Hudbay Minerals（TSX、NYSE: HBM）表示，在承購方三菱、金屬流公司 Wheaton Precious Metals（TSX、NYSE、LSE: WPM）以及項目債務支持的融資方案之下，該公司無需發行股票即可興建兩座計劃中美國最大型的銅礦。

Copper World 的三管齊下策略——三菱的 6 億美元、Wheaton 的 2.3 億美元以及約 5 億美元債務——支撐著更宏大的目標：開發該項目以及近期收購的 Cactus，同時不稀釋現有股東的權益。Hudbay 將形成北美洲第三大銅礦區，僅次於 Grupo México（BMV: GMEXICO）與 Freeport-McMoRan（NYSE: FCX）所控制的業務。

「我們肯定不會發行股票，這是確定的，」Hudbay 執行長 Peter Kukielski 八月中旬在不列顛哥倫比亞省透過電話表示。

「我們現有業務產生的現金流非常、非常強勁，這使我們不僅能在無需投資人出資的情況下興建 Copper World，也讓我們處於非常有利的地位，能在 Copper World 之後緊接著推進 Cactus。」

若順利落實，此融資組合反映了礦商將項目層級融資與既有現金創造相結合的趨勢日益增長，同時使這些亞利桑那州項目有望在 2030 年代初期將美國銅產量提升約 20%。這些資產將使 Hudbay 成為美國第二大銅生產商，年產約 25 萬公噸陰極銅——在國內供應仍是戰略重點的市場中，這是一項意義重大的轉變。

Copper World 第一階段已取得全部許可，將於今年做出建設決定；它與 Cactus 是 Kukielski 計劃的核心，目標是到 2035 年將 Hudbay 發展為年產 50 萬公噸銅的生產商。該產量還將包括內華達州的 Mason 項目，以及加拿大與秘魯的持續增長。

亞利桑那銅礦區

Kukielski 表示，Hudbay 並不打算將 Copper World 與新收購的 Cactus 視為各自獨立的開發項目，而是計劃將兩者整合為單一營運礦區。兩個項目將共享設備、採購、營運專業知識與基礎設施，同時錯開開發時序以最大化回報。

「對我們來說，這是一項重大舉措，」這位執行長說。「這是一個非常、非常有吸引力的潛在礦區。」

Copper World 位於圖森東南約 50 公里處，第一階段預計年產約 9.2 萬公噸銅。Cactus 位於圖森西北、Casa Grande 附近，設計年產約 10.3 萬公噸。Hudbay 於六月透過以約 14.8 億美元收購 Arizona Sonoran Copper 取得該項目。

Kukielski 表示，收購時機是經過深思熟慮的。Hudbay 已評估 Cactus 多年，決定在承諾重大設備、融資與開發決策之前收購 Arizona Sonoran，以便將兩個項目作為單一綜合體進行規劃。

「我們認為先行推進、將該項目納入我們的投資組合會好得多，」他說。「我們確實覺得這是一個許多、許多其他公司都會想要的項目。所以，是的，當然，我們所做的在某種程度上是搶先出手。」

Copper World 成本

Copper World 仍朝著今年稍後完成最終可行性研究、年底前獲得董事會建設核准的目標推進。CIBC Capital Markets 與 Scotiabank 的分析師預期，由於通膨、關稅及範圍擴增，建設成本將約為 20 億美元，相較 2023 年預可行性研究中的 15 億美元。

「儘管資本支出較高，Copper World 仍是一個具吸引力經濟性、可執行的成長載體，」Scotiabank 礦業分析師 Orest Wowkodaw 在 7 月 29 日的報告中表示。「我們認為投資人不應畏懼即將到來的 Copper World 更新。憑藉完全去槓桿化的資產負債表，該公司處於非常有利的地位，可推進其下一階段的成長。」

