薩摩亞阿皮亞，2026 年 8 月 13 日 — HTX 旗下全球投資部門 HTX Ventures 發布了一份題為《開放基礎設施，封閉金融軌道：Open USD、收益重分配與參與者治理》的新報告。該報告探討了在 Open USD（OUSD）於 2026 年 6 月 30 日發表後，穩定幣收益分配、通路關係及治理結構正在發生的轉變。

報告的核心論點是：儘管區塊鏈技術已建立了開放、全球化且可程式化的技術基礎設施，但產業的下一階段競爭將由參與者如何爭奪控制權與經濟利益分配來決定。技術層已經開放；經濟層才剛剛起步。

開放技術之上的封閉經濟結構

穩定幣已從加密貨幣交易中的結算工具，演變為跨境支付、企業資金管理及機構後台清算的工具。Visa 的穩定幣結算試點計畫到 2026 年 4 月已在九條區塊鏈上達到約 70 億美元的年化運行率。同時，Swift、Canton Network、Fnality 及 Project Agorá 正在探索代幣化存款與央行貨幣如何在共享環境中進行結算。

儘管如此擴張，經濟權利仍沿著傳統模式分配。發行商以用戶的美元為基礎鑄造穩定幣，並將儲備配置於現金與短期國債，儲備收益僅歸發行商所有。Tether 與 Circle 的 USDT 和 USDC 合計占穩定幣總市值的絕大多數，兩家公司皆以此模式建立其業務；僅 Tether 一家就從其儲備資產中報告了數十億美元的淨利潤，凸顯了誰控制該收益流的經濟利害關係。然而，整個系統依賴交易所與錢包提供用戶接入、支付公司連接商戶、銀行提供法幣出入金管道、託管機構保管儲備，以及造市商提供次級市場深度。這些機構承擔了整合、合規與流動性成本，但目前主要透過雙邊商業協議獲取收入，其議價能力在很大程度上取決於自身的用戶規模。

OUSD 設計中的三大制度性轉變

在 Open Standard 的框架下，企業可以免費且無限量地鑄造與贖回 OUSD。Open Standard 收取小額管理費，其餘儲備收益指定分配給採用並推廣 OUSD 的合作夥伴，以及計畫加入其董事會的特定合作夥伴。已公布的合作夥伴名單超過 140 個實體，包括 Visa、Mastercard、American Express、Stripe、Coinbase、BlackRock 及 BNY。

HTX Ventures 歸納出該設計的三項結構性轉變：

1. 從收費准入到補貼式分發。 儲備收益用於抵銷在客戶獲取、流動性、區域合規及法幣軌道方面真正昂貴的投資。
2. 從雙邊談判到全網收益分享。 將中型支付公司、區域銀行及垂直錢包納入統一框架，合作夥伴根據貢獻分享收益。
3. 從發行商治理到參與者治理。 承擔業務與監管責任的機構在規則制定中獲得發言權。

此一時機與日趨具體的監管環境相互交會。歐盟的《加密資產市場監管法規》（MiCA）自 2024 年中對穩定幣發行商全面實施以來，在歐洲市場引入了儲備組成、資訊揭露及營運要求。在美國，多項立法提案試圖建立對穩定幣發行與儲備的聯邦監管。這些框架使治理設計與經濟權利分配不僅僅是商業選擇，更成為監管考量，因為監管機構正審視誰控制穩定幣網路及其問責架構。

OUSD 計畫於 2026 年晚些時候推出。值得注意的是，它與 Origin Protocol 於 2020 年推出的 Origin Dollar 共用 OUSD 程式碼，但兩者是不同的產品。

執行細節將決定模式能否成立

根據 HTX Ventures 的說法，該模式的可行性取決於幾項具體機制。收益分享規則直接決定誰能獲取價值：按餘額分配有利於資本資源更雄厚的機構，而按交易量分配則可能被不產生真實支付卻製造活動的內部轉帶所扭曲。報告建議，可行的機制應綜合考量餘額留存、實際支付、新客戶及區域合規投資。同樣地，治理安排取決於董事會實際能決定的事項，而非名單上有多少機構。

更根本的是，加入聯盟與遷移核心業務之間存在相當大的差距。金融聯盟的歷史提供了相關先例：支付與結算領域的合作項目屢屢難以在共享基礎設施、治理和經濟利益上協調彼此競爭的機構。最終決定網路價值的因素是穩定的餘額、真實的支付量、造市深度及順暢的贖回。

價值鏈收益面臨重分配

如果收益分享模式能產生持續的支付量，發行商保留全部儲備收益利差的空間將會縮小。控制用戶接入、流動性與支付使用場景的交易所、錢包及支付公司，可能從分發工具轉變為收益分享與治理安排的參與者。

對銀行而言，影響是雙面的。存款與代理銀行業務收入可能受到侵蝕，但穩定幣仍需要儲備託管、法幣出入金管道及外匯流動性。卡組織網路受到的直接影響有限，因其在授權、詐欺管理與商戶受理方面仍扮演關鍵角色。在清算、託管及數據服務方面，基於專有記錄的費用可能下降，而與安全及責任相關的服務則會擴大。

下一個競爭維度

Open USD 提出了一個超越穩定幣本身的問題：當銀行、支付處理商、交易所、資產管理公司及託管機構提供底層資產、客戶關係、流動性與合規能力時，價值鏈將如何分配利潤與控制權？

這種轉變最可能發生在中後台基礎設施領域，因為這些領域需要多家機構參與，沒有任何單一平台能獨立提供客戶觸達、區域牌照、法幣軌道及交易對手網路。機構需要共享基礎設施，卻不願將核心營運、客戶數據及風險權限讓渡給直接競爭對手。報告指出，聯盟治理與收益分享因此並非對去中心化的意識形態承諾，而是跨機構網路的務實商業前提。

HTX Ventures 指出，沿此軌跡，穩定幣競爭將超越發行規模與鏈上流動性，轉向誰貢獻網路價值、誰分享基礎設施收益、誰保留客戶與數據，以及誰制定營運規則等問題。下一代金融基礎設施未必需要完全去中心化；更有可能的是，它從單一公司控制演變為由受監管參與者透過分層安排連結、分享報酬並治理重大決策的網路。

作為一家長期專注於支付基礎設施與機構結算網路的研究與投資公司，HTX Ventures 表示將持續追蹤此一收益、客戶與規則制定的重分配如何形塑產業方向。

關於 HTX Ventures

HTX Ventures 是 HTX 的全球投資部門，整合投資、孵化與研究，以識別和發掘市場上最具創新性的專案。