黃金SWOT分析：Evolution Mining擴大銅金成長管線

作者：Frank Holmes

優勢

白金是本週表現最佳的貴金屬，上漲3.49%。BMO估計，中國已累積約30,000噸地面黃金——遠高於官方公布的數據——目前約佔全球黃金需求的三分之一。該公司認為，中國強化人民幣信譽的長期戰略包括持續收購海外礦山（迄今約180億美元）以及持續的央行購金行為。按照目前的步伐，中國人民銀行可能還會繼續購買黃金五年，其儲備才能達到與美國國債持有量相當的水準。此一趨勢與新興市場央行將儲備從以美元計價的資產中多元化的更廣泛去美元化努力一致。

大型黃金生產商持續向股東交付創紀錄的回報。今年迄今，年化股息和股票回購已達到109億美元，已超過去年86億美元的紀錄。從2024年到2026年，大型生產商預計將向股東返還比過去13年總和還要多的資金。距離年底還有兩個季度，且多項回購計劃仍在進行中，Canaccord預計如果貴金屬價格維持在當前水準附近，總資本回報將進一步攀升。強勁的資本回報環境反映了自上次大宗商品低迷以來，該行業經過多年審慎資本配置後資產負債表的改善。

Valterra持續專注於股東回報。該公司的白金業務報告2026年上半年EBITDA較市場共識預期高出9%，而其股息則超出共識預估20%。這些結果延續了Valterra將超額現金回饋股東的往績，進一步強化了管理層對資本紀律的承諾。

弱勢

白銀是本週表現最差的貴金屬，下跌1.60%。Impala Platinum因嚴重工作場所事故增加，於7月24日至28日暫時停止其位於南非Rustenburg綜合設施的採礦作業，進行全面安全重置。據Bloomberg報導，該業務僱用約51,500名工人，佔Implats白金總產量的近一半，凸顯了此次暫時停工的規模。南非的深層白金和黃金礦山是全球最深的礦山之一，安全停工仍然是Bushveld綜合體生產商持續面臨的運營挑戰。

Nornickel報告2026年上半年白金和鈀金產量下降。據Interfax報導，第二季度鈀金產量年減10%至590,000盎司，而白金產量下降6.5%至145,000盎司。2026年上半年，鈀金和白金產量分別較上年同期下降14%和16%——反映出全球最大生產商之一的供應減弱。作為全球最大的鈀金生產商，Nornickel的產量下降尤為引人注目，因為汽車催化劑需求仍然是該市場的主要消費驅動力。

Petra Diamonds報告第四季度業績低於預期。產量和銷售低於BMO的預估，主要原因是本季度Finsch礦場暫停運營，而Cullinan礦場保持運營穩定。收入也受到較小尺寸鑽石需求持續疲軟的壓力。原鑽市場一直面臨實驗室培育鑽石滲透率不斷上升以及亞洲主要市場消費支出審慎的逆風。

機會

Evolution Mining正在拓寬其銅金成長管線。該公司同意以2.13億澳元收購Carnaby Resources的100%股權，每持有一股Carnaby股票可換取0.0682股Evolution股票，估值為每股0.77澳元。據RBC表示，該報價較Carnaby最後收盤價溢價60%，較其30天成交量加權平均價（VWAP）溢價31%，凸顯了Evolution擴大資源基礎的決心。此次收購跟隨了黃金生產商多元化進入銅領域的更廣泛行業趨勢——銅是電氣化、電動車製造和可再生能源基礎設施不可或缺的金屬，其需求驅動因素在結構上與傳統貴金屬市場不同。

Allied在Kurmuk投產前強化了其財務狀況。儘管該公司終止了與Zijin Gold的安排協議，但獲得了一筆2.95億美元的戰略投資，在保留雙方關係的同時，大幅提升了Kurmuk項目預計8月投產前的流動性。據CIBC表示，管理層還重申了2027年至2028年的強勁產量展望，增強了對該公司長期增長戰略的信心。Kurmuk項目位於埃塞俄比亞，代表了東非新興礦業帶中多個即將投產的新黃金開發項目之一。

