黃金本週表現艱難，優於預期的就業數據對價格造成打擊。強勁的就業數據往往會強化市場對聯準會可在更長時間內維持高利率的預期，歷史上這會對黃金等無收益資產構成壓力。然而，在分析師David Chapman看來，黃金——連同白銀與金礦股——仍將持續走高。上升的債券殖利率已不再是過去那樣的威脅。

自1971年8月金本位制終結以來，黃金經歷了三次重大多頭市場：1971-1980年上漲1,850%；2001-2011年上漲632%；以及2018年至今的這波行情，累計上漲240%，不過在2026年1月的高點時漲幅更大。傳統上，債券殖利率上升會壓低金價，但自2022年以來這一關係已經逆轉。轉折點在於西方國家在俄羅斯入侵烏克蘭後沒收了價值6,300億美元的俄羅斯資產。作為回應，主要央行、新興市場央行及主權基金加速買入黃金，使黃金佔儲備的比例從5-7%升至如今的11%，部分持有者甚至更高。這一轉變反映出各國正更廣泛地減少對可能被凍結或沒收的美元計價資產的依賴，此一發展已從結構上改變了黃金的需求。

美國持有全球最大的官方黃金儲備，達8,133公噸，約佔其總儲備的71%-81%，但這些持金僅按每盎司42.22美元估值——這是美國財政部數十年前設定且從未更新的帳面價值。另一方面，中國持續增加黃金儲備並減持美國公債；黃金仍僅佔其總儲備約7-8%，中國最近公布持有2,346公噸黃金——鑑於該國持續的黃金進口與產量，許多分析師認為此數字被低估。俄羅斯與澳洲被認為擁有全球最大的地下黃金儲量，各估約12,000公噸。然而總儲量有限，據估計全球僅剩約15-20年的已探明且具經濟可採性的儲量，這一限制支撐了長期供給面。

本週金價下跌0.7%，白銀下滑0.4%，鉑金下跌0.3%。鈀金震盪走低1.3%，而銅持續攀升，上漲0.6%，仍是金屬中的領頭羊。金礦股雖有震盪但未遭重挫：金蟲指數（HUI）下跌0.9%，多倫多證交所黃金指數（TGD）下跌1.1%。Chapman持續期待白銀與金礦股帶領這波上漲行情。礦業股通常對金屬價格波動具有槓桿效應，因此其技術面表現被密切關注，作為確認整體貴金屬週期的訊號。

技術面上，金價突破4,500美元阻力位，但迄今未能延續漲勢。需突破4,700美元才暗示後續走高，突破5,200美元後有望創新高。白銀在200日均線附近停滯，需穩固突破72美元才能示意進一步上漲；突破106美元後有望創新高。至於TGD，該指數已突破1,015點（此位置暗示將創新高），下一個條件是突破1,050點。指數正形成看似扇形的型態，一旦突破第三條扇形線，Chapman預期將開始走高。需守住的關鍵支撐位為：黃金4,200美元、白銀62美元、TGD 875點——這些是買盤先前進場的價位。

美元持續走弱對金屬價格構成助力。儘管就業數據強勁，美元指數（USDX）本週仍下跌0.5%。由於黃金以美元計價，美元轉弱通常會使其他貨幣持有者的黃金變得更便宜。日圓是大贏家，上漲2.5%，因日本央行再次明顯進行干預，不過沒有證據顯示日本央行動用了其在聯準會的融通機制——該機制允許其以美國公債作為抵押借入美元，再用這些資金購買日圓。日本利率上升正對日本央行構成相當大的壓力，並可能迫使龐大的日圓套利交易平倉——這是數十年來投資人借入低廉日圓購買海外高收益資產的策略，其反轉歷來會在全球市場掀起波瀾。

Chapman的核心論點是全球債務過多。債務增長難以為繼，並構成爆發重大金融危機的潛在威脅——這場危機可能迫使聯準會與其他央行進行史上最大規模的金融體系救援，使2008年與2020年的行動相形見絀。在他看來，他們能否做到令人存疑。因此他建議持有黃金，形容其堅不可摧、無可取代且不帶任何負債。在北美，基金與個人投資組合中黃金僅佔約3%；歐盟與亞洲的比例較高，這意味著若Chapman的情境成真，配置仍有成長空間。

資料來源：www.stockcharts.com

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