Kukielski 表示，該項目的經濟性依然具吸引力，而且即使整個產業正應對勞力短缺，該公司在圖森與鳳凰城的招聘也未遇到問題。

「該項目在任何情境下都將穩健，」他說，並指出該公司在經濟模型中使用的長期銅價遠低於當前現貨水平。現貨銅近期一度交易至每磅 6.80 美元的高點，創下新紀錄。

「我們知道鋼材價格上漲了 200%，或者說至少 100%。但在某些情況下，部分設備價格有所下降。不過可以說，你們引用的數字並非完全超出想像範圍，」他說。「最終可行性研究的估算絕不會出現爆表的情況。」

Copper World 的 2023 年預可行性計劃還包括第二個增長階段。Hudbay 打算在項目第四年增建精礦浸出設施，估計成本約 4 億美元，自第五年起年產 7 萬公噸陰極銅——為其最終 14 萬公噸設計產能的一半。

Wheaton Precious Metals 已同意根據去年修訂的金屬流協議，為該擴建出資 7,000 萬美元。

Cactus 接棒

Hudbay 目前預期不會為 Cactus 尋找合作夥伴；Kukielski 形容該項目比 Copper World 更簡單、資本密集度更低。該公司計劃改為在 Copper World 之後，利用現有業務產生的現金流來推進該項目。

將兩個項目配對的一項關鍵優勢是：兩者的最終目標都是在美國本土生產陰極銅，而非將精礦運往海外。Copper World 的陰極銅產出將在計劃中的精礦浸出擴建之後實現。精礦浸出迴路可產生 Cactus 堆浸作業所需的硫酸。

Kukielski 表示，亞利桑那州的優勢不僅止於地質條件。兩個項目都鄰近圖森與鳳凰城，避免了偏遠礦區常見的輪班飛進飛出人力挑戰。他並表示，當前美國的監管環境也變得更加支持新的國內銅供應——不過 Hudbay 並未尋求聯邦資金，因為 Copper World 已在私有土地上取得全部許可。

「我們認為不需要，」他說。「如果未來在 Copper World 第二階段進入聯邦土地時需要協助，那才是我們會尋求政府支持的時候。」

黃金助推成長

不容忽視的是，Hudbay 在不列顛哥倫比亞省南部還擁有 Copper Mountain 礦場，其 New Ingerbelle 擴建目標在幾年內將產出提高一倍以上，達到 6 萬公噸銅。2025 年，該礦產出 23,784 公噸銅、20,000 盎司黃金及近 253,000 盎司白銀。

秘魯的 Constancia 礦場 2025 年產出 85,155 公噸銅與 74,480 盎司黃金，而曼尼托巴省的 Snow Lake 業務則貢獻 173,453 盎司黃金與 9,249 公噸銅；今年創紀錄的貴金屬價格為該公司的美國擴張提供了資金。

「我們非常享受這種黃金曝險，因為它帶來很大的穩定性，」Kukielski 說。「嗯，它過去與銅是逆週期的；現在則是同步運行。所以，在你建構這個投資組合的過程中，它就是一個極佳的現金流來源。」

Hudbay 目前的項目管線看似已滿，但這位執行長表示，收購機會仍可能出現。該公司偏好北美與南美，曾在智利進行勘探，但目前對厄瓜多與阿根廷的興趣較低。

「我們在收購方面一直非常自律，我們考慮的任何收購都必須對股東具有每股增值效益，我們將繼續保持這種紀律。但我們希望找到其他標的，比如另一個 Copper Mountain，一個能讓我們發揮獨特技能的項目。」

這位執行長表示，該公司的銅產量已連續 11 年達到或超越預測，黃金如今也已連續 5 年如此。在秘魯，Keiko Fujimori 於七月上台的親礦業政府旨在平息過往的社會政治問題，讓該公司能專注於亞利桑那州的建設。

「人們應將 Hudbay 視為下一個加拿大銅業冠軍，同時也是美國西南部的銅業冠軍，」他說。「而且我們將以兌現我們所承諾一切的方式來做到這一點。」