黃金礦業估值仍大致與歷史平均值一致。在當前現貨金價下，RBC的特許權使用費覆蓋範圍以1.69倍P/NAV交易，略低於其1年和3年平均值的1.73倍和1.79倍。其大型生產商覆蓋範圍以1.10倍P/NAV交易，也略低於1.11倍和1.13倍的歷史平均值。在現貨金價下，大型生產商正在產生具有吸引力的未來12個月自由現金流與企業價值比（FCF/EV）收益率7.0%，反映出儘管金價高企仍持續產生現金。估值穩定性表明，儘管金價接近歷史高位，市場尚未對該行業進行全面重新定價——這種分歧已經在多個利率週期中持續存在。

威脅

所羅門群島擬對黃金生產商提高出口關稅。該國財政和國庫部長宣布對砂金和金精礦徵收15%的出口關稅。據UBS表示，該措施尚未應用於Wanguo，與政府的討論仍在進行中。因此，該公司目前的實際出口稅率仍維持在1.5%，在監管不確定性持續存在的情況下限制了即時的財務影響。資源民族主義——即政府透過提高特許權使用費、稅收或國家持股比例來尋求更大份額的礦業收入——近年來已成為多個採礦管轄區日益增長的趨勢。

Bellevue Gold下調了產量增長預期。據UBS表示，該公司先前設定年產量超過200,000盎司的目標，隨後將2027財年目標修正為175,000至195,000盎司。其最新的2027財年指引為160,000盎司，構成實質性的下調，尤其管理層現在強調持續每季度生產40,000盎司的目標，表明更為保守的產量前景。Bellevue位於西澳的運營被定位為該地區較新的高品位金礦之一，使得此次指引下調對追蹤澳洲中型生產商的投資者而言值得關注。

Alamos Gold上調了成本指引並下調了Mulatos的產量預期。據RBC表示，該公司由於浸出週期長於預期，下調了其Mulatos礦場的產量目標。因此，全維持成本（AISC）指引上調至每盎司1,775至1,875美元，同時資本支出指引也小幅上調至9.45億至10.35億美元。Mulatos礦場位於墨西哥，一直在向其La Yaqui Grande礦坑過渡，而浸出週期的可變性是堆浸黃金回收作業中常見的運營因素。

關於作者

Frank Holmes是U.S. Global Investors的CEO兼首席投資長。他於1989年收購了該公司的控股權，並於1999年成為首席投資長。2006年，Mining Journal選他為年度礦業基金經理；2011年，Brendan Wood International將他評為美國金屬與礦業「TopGun」。2016年，他與投資組合經理Ralph Aldis共同獲得Mining Journal頒發的美洲最佳基金經理獎。他是《The Goldwatcher: Demystifying Gold Investing》一書的合著者。超過30,000名訂閱者追蹤他在屢獲殊榮的Investor Alert通訊中的每週評論，該通訊在超過180個國家被閱讀。

在他的領導下，該公司的共同基金獲得了Lipper和Morningstar的認可。2015年，他帶領公司進入ETF業務，推出了專注於全球航空板塊的U.S. Global Jets ETF。2017年，U.S. Global Investors對在多倫多上市的HIVE Blockchain Technologies進行了戰略投資，Holmes先生被任命為董事會非執行主席。

Holmes先生於2013年獲得Huron University College頒發的Huron傑出獎章——這是他的母校（1978年畢業班）。他出生於多倫多，畢業於西安大略大學，獲得經濟學學士學位，曾是投資交易商協會多倫多分會的主席。

作為備受追捧的主題演講者，Holmes先生曾在Investing in African Mining Indaba、Denver Gold Group的European Gold Forum以及眾多Money Show活動上演講。他是CNBC、Bloomberg、BNN和Fox Business的定期評論員，並曾被Fortune和Financial Times報導。他每週的黃金評論發表在與Kitco News和TheStreet.com合作的Gold Game Film節目中。他是Forbes、Business Insider、Seeking Alpha以及Wall Street Journal的Experts Corner的定期撰稿人。

Frank Holmes擔任HIVE Blockchain Technologies董事會的非執行主席。Holmes先生和U.S. Global Investors均直接和間接持有HIVE的股份。本文不應被視為任何投資產品的招攬或要約。