Grayscale：三大因素匯聚，利多比特幣買家

加密資產管理公司 Grayscale 研究主管 Zach Pandl 表示，對投資期間較長的投資人而言，比特幣目前可能提供一個值得考慮的買進機會。Pandl 在 8 月 21 日針對「現在是否為買進比特幣的好時機」發布的評估中，將這項決定圍繞在三個問題上，同時強調沒有人能預知比特幣未來的表現。

Grayscale 是最資深的加密資產管理公司之一，最為人熟知的是 Grayscale 比特幣信託。該信託於 2024 年 1 月在美國監管機構核准首批此類產品時，轉型為比特幣現貨 ETF，而近來支撐比特幣反彈的需求，正是來自同一條 ETF 管道。

Grayscale 通常不建議投資人嘗試掌握市場進出時機，而是主張在多元化投資組合的架構下考量比特幣。Pandl 指出，對於合適買進價格的不確定性，可能使部分投資人完全不敢進行任何配置，尤其是在市場大幅下跌或突然大漲之後。

Grayscale 研究主管表示：「我們認為這三項因素都顯示，目前的價格對投資期間較長的投資人而言，可能提供有利的進場點。結構性採用趨勢依然完好，我們已深入空頭市場階段，而總體經濟前景看來大致有利。當然，時間會證明一切。」

這三個問題分別對應結構性需求、比特幣在其重複出現的市場週期中所處的位置，以及總體經濟背景——這些正是 Grayscale 認為對一種不產生收益的資產而言最相關的考量。

如何為不產生現金流的資產估值

比特幣與股票或債券不同，不會產生現金流，因此難以套用傳統估值方法。由於投資人無法從獲利、股利或利息支付估算其價值，決策往往取決於採用趨勢、市場週期、貨幣環境，以及對未來需求的預期。分析師經常以此為基礎將比特幣與黃金等大宗商品類比，追蹤採用指標、交易所資金流與 ETF 持倉，作為金融其他領域所用獲利與殖利率數據的替代。

比特幣的反彈使得進場時機的問題，對任何正在考慮買進的人來說更加迫切。BTC 一度攀升至 79,461 美元，隨後回落至約 77,000 美元，這波走勢凸顯市場狀況變化之快。

採用趨勢與比特幣週期支撐 Grayscale 的論點

第一個因素是，儘管比特幣價格已從 2025 年 10 月的歷史高點回落，其長期採用趨勢是否依然完好。Grayscale 先前曾指出推動比特幣採用的三股力量：政府赤字、區塊鏈在金融服務業的應用日益普及，以及投資人建構投資組合方式的世代變遷。

政府舉債支持了 Grayscale 的觀點，即供應有限的資產需求可能增加，不過債務升高並不會自動轉化為比特幣買盤。美國財政部官方債務數據顯示，8 月 20 日時未償還公共債務總額約為 40.03 兆美元，其中包括由公眾持有的 32.28 兆美元。比特幣協議是「供應有限」概念的基礎：其總發行量上限為 2,100 萬枚，且新供應的產生速度大約每四年減半一次，最近一次是在 2024 年 4 月。

第二項考量是比特幣在其反覆出現的價格擴張與收縮週期中所處的位置。Grayscale 表示，目前的空頭市場已持續 10 個月，而先前四個週期性空頭市場的平均與中位數持續時間為 11 至 12 個月。在 8 月反彈之前，比特幣已經歷一段為期較長但跌幅相對較淺的空頭市場。

利率可能決定比特幣是否已觸底

第三個因素是總體經濟風險的前景，尤其是實質利率與聯準會（Fed）政策。聯邦公開市場委員會（FOMC）的7 月決議將聯邦基金利率維持在 3.5% 至 3.75%，儘管有三位官員傾向升息 1 碼。Grayscale 表示，未來若升息，可能使比特幣面臨進一步的損失。對於不產生收益的資產而言，實質利率升高會提高持有該資產而非具收益證券的機會成本——這也是利率預期在比特幣與黃金等無收益資產的分析中扮演重要角色的標準原因。

在 Pandl 發布評估之際，金融環境近期已轉向對比特幣有利。8 月 21 日比特幣來到 79,461 美元，現貨買盤、空單回補與 ETF 需求共同支撐了強勁的市場反彈。不過分析師仍警告，獲利轉入交易所的比特幣可能帶來新的賣壓。

對於追蹤 Grayscale 所提三項因素的讀者而言，相關指標皆可公開觀察：FOMC 的既定會議決議與官員公布的利率預測、美國財政部定期更新的債務數據，以及美國比特幣現貨 ETF 每日公布的資金流數據。

Pandl 補充表示：「試圖判斷現在是否為買進比特幣好時機的投資人，應考量結構性採用趨勢、週期所處階段，以及總體經濟風險。我們認為這三項因素綜合起來，使目前成為對投資人有利的進場點。」

投資人如何買進比特幣——以及一項提醒

投資人可以透過多種付款方式買進比特幣，並可選擇將資產存入個人錢包或平台帳戶。手續費、身分驗證要求與結算時間依方式而異，而託管安排則決定由買方或平台控制私鑰。

Grayscale 的評估是針對市場狀況，並不代表目前的價格必然是最終底部。