黃金 SWOT：Aya Gold 與 Silver 擴大其在摩洛哥的勘探版圖

優勢

白銀是過去一週表現最佳的貴金屬，上漲 10.28%。由於白銀對黃金價格具有更高的 beta 敏感度——白銀通常因市場規模較小且波動性較高，而放大黃金的方向性變動——在美國薪資數據意外下滑、帶動美國國債殖利率走低並削弱市場對進一步升息的預期之下，白銀表現優於整體貴金屬板塊。

中國與穩定幣發行商 Tether 都持續增加黃金持有量，反映出非傳統買家為將金條作為儲備資產而進行多元化配置的更廣泛趨勢。全球礦山產量在今年上半年達到創紀錄的 1,867 噸，但隨著礦石品位下降且能源成本仍處高位，生產成本持續上升。根據 Canaccord 的資料，Tether 在 2026 年第二季購入 450,000 盎司黃金，較 2026 年第一季取得的 210,000 盎司多出一倍以上。這使其黃金總持有量增至 470 萬盎司，市值 188 億美元，約占其準備金的 10%。

主要黃金生產商截至 2026 年已宣布的年化股息與庫藏股總額達 112 億美元，遠高於去年創下的 86 億美元紀錄。根據 Canaccord 的說法，主要黃金生產商在 2024–2026 年期間返還給股東的資本，已超過此前 13 年的總和，這一變化由當前金價水準下創紀錄的自由現金流所驅動，也反映投資人愈來愈要求公司展現股東回饋，而非再投資於成長項目。

弱點

鉑金是過去一週表現最差的貴金屬，但仍上漲 5.96%。在過去一個月中，鉑金與鈀金的表現優於黃金與白銀，而白銀與黃金則在最近一週成為補漲交易。

Coeur Mining 的第二季財報低於預期，每股盈餘 0.12 美元，低於 BMO 預估的 0.32 美元，主要原因是產量下降。產出受到礦山採掘順序導致品位較低的影響，公司也下調了 New Afton 與 Rainy River 兩座礦場的產量指引。

根據 CIBC，Torex Gold 公布經調整後的季度每股盈餘為 0.91 美元，低於市場共識預估的 1.01 美元。綜合維持成本（AISC）為每盎司 2,459 美元，高於市場共識預估的每盎司 2,355 美元。第二季獲利也受到較低銷售量影響，金當量銷售為 92,351 盎司，而先前公布的產量為 96,297 金當量盎司。

機會

黃金正顯示出明確的築底反轉跡象，在每盎司 4,000 美元下方守住關鍵技術支撐後持續強勁反彈。此次回升受美國勞動市場數據疲弱後的積極逢低買進，以及穩定的機構需求所推動，其中以中國央行連續 21 個月增持黃金最受關注。

Aya Gold 與 Silver 透過收購一個面積 259 平方公里的策略性土地包，將其在摩洛哥的勘探版圖擴大 35.4%，總面積超過 991 平方公里，該土地包涵蓋三個新項目，交易金額為 110 萬美元。這項區域規模的擴張擴大了公司在 Zgounder 礦周邊的資產基礎，提供貴金屬、基本金屬與關鍵金屬的早期布局，以支撐其長期勘探管線。

UBS 認為鉑族金屬（PGMs）中期前景正在改善，理由包括原生供給受限、產業重組，以及混合動力車需求強於預期；這些車輛在觸媒轉換器中依賴鈀與鉑。隨著混合動力車採用率提升，即使在更廣泛的電動車轉型背景下，這項需求來源也可能持續更久。

威脅

彭博指出，黃金在快速上漲後，其漲勢可能面臨風險，因為下週將公布關鍵的美國通膨數據，可能改變市場走勢。弱於預期的非農就業數據推動黃金在本週大幅上漲。然而，下週 CPI 報告若意外偏強——尤其是核心通膨——可能逆轉近期美國國債殖利率的下行，並對黃金形成壓力，因為較高的實質殖利率會提高持有不孳息黃金的機會成本。此外，任何地緣政治衝突升級都可能推高殖利率，進一步成為黃金的不利因素。

紫金黃金國際有限公司放棄原定 39 億美元收購加拿大 Allied Gold Corp.、轉而進行 2.95 億美元股權投資的決定，是中國官方可能改變海外礦業交易做法的最明確跡象。雖然沒有正式否決，但中國監管機構在截止日前並未批准該交易。此舉顯示中國多年來尋求海外關鍵礦產資產的策略出現明顯變化，也可能意味著對大型海外資本部署的審查將更為嚴格。因此，黃金礦業公司可供選擇、且願意支付控制權溢價的潛在買家，可能會少一個。

隨著該國礦業產業價值提升，加納在黃金領域受到更多關注，並促使礦業規則與法規出現調整。然而，根據 IMF、並由彭博報導，加納央行在 2025 年透過國內黃金收購計畫因服務費、化驗費與交易利差而錄得 220 億塞地（19 億美元）損失。多個新興市場央行也推出類似計畫，透過直接在本地購買金屬來建立儲備，但加納的經驗顯示，當中介與驗證成本累積到一定規模時，可能帶來相當可觀的成本複雜性。

Frank Holmes 是 U.S. Global Investors 的執行長兼首席投資長。