在 8 月 7 日提交、並與商品期貨交易委員會（Commodity Futures Trading Commission）7 月 29 日農業諮詢委員會會議相關的文件中，Hyperliquid Policy Center 主張擴大衍生品市場的產品選擇，並回應 CFTC 對永續期貨的漸進式態度，以及公有區塊鏈在市場基礎設施中的潛在作用。

農業諮詢委員會代表農業生產者、商人及其他依賴衍生品管理營運相關成本與收入的企業。其 7 月會議檢視了農業使用者的風險管理工具，以及 24 小時交易與較新的衍生品產品。將永續期貨納入討論，使這種起源於加密貨幣市場的合約結構——最早由 BitMEX 於 2016 年推出，且目前占據加密衍生品交易量的大部分——被置於需求與加密交易者顯著不同的企業面前。監管機關面臨的核心問題是，永續合約是否能在衍生品用於保護營運利潤率的市場中，成為一種可行的避險替代工具。

永續期貨作為避險工具

傳統期貨合約具有固定到期日。若農民、商品商或食品生產者希望在合約存續期之外仍維持價格保護，就必須平倉，或將部位展期至另一到期月份。

永續期貨取消了固定到期限制。只要透過資金費率機制幫助其價格與標的市場保持一致，部位便可無限期持有。這種結構可能適合持續暴露於商品價格的企業——例如，定期採購能源、穀物或其他投入品，並希望在較長期間內維持價格保護，而不必反覆展期至新合約。

當傳統期貨的到期日與特定營運事件相符時，仍然有效，例如收成、出貨或預定採購。以 12 月合約為例，若曝險也在 12 月結束，便自然相符。當所管理的風險無法整齊對應固定到期時程時，永續合約可提供額外選項。

24 小時交易只有在流動性跟上的情況下才有用

CFTC 也正在檢視更長的交易時段。在對農業諮詢委員會的談話中，CFTC 主席 Michael Selig 強調，為農民與生產者提供有效工具以管理價格不確定性的重要性。

商品價格可能在美國交易所休市期間變動。天氣事件、地緣政治發展、能源衝擊，以及海外交易時段，都可能在正常國內交易時間之外影響市場。更長的交易時窗可讓企業在這些事件發生時更快調整避險部位。

然而，流動性仍是主要難題。隔夜交易若過於清淡，可能導致交易對手較少、買賣價差擴大，以及較小的訂單就引發更大價格波動。在這種情況下，24 小時永續合約在最活躍交易時段之外，執行效果可能不如傳統期貨。市場全天候開放，只有在有足夠參與者交易時才有意義；商業使用者、做市商及其他交易對手都必須提供足夠深度。

公有區塊鏈可能改變市場基礎設施

衍生品市場需要保證金移轉、部位對帳，以及參與者之間損益結算。公有區塊鏈可在持續運作且可獨立驗證的基礎設施上處理其中部分流程。

更快的保證金移動，以及在傳統銀行營業時間之外仍可使用的系統，對商業參與者可能有幫助。這對永續合約尤其相關，因為部位持續開立，且隨價格變動，保證金需求也會變化。

Hyperliquid Policy Center 也主張，監管機關應區分公有區塊鏈基礎設施與那些保管客戶資產或中介交易的金融業務。農業衍生品提供了一個實際場景，可用來檢驗這項主張。任何實質優勢都必須體現在企業已經重視的面向，例如保證金效率、結算速度，以及在波動期間的可靠可及性。

這項政策推動也服務於 Hyperliquid 的更廣泛策略

Hyperliquid 本身在監管機關如何看待永續期貨與鏈上衍生品方面，具有直接利益。

Hyperliquid Policy Center 自稱為一個獨立的研究與倡議組織，致力於為鏈上金融建立受監管的美國路徑。根據該組織的官方啟動公告，當其成立時，Hyper Foundation 承諾提供 1 million HYPE tokens 以支持其工作。

若監管框架能納入永續期貨與公有區塊鏈基礎設施，圍繞這些市場建立的平台將有更多機會與既有衍生品交易場所競爭。

這項行動也發生在 Hyperliquid 面臨日益加劇的競爭壓力之際。摩根大通最近主張，受監管的美國永續產品可能縮小該平台的優勢，而 HYPE ETF 需求已經走弱。我們先前的分析解釋了為何摩根大通將競爭升溫視為對 Hyperliquid 與 HYPE 的考驗。

這使得該政策推動具有更廣泛的策略重要性。擴大永續期貨在監管上的角色，可能增加鏈上衍生品平台得以競爭的市場數量。

真正的考驗在於企業是否真的會採用

永續期貨在加密貨幣市場已經有很長的交易歷史。真正仍不確定的是，管理商品及其他商業曝險的企業，是否會認為同樣的結構具有價值。

農民、商人與生產者將根據避險成本、流動性、保證金要求，以及在市場波動時的反應能力來評估這些產品。

如果永續期貨能改善這些面向，它們或許能與既有衍生品產品並列。

如果無法，監管核准可能只是擴大合約可交易的範圍，卻未必為 CFTC 農業委員會所代表的企業帶來實質需求。

方法論：本文依據 Hyperliquid Policy Center 於 8 月 7 日就 CFTC 農業諮詢委員會 7 月 29 日會議提交的文件、CFTC 官方會議材料，以及 Hyperliquid Policy Center 的揭露資訊。分析聚焦於永續期貨、持續性市場與公有區塊鏈基礎設施的實際影響。

免責聲明：本文僅供資訊與教育用途，不構成財務、法律或投資建議。隨著 CFTC 審議新產品與公開意見，監管政策與衍生品市場規則可能變動。