Grayscale Research認為，40兆美元的美國公債可能強化比特幣、以太幣與Zcash作為替代資產的需求。雖然財政部買回債券或可緩解不斷上升的借貸成本，但Grayscale表示，此舉並無法解決根本的結構性預算赤字。該公司也將民間部門為AI基礎設施而加重舉債，與利率上升及財政部融資壓力加劇聯繫起來。

根據以加密貨幣信託聞名的數位資產管理公司旗下研究部門Grayscale Research指出，美國公債已突破40兆美元，而財政部買回債券的目的在於應對不斷上升的借貸成本。財政部上週宣布擴大買回長天期債券，而Grayscale研究主管Zach Pandl指出，結構性赤字問題仍未解決。Grayscale預期，債務負擔將促使投資人轉向比特幣、以太幣與Zcash。

財政部買回債券旨在壓低債券成本

財政部計劃在公開市場競購長天期國庫票券與債券，並在購入後將這些證券註銷，從而降低國債的風險調整後供給量。

根據Pandl的說法，在其他條件不變的情況下，此舉可發揮溫和的經濟刺激作用。然而他表示，買回的需求本身正反映了政府債務不斷增加所帶來的壓力。這類財政部買回操作在機制上類似聯準會的量化寬鬆，但由財政部本身執行，近年來主要用於管理流動性較差的舊證券市場的流動性。

財政部在宣布買回計劃的同一天，也公布美國公債已突破40兆美元。自全球金融危機以來，債務存量幾乎持續上升。

民間舉債加劇壓力

Pandl將債務情勢的變化與整體美國經濟的借貸狀況聯繫起來。在房市崩跌之後，民間部門減少借貸，限制了政府債務上升對利率的影響。

然而Grayscale Research指出，這種環境已經改變。民間部門如今為了支應AI建設而大量舉債，增加了融資需求。超大規模資料中心的建設及其所需的電力基礎設施，已成為大型科技公司的主要資本支出項目，進一步推升整體信貸需求。

因此，借貸增加已推高利率，符合教科書經濟學原理。財政部買回債券因而是針對不斷上升的債券殖利率，而非根本的預算赤字。

Grayscale點名三種數位資產

Grayscale Research表示，政府債務不受控的增長可能削弱大眾對法定貨幣的信心，並指出實體黃金與某些加密貨幣可作為替代的價值儲存工具。「貨幣貶值交易」是指在稀缺或供給設有上限的資產中建立部位，以對沖法定貨幣因持續赤字支出而貶值的風險。

在數位資產方面，Grayscale表示比特幣、以太幣與Zcash可受惠於其所稱的「貨幣貶值交易」。Pandl形容買回操作是對借貸成本的回應，而結構性赤字依然存在。Zcash是一種注重隱私的加密貨幣，而比特幣2,100萬枚的固定供給上限則常在此框架中被提及。

Grayscale的核心結論在於區分管理債券市場壓力與解決預算赤字本身。該研究將比特幣、以太幣與Zcash列為與此觀點相關的數位資產。後續值得關注的是，財政部是否會維持或擴大買回計劃，以及財政赤字是否會縮小，這些發展將影響支撐Grayscale論點的宏觀條件。