根據 Hyperliquid Research Collective 的資料，Hyperliquid 在第三季的未平倉量超越了 Bybit、Kraken 與 OKX。未平倉量——即未結算衍生品部位的名目價值——是衡量槓桿與市場活動的廣泛追蹤指標，而此次排名變動之所以引人注目，是因為 Hyperliquid 是去中心化交易所，而其超越的平台均為中心化營運商。該交易所的未平倉量截至 9 月 30 日達到 168 億美元，較 6 月水準高出近 80%，並於 9 月 22 日達到 181 億美元的高峰。其在 Hyperliquid 與八大主要中心化交易所合計未平倉量中的占比升至 11.7%，高於 6 月的 9.6%。

未平倉量與協議收入攀升

第三季協議收入達 1.909 億美元，季增 21.7%，但仍較去年同期下滑 36.5%。交易與網路收入成長 10.7% 至 1.736 億美元。另有 1,730 萬美元來自自 8 月 27 日起累計的 USDC 儲備收入，該筆收入佔季度收入成長的一半。

援助基金（Assistance Fund）是 Hyperliquid 回購 HYPE 的工具，於 10 月初收到首筆款項，可用於第四季回購。第三季期間，該基金投入 1.487 億美元購買 HYPE，較第二季增加 5.7%。不過，由於平均購買價格達到 72.93 美元，其購入的代幣數量減少了 26.4%。

股票永續合約推動 HIP-3 活動

股票永續合約——無到期日且對標的股票提供槓桿曝險的衍生品合約——產生了 1,538 億美元的成交量，較上一季成長 161%，佔 HIP-3 季度總量 2,620 億美元的 58.8%。HIP-3 是 Hyperliquid 供部署者營運永續合約市場的框架，讓第三方得以在平台基礎設施上營運交易場所。韓國股票為此成長做出貢獻，但相關合約在當地市場休市期間存在定價風險，因為永續合約持續交易，而標的現貨市場則已收盤。7 月一起涉及 SK 海力士永續合約的參考價格事件引發了 5,740 萬美元的清算。與此同時，tradeXYZ 在 9 月處理了 97.5% 的 HIP-3 成交量，此集中度顯示該框架的活動有多少是透過單一部署者進行。

原生永續合約成交量從 7 月到 9 月成長了 72%。因此，HIP-3 在永續合約總成交量中的占比從 7 月的 51% 降至 9 月的 25%，顯示平台原生市場的成長速度超過了較新的框架。

平台活動範圍持續擴大。日活躍交易者平均創下 65,161 人的紀錄，季增 20%，第三方應用程式的建構者代碼費用成長 50% 至 2,500 萬美元。在美國上市的加密貨幣交易所 Coinbase 亦將 Base App 的永續合約導向 Hyperliquid 的訂單簿，使該平台的市場接觸到 Coinbase 消費級應用程式的受眾。

Payward 規劃美國市場准入路徑

季末時，美國市場准入仍未定案，使美國交易者在活動創紀錄之際仍無法使用該平台。川普總統於 8 月 19 日表示，美國商品期貨交易委員會（CFTC）——美國衍生品監管機構——正在努力將 Hyperliquid 帶入美國。

9 月 16 日，Kraken 的母公司 Payward 宣布，受美國監管的衍生品交易所 Bitnomial 將營運一個 HIP-3 場域。Payward 計劃為其客戶使用 Hyperliquid 基礎設施，但監管核准仍未完成，美國客戶尚無法在該場域交易。監管核可是第四季值得關注的關鍵事項。