美國聯準會週三上調基準利率後，川普總統再度對聯準會發動攻擊。然而經濟學家表示，就長期借貸成本而言，聯準會的影響力不及更廣泛的經濟趨勢。央行直接設定短期利率，但決定房貸與企業借貸的長期利率是在債券市場定價，投資人在此權衡成長、通膨，以及政府與民間借款的龐大規模。

美國經濟在屢遭衝擊的情況下仍穩定成長——甚至可能正在加速——而通膨依舊頑固居高。與此同時，大型科技公司正借入巨額資金投入資料中心建設，聯邦政府也持續出現龐大的年度預算赤字。分析師指出，無論聯準會採取何種行動，這些趨勢都指向更高的利率。

結果是，大衰退後持續近15年的低利率、低通膨世界已告終結，取而代之的是物價更高、利率更高的環境。2010年代房貸利率一度降至3%區間，疫情期間甚至更低，但這類優惠早已不復存在。上週30年期平均房貸利率達到6.95%，創一年半多以來的新高。對家庭而言，這個轉變非常具體：今天申請房貸的人，利率是2010年代購屋者的兩倍以上。

稅務諮詢公司RSM首席經濟學家Joe Brusuelas表示，這項轉變的主要驅動力，是從疫情前消費與企業需求疲弱的经济，轉向當前消費與企業支出強勁、卻與供給衝擊和瓶頸相撞的經濟。伊朗戰爭推高油氣價格，加劇壓力，而AI建設潮也苦於電腦晶片、電子設備以及組裝人力供應不足。

「我們的經濟已經經歷了結構性轉型，」Brusuelas說。「通膨與利率的制度性轉變就是結果。」

從許多方面來看，這個轉變使經濟回到2007年12月爆發、一直持續到2009年6月的金融危機之前的狀態。但即使在衰退結束後，消費與企業支出依然疲弱。數百萬美國人在2010年代專注於償還龐大的房貸與信用卡債務，企業投資機會稀少，Alphabet旗下的Google、Meta旗下的Facebook等大型科技公司則累積了大量現金。

如今這些公司正動用這些儲備興建AI資料中心，甚至借入更多資金來進行。美國消費者——儘管調查顯示他們對經濟感到悲觀——支出力道依然強勁。近期一份報告顯示上月零售銷售回升，促使美國銀行經濟學家預測，7月至9月季度成長率將達到健康的3%年率。

聯準會主席Kevin Warsh上個月在懷俄明州傑克遜霍爾舉行的央行年度會議上演講時，強調了這項轉變。2008年之後，「當時普遍的觀點是，過剩的資本將長期、長期地觀望，因為根本不會有足夠令人心動的投資機會，」Warsh說。「所有好的東西都已經被發明了。所以成長會又低又慢。」

「嗯，時代確實變了，」他接著說。「不斷擴大的資金池正湧入各式各樣與AI相關的基礎設施。」

額外的支出與投資，推高了爭取放款資金的政府債券長期利率。10年期美債殖利率今年突破5%，是2023年以來首次——甚至在聯準會週三上調基準短期利率之前。在聯邦政府每年已有龐大赤字的情況，更高的殖利率也意味著償付國債的成本更加沉重。

與此同時，政治民調與消費者信心調查持續顯示，許多美國人難以應對不斷上漲的物價，可負擔性仍是中期選舉前的首要關切。即使在經濟擴張之際，過去五個月來通膨增幅一直超過平均年薪的年度成長——隨著新環境成形，薪資與物價之間的差距、10年期殖利率以及房貸利率，將是值得追蹤的關鍵指標。

Brusuelas表示，美國經濟的擴張是「不平衡的」，成長「完全依賴」AI建設潮與富裕消費者的強勁支出，後者受惠於AI將提振獲利的期望所推動的股價上漲。

聯準會週三將利率上調至3.9%後，川普在Truth Social上表示，美國利率應該是1%才對。然而川普的多項政策卻推高了借貸成本——尤其是推升汽油價格的伊朗戰爭。當通膨持續存在時，投資人會要求10年期等長期美債提供更高的利率，而這類債券對房貸利率有重大影響。

「總統想怎麼說要降低利率都可以，但他卻持續按下所有推升利率政策的按鈕，」進步派組織Groundwork Collaborative政策、倡議與研究副總裁Elizabeth Pancotti說。

本文最初刊載於 Fortune.com.