為肥胖流行病找到有效療法的製藥公司，其股價曾獲得豐厚回報。如今投資人將目光轉向一批專攻更純粹美容問題——禿頭——的新創公司。

雄激素性掉髮在美國估計影響 5,000 萬名男性與 3,000 萬名女性，然而治療版圖已停滯近三十年：自 1990 年代末非那雄胺與外用米諾地爾（兩者至今仍是標準療法）通過監管機構審批以來，再無新藥獲准用於此病症。新療法的前景使 Veradermics Inc.（股票代碼「MANE」）股價自 2 月上市以來大漲近 500%，Absci Corp. 的股價在 2026 年至今也已上漲超過一倍。Cosmo NV 的一款實驗性男性脫髮療法也傳出正面結果，不過其在蘇黎世掛牌的股價因美國競爭對手的成功而受到壓抑。

不適合接受植髮手術——或負擔不起——的患者目前主要有兩個選擇：非處方外用米諾地爾（Rogaine 的活性成分），或處方藥非那雄胺（品牌名為 Propecia）。兩者都可能帶來令人困擾的副作用；米諾地爾與心悸有關，非那雄胺則已知會降低性慾。華爾街將新療法視為一座未開發的金礦，充滿願意自掏腰包追求更好選擇的消費者，令人聯想到 GLP-1 減肥藥的熱潮。

「人們會大老遠飛到土耳其，只為把頭上的頭髮移來移去，」對 Absci 給予買入評級的 Needham 分析師 Gil Blum 表示。「你能想像不用植髮就能做到嗎？」

製藥商與投資人都期盼減肥藥的成功能夠重演——那波熱潮使 Eli Lilly & Co. 的市值一舉突破 1 兆美元大關，也曾讓 Novo Nordisk A/S 短暫成為歐洲市值最高的公司。

最接近上市的療法之一是 Cosmo 的外用藥物 clascoterone，它透過在毛囊處直接阻斷引發雄激素性掉髮的荷爾蒙，從根源治療該病症。該公司表示，此療法可能是其產品組合中的「最大單一商機」，並計劃於 2027 年第一季向美國監管機構提交新藥申請。Clascoterone 5% 外用溶液採用與 Winlevi（Cosmo 的青春痘治療產品）相同的活性成分——該藥已獲 FDA 核准，為此計畫奠定了既有的安全性與製造基礎。

雖然這些新藥距離登上美國藥房貨架可能還有一年以上的時間，分析師預期 Cosmo 股價未來 12 個月將近翻倍。Jefferies 分析師估計，Cosmo 的男性脫髮療法全球銷售額可達 30 億美元，「前提是成功找到有能力的商業合作夥伴」。該券商表示，公司可能在年底前找到合作夥伴，這將有助於推升股價。

與肥胖藥物一樣，這個市場容得下不止一個贏家。Bloomberg 追蹤的分析師普遍看好 Cosmo 與 Veradermics 兩家公司。

「這個領域絕對容納得下多種藥物，」持有華爾街對 Veradermics 最高目標價的 Jefferies 分析師 Roger Song 表示。「許多掉髮患者傾向同時使用多種藥物，無論是處方藥還是非處方藥——只要負擔得起——因為這是一個自費市場。」

Veradermics 於 4 月宣布其主打候選藥物——米諾地爾口服錠劑——在雄激素性掉髮上取得正面結果。該公司 7 月也公布了針對頭髮稀疏女性的中期試驗數據，結果令人振奮。若能獲得美國食品藥物管理局（FDA）核准，該藥可望成為首款獲批用於女性型掉髮的口服藥——這個領域目前除了外用米諾地爾之外，幾乎沒有任何獲批的藥物選擇。

與此同時，Absci 正在開發其早期候選藥物 ABS-201，一款以 AI 設計、用於治療雄激素性掉髮的注射劑。該公司預計於今年下半年公布期中數據，這是投資人在整個領域中關注的近期催化劑之一。

「肥胖與掉髮都是龐大的消費市場，這正是兩個類別都能提供可觀營收潛力的原因之一，」OrbiMed 的 Geoff Hsu（Biotech Growth Trust Plc 基金經理）在接受訪談時表示。「如果真的找到一款安全有效的掉髮藥物，將解鎖一個龐大的可開拓市場。」

當然，藥物開發風險極高，高報酬的潛力也伴隨著失敗的產品與公司。在 GLP-1 贏得保險公司與消費者青睞之前，整整一個世代的肥胖藥物都未能成為暢銷藥；有些公司甚至走上了破產法庭。

與減肥藥還有一項重大差異：禿頭並非健康危機。GLP-1 作為對抗肥胖的武器，得以獲得保險給付，同時也吸引主要追求現代審美標準的消費者。脫髮藥物則可能持續是消費者的自費支出，但業界許多人仍對未來銷售持樂觀態度。

「如果能減輕患者的負擔——也就是無痛又簡單，像吃顆藥丸一樣——我認為這將開啟一條治療潛在患者的全新途徑，」Ryan Isherwood 說道。他與妻子在威斯康辛州擁有三家 Gameday Men's Health 診所。

儘管估值高漲且存在失敗風險，分析師仍看好未來的上漲空間。

「這是一個非成即敗的故事。我現在就會買進，因為股價仍然便宜，」Needham 的 Blum 談到 Absci 時表示。

本報導原刊於 Fortune.com。