掛牌前運作 7 天,最終與開盤價差距在 7.23% 以內。
• **SpaceX:**IPOP 在 2026 年 6 月 12 日掛牌前運作 25 天,最終與開盤價差距在 5.06% 以內。
• **SK Hynix:**IPOP 在 2026 年 7 月 10 日掛牌前僅運作 1 天,最終與開盤價差距在 0.44% 以內。
• **CXMT:**IPOP 在 2026 年 7 月 27 日掛牌前運作 12 天,最終價格與開盤價差距在 2.74% 以內。

SEC 被要求審視的五個領域

聯合提交文件列出 SEC 可能為 IPOPs 制定規則的五個領域:

1. **產品分類:**確定股權連動永續合約應如何分類,包括其是否符合證券期貨或證券型交換合約的定義。
2. **資訊揭露:**針對此類衍生性金融商品的運作機制(而非傳統股權持有)量身打造資訊揭露框架。
3. **掛牌資格:**與發行人 IPO 申報流程相關的要求。
4. **市場誠信:**涵蓋預先公布預言機與結算機制等議題的標準。
5. **投資人准入:**採分階段方式開放投資人參與,未來可能逐步擴大參與範圍。

目前 IPOPs 仍不向美國人士開放。Trade[XYZ] 表示,其對美國及其他受限用戶採用地理封鎖與錢包篩查措施。

Hyperliquid 交易活動引發關注

此提案正值 HIP-3 市場活動持續擴大之際。根據信中引用的 ASXN-Hyperliquid 儀表板數據,HIP-3 市場的累計成交量已超過 4,500 億美元,未平倉量則維持在近 40 億美元。這一規模有助於解釋為何該提案受到單一產品類別之外的關注,因為任何針對股權連動永續合約的規則制定,都將置身於一個已具有可觀交易活動的更廣泛市場之中。

信中亦提及 2026 年 3 月 SEC 與 CFTC 簽署、聚焦協調衍生性商品監管的諒解備忘錄,並指出 2026 年 5 月 29 日 CFTC 核准美國交易所首檔永續期貨合約的命令。兩個機構均已將股權連動永續產品列為需要協調監管審議的領域。

2026 年 8 月 19 日 HYPE 代幣數據

根據原始報導引用的 CoinMarketCap 數據,Hyperliquid 原生代幣 HYPE 於 2026 年 8 月 19 日的交易價格約為 58.17 美元(CoinMarketCap 圖表)。該代幣 24 小時內下跌 2.89%,24 小時成交量接近 2.562 億美元。注意:價格數據取自撰寫本文時(2026 年 8 月 19 日)的 CoinMarketCap 圖表,且會持續變動,因此讀者閱讀本文時,數據可能有所不同。

HYPE 市值約為 146.8 億美元,完全稀釋估值約為 554 億美元。其流通供給量約為 2.5251 億枚 HYPE,而總量或最大供給量為 9.5257 億枚 HYPE。這些市場數據為圍繞此次監管討論提案的生態系統規模提供了背景脈絡。

後續發展

這份聯合文件並不保證 SEC 將核准或採用針對 IPOPs 的監管框架,而是代表正式請求監管機關檢視此類產品應如何分類與監督。SEC 與 CFTC 將需要處理涉及投資人保護、市場誠信、衍生性商品監管,以及私人公司與區塊鏈價格市場之間關係等問題。對 Hyperliquid 與 Trade[XYZ] 而言,監管的明確性可能決定 IPO 前永續市場在合規的美國框架內能以多快的速度發展。

SEC 尚未宣布任何由該文件產生的監管核准。