Grayscale 的現貨 Zcash ETF 在 NYSE Arca 上市不到一個月，淨資產已突破 9.14 億美元，較 2026 年 8 月 25 日從原 Grayscale Zcash Trust 轉換後立即持有的 3.04 億至 3.13 億美元成長約三倍。此番轉換延續了 Grayscale 先前將其比特幣與以太幣信託從場外交易工具轉為交易所上市基金的相同路徑——這種結構可在全國性證券交易所進行日內交易，而非場外交易。

該基金的快速擴張來自兩股力量：截至 9 月中旬，累計淨流入落在 2.33 億至 2.71 億美元之間，加上 ZEC 價格飆漲，幣價突破 1,500 美元，盤中高點一度觸及 1,600 美元。

基金快速擴張的內幕

該 ETF 以代碼 ZCSH 交易，是美國首檔提供 Zcash 直接現貨曝險的上市產品。截至 2026 年 9 月 18 日，其 ZEC 持倉成長約 28% 至 596,269 枚 ZEC，增幅完全來自實物申購而非現金購買——這是標準的 ETF 機制，授權參與者直接交付標的資產以換取新份額，因此基金始終由託管中的代幣全額支持。以目前持倉計算，ZCSH 控制約 3.5% 的 Zcash 總供應量。

最大一筆申購來自 DCG International Investments Ltd.，其以實物方式貢獻約 85,705 枚 ZEC。由於 DCG 是 Grayscale Investments 的母公司，這筆貢獻與其說是第三方背書，不如說是關聯方注資。

ETF 上市後不久，交易量即超過 110 億美元。該基金費用率為 2.5%，ZEC 持倉的保管由 Coinbase Custody 負責。9 月 30 日，Grayscale 執行了 1 拆 3 的遠拆股，以在數週上漲後壓低每股價格；遠期拆股會增加股份數量並按比例降低每股價格，基金總資產維持不變。

隱私幣為何正當紅

Zcash 使用零知識證明實現屏蔽交易，即用戶在交易時無須在公開區塊鏈上揭露發送方、接收方或金額資訊——這與比特幣完全透明的帳本形成對比，後者的交易金額與錢包地址對所有人可見。此類隱私功能歷來在多個司法管轄區引起監管審查，這也使得由託管支持、於 NYSE Arca 上市的產品，成為有別於直接代幣交易的獨立參與管道。

在 Grayscale 上市後不久，21Shares 於 2026 年 9 月 21 至 22 日推出了歐洲 Zcash ETP，為美國以外的投資人提供另一個受監管的參與管道。

伴隨 ETF 熱度，ZEC 的鏈上活動有所增加，9 月期間期貨未平倉量更創下歷史新高。

這項里程碑對整體格局的意義

與 DCG 相關的實物貢獻約 85,705 枚 ZEC，佔總流入的相當比例，因此有機的外部需求可能略低於表面數字所顯示的水準。不過，即使剔除這筆關聯方申購，仍有遠超過 1 億美元的外部資金。

2.5% 的費用率可能成為競爭壓力點，而 21Shares ETP 進軍歐洲顯示競爭者已開始進入市場。接下來值得關注的訊號包括：非關聯方申購是否持續湧入、歐洲 ETP 聚集資產的速度，以及是否有其他發行商申請在美國上市 Zcash 曝險產品——這與比特幣和以太幣產品市場上演的競爭態勢如出一轍。