10月1日，HSC Conference 重返首爾——全球最活躍的數位資產市場之一——匯聚投資人、基金經理人與資產配置者，共同檢視當前市場週期中資本如何流經數位資產。其中一場論壇為「Investments Today: Where Smart Capital Is Moving」，由 HSC Asset Group 的 Victoria Palchik 主持。與談者包括 C² Ventures 的 Ciara Sun、Portal Ventures 的 Catrina Wang，以及 Canary Capital 的 Steven McClurg——涵蓋早期創投與機構資產管理領域的投資人——他們討論了領先基金如何在這個資產類別中布局，從早期押注到高信念操作。

流動性回歸，資本依然精挑細選

討論從資本實際部署之處展開。Sun 表示，與去年相比流動性已經回歸，但創投投資人依然保守。估值較高的大型項目持續獲得資金支持，而尚未推出產品或缺乏可衡量動能的早期團隊則募資困難。她補充，Bitcoin 仍吸收了大部分交易流動性。

Wang 承認近期這波漲勢令她意外，但表示她作為首輪支票投資人——提供新創最早外部資金的投資者——的做法並未改變。McClurg 則提供宏觀背景：他認為高通膨與上升的債券殖利率正將投資人推向加密貨幣，並預期下一個四年週期——長期與 Bitcoin 減半事件（約每四年發生一次）掛鉤的市場節奏——將由擁有強大代幣化項目的協議主導。

對 AI 的反向觀點

當主持人問及為何他不太青睞 AI 作為投資主題時，McClurg 的回答同樣出於宏觀視角。他表示，美國資料中心的建設可能超出全球實際所需的算力，晶片在使用之前就被囤積起來。他將此類比為 Bitcoin 礦業週期——景氣好時的過度支出，會在價格下跌時被迫拋售。

Wang 與 McClurg 一致認為，AI 最終是通縮性的，Wang 更將其形容為流程創新而非產品創新。這段交流帶出了後續的主題：當熱情跑在營收之前時，這些投資人會轉趨謹慎。

投資人現在看重什麼

與談人一致認為，基本面比敘事更重要。McClurg 以去年數位資產財庫公司——以持有加密貨幣為核心業務的企業——的崩潰為例，指出將加密貨幣注入一家體質薄弱公司的資產負債表，並不能使其起死回生。對於協議，他表示：「無法造假的是鏈上營收。」與團隊在簡報中報告的指標不同，鏈上手續費與使用量可以在公有鏈上即時查證。

Sun 關注真實用戶需求，點名代幣化股票——以區塊鏈代幣形式呈現的股份——外匯交易與分散式運算。她提醒，代幣與股權從同一門生意中捕獲的價值可能大不相同，投資人必須檢視營收如何分配。

在最早階段，Wang 表示她看的是創辦人與賽道，並舉例在現實世界資產（RWA）成為公認類別之前的早期押注。她對創辦人的重視隨時間不斷加深。在一家被投公司完全轉型至加密領域之外後，她意識到自己仍會支持該團隊，如今她對創辦人的權重遠高於以往。

機構級標的與僅僅有趣之間

如果營收是篩選標準，那麼更難的問題是：什麼能讓一個項目具備機構投資價值。對 Sun 而言，檢驗在於當激勵結束、熱潮退去後，用戶與營收是否還能回流。Wang 則以時間跨度劃分界線：她說，幾個月內的快速倍數回報是交易，而「更長期的導向」才是機構投資人與僅僅有興趣者的分野。

McClurg 表示自己並非回答此題的最佳人選，轉而回到宏觀主題。他認為，利率上升將迫使投資人變得更加挑剔，因為並非每家公司都能承受更高的借貸成本。他還點名隱私鏈，預期這個板塊在下一個週期將舉足輕重。

低調趨勢與前路

當被問及哪些趨勢正在默默吸引資金而未受媒體關注時，Wang 指向外匯與代幣化存款——以可轉讓代幣形式呈現的商業銀行存款——因為銀行正將美元搬上鏈。Sun 則提到風險管理與安全，尤其是在近期駭客事件之後。

展望未來，與談人總結，資金將流向能創造營收的企業，以及熱潮過後用戶依然留存的項目。Wang 表示，她尋找的是缺乏現代化技術基礎設施的老產業，例如慈善事業與捐贈人建議基金——讓捐贈人投入資產並隨時間建議撥款的慈善帳戶——並給創辦人一條簡單的建議：「不要追逐熱潮。」McClurg 以輕鬆語調收尾，表示他「隨時都會」投資空調或水管公司，因為 AI 難以輕易顛覆這些業務。

來源：Metaverse Post。活動：HSC。