Hyperliquid 再創紀錄，平台上的未平倉部位總數攀升至歷史新高。來自鏈上分析服務 HyperTracker 的數據顯示，截至 10 月 6 日，該去中心化交易所上有 435,564 個永續合約未平倉部位。永續合約是沒有到期日的衍生性商品合約，交易者只要維持保證金即可長期持有槓桿多頭或空頭部位——未平倉部位即指已開倉但尚未平倉的此類合約。年初時，這一數字為 202,943——在短短九個多月內成長了約 115%。

同期，平台上的活躍交易者數量也以相近的速度成長。HyperTracker 目前記錄約 320,600 個活躍用戶，此類別計算過去 30 天內有任何未平倉部位或永續合約交易量的錢包。由於 Hyperliquid 在鏈上結算，這些數據可以直接從公開紀錄中讀取——這是只有去中心化平台才能提供的參與度透明度。1 月初，這一數字接近 155,000，現在距離歷史新高僅差數千。

未平倉合約量也在逼近歷史紀錄。永續合約總未平倉量——即所有仍在持有部位的合計價值——在撰寫本文時為 172.9 億美元，較 9 月 23 日創下的峰值低約 9.2 億美元。

新錢包是成長的主要推手

當未平倉部位與交易者數量在同一時期同步擴張時，成長來自新參與者。將兩者相除顯示，目前平均每個活躍錢包持有約 1.36 個未平倉部位，而 1 月初約為 1.3——意味著每個活躍錢包的持倉數量幾乎沒有變化。

現有交易者近期並未大幅增加持倉。實際發生的情況是：更多參與者加入，並帶來了他們的部位。

日均交易量遠低於 8 月水準

交易量未能跟上持倉成長的步伐。交易量計算合約一天內易手的次數，而未平倉量計算仍在持有的合約數量——這兩項指標針對同一市場回答不同的問題。截至 10 月 6 日下午，Hyperliquid 處理了約 45.4 億美元的永續合約交易量，過去一個月的大多數交易日交易量落在 20 億至 60 億美元之間。相比之下，8 月下旬的日均交易量多次 120 億美元，並於 8 月 22 日前後達到接近 160 億美元的峰值。

將這兩個趨勢並列比較，行為變化便一目了然。交易者開倉後選擇持有，而非日內頻繁進出。未平倉量接近歷史紀錄，而周轉量僅為 8 月的一小部分，這表明市場更加耐心——持倉也更重。

槓桿接近紀錄高點，流動性卻日趨稀薄

這種格局伴隨著明顯的風險。當未平倉量接近日均交易量的四倍時，大量槓桿沉澱在周轉不多的訂單簿上。當槓桿部位的虧損耗盡其保證金時，該部位會被自動平倉——即清算——而任何方向的劇烈波動都可能引發清算的速度超過訂單簿所能吸收的程度。被迫拋售往往會使價格朝同一方向進一步下跌。

錢包與持倉量九個月來的穩定成長確實反映了真實的採用，而更長的持有期既可能顯示信念，也可能顯示自滿。儘管如此，Hyperliquid 上的槓桿規模與每日實際交易量之間的差距，是今年最後一季需要關注的數字，尤其是在波動性上升的情況下。