拖累數位資產走低的寒意，在經歷大半個炎熱夏季後，終於開始消散。比特幣上週大漲約 20%，創下 2023 年以來最強的三日漲勢，過去幾個月寫下的「訃聞」也突然搖身一變，成了反彈故事。但在 Grayscale 執行長 Peter Mintzberg 看來，這兩種論述都掩蓋了真正發生的事：市場觀察家緊盯著代表短期價格波動的「樹木」，卻看不見代表數位資產長期崛起的「森林」。

Mintzberg 兩年前加入 Grayscale，此前曾在 BlackRock（貝萊德）、Apollo（阿波羅）與 Goldman Sachs（高盛）等傳統資產與財富管理公司任職 20 年。他撰文指出，自己在職涯中觀察到一個反覆出現的模式：新的資產類別與相關技術，往往在被理解之前先遭否定，在被接受之前先引發辯論，最終才被納入金融體系。他認為，就數位資產而言，這個過程正如火如荼地展開。

比特幣並非整個宇宙

對許多人而言，數位資產仍等同於加密貨幣——或者更精確地說，是比特幣。Mintzberg 寫道，這不難理解：比特幣至今仍是遙遙領先的最受歡迎數位資產，約占數位資產總市值的 60%；儘管存在市場週期固有的波動、地緣政治風險與貨幣政策變化，比特幣確實已經、而且將繼續在許多投資人的投資組合中扮演核心角色。

但他提醒，不應把比特幣這一種加密資產視為整個數位資產宇宙。他表示，如今推動這個資產類別普及與擴張的主要力量，來自兩股強大潮流：其一是更高的機構需求，其二是企業更廣泛地採用作為這一切基礎的區塊鏈技術。

機構需求

在機構方面，Mintzberg 以 2025 年為例：當年比特幣 ETP（交易所交易產品）的每日資金流——即新增或撤出的淨現金——經常超過 5 億美元，約為比特幣礦工每天向市場注入的新代幣數量的 12 倍。他寫道，這已經改變了過去的供給動態。

即使在今年的賣壓中，需求依然重新展現力道。在連續八週資金流出後，在美國掛牌的比特幣現貨 ETP——這類產品直到 2024 年 1 月美國證券交易委員會（SEC）核准首批此類基金後才問世，其中包括 Grayscale 自家由封閉式基金轉型的比特幣信託——至 7 月底連續三週錄得資金流入，儘管全年仍呈淨流出。近期的回檔幅度也明顯淺於以往「加密寒冬」期間 70% 至 80% 的跌幅，例如 2022 年那波橫跨 Terra 生態系、加密對沖基金 Three Arrows Capital 與 FTX 交易所倒閉事件的低迷。此外，在 EY 2026 年針對超過 350 位機構投資人的調查中，73% 表示計劃增加對數位資產的配置。Mintzberg 寫道，這一切都顯示，機構資金在決定數位資產邊際價格方面，似乎正扮演越來越重要的角色。

企業採用

與此同時，Mintzberg 描述企業環境中對新技術漸進但穩定上升的採用。2025 年約有 60% 的 Fortune 500（《財星》美國 500 大企業）高階主管表示，其公司正在推動區塊鏈相關計畫，而 Fidelity（富達）、Visa 與 Stripe 等公司也在推進穩定幣計畫。穩定幣——與主權貨幣（最主要為美元）掛鉤的數位代幣——於 2025 年 7 月獲得首部聯邦規範，當時《GENIUS 法案》為美國的支付型穩定幣建立了監管架構。大多數金融服務公司也正在自家後台部門試驗數位資產技術。

他指出，這些是行事謹慎、以長期視野部署投資資金的企業所做的基礎建設決策。這類資本不會因市場情緒而移動——它只會因對底層實用價值的堅定信念而移動。

人工智慧與區塊鏈是互補的

Mintzberg 也談到外界對「AI 交易」是否與數位資產交易相互矛盾的疑慮。他寫道，事實與此相去甚遠：人工智慧與公共區塊鏈是互補的技術。AI 代理將對金融體系提出新的需求，例如機器原生的小額支付與即時跨境結算，而這正是區塊鏈獨具能力提供的。中心化的 AI 發展也帶來與偏見及控制相關的風險，而這些風險或可透過去中心化替代方案與基於區塊鏈的身分工具部分緩解。

融入既有監管架構

Mintzberg 寫道，整體方向越來越清晰：數位資產正在走入既有的監管架構，而非游離於其外。他預期，隨著行事謹慎的投資配置委員會學會將數位資產納入其治理架構，此一趨勢將持續加速——而這個過程需要時間。過去幾年，法規明確性已見改善，投資工具日益成熟，治理架構也更臻完備。因此，如今有更多機構已能將數位資產與其他長期投資組合部位一併評估。

訊號與雜訊

Mintzberg 寫道，儘管如此，金融媒體中無疑仍有許多人會繼續尋找市場短暫波動，作為否定數位資產的藉口。但在他看來，只聚焦短期價格波動就是搞錯了重點。真正重要的是市場表面之下正在發生的事——發生在機構部門，以及華爾街乃至世界各地企業 IT 部門中的變化。那才是訊號，其餘都是雜訊。

Peter Mintzberg 是 Grayscale Investments（灰度投資）的執行長，該公司是領先的專注於數位資產的投資平台。

本文原刊於 Fortune.com。