黃金 SWOT：美元疑慮強化黃金進一步上漲的展望
重點速覽
- •根據美國銀行及 EPFR Global 數據，黃金 ETF 出現自 2025 年 10 月以來最大資金流入，截至 8 月 26 日當週流入 73 億美元。
- •黃金 8 月大漲近 14%，可望創下本世紀最強單月漲幅。
- •據估計，中國 5 月與 6 月透過倫敦 OTC 市場買入 88 噸黃金，遠高於 6 月官方公布的 15 噸。
- •白銀是過去一週表現最弱的貴金屬，在聯準會主席 Kevin Warsh 發言後下跌 4.65%。
- •Agnico Eagle Mines 同意投資 5,720 萬加元，取得 Radisson Mining Resources 約 10% 股權，以支持魁北克黃金項目的勘探工作。
黃金 SWOT：美元疑慮強化黃金進一步上漲的展望
Frank Holmes
優勢
過去一週表現最強的貴金屬是鈀金，在南非與俄羅斯持續供應受限的情況下上漲 5.30%。同時，南非貴金屬礦商股價正邁向有史以來最佳單月表現。富時／約翰尼斯堡證交所貴金屬與礦業總回報指數（FTSE/JSE Precious Metals and Mining Total Return Index）8 月大漲 38%，可望創下自 2006 年有紀錄以來最強的單月表現。根據彭博（Bloomberg）報導，AngloGold Ashanti、Pan African Resources 與 Gold Fields 月內均上漲超過 40%，凸顯貴金屬礦業板塊的強勁投資動能。
黃金 ETF 出現自 2025 年 10 月以來最大規模的資金流入，根據美國銀行（BofA）引述 EPFR Global 數據，截至 8 月 26 日當週流入金額達 73 億美元。根據彭博報導，黃金 8 月大漲近 14% 後，正朝本世紀最大單月漲幅邁進，部分受到美國財政部干預債券市場、重燃貨幣貶值交易的推動。強勁的資金流入與對政策敏感的需求相互交織，使黃金與市場信心及匯率預期的變化密切相關。
中國的黃金增持規模可能遠高於官方數據所示。據估計，中國 5 月與 6 月透過倫敦場外交易（OTC）市場收購了 88 噸黃金，其中 6 月約 40 噸，而官方公布的當月數據僅 15 噸。此波買盤正值北京減持美國公債並擴大黃金儲備之際，進一步印證央行將儲備多元化至實體黃金的更廣泛趨勢。
劣勢
過去一週表現最弱的貴金屬是白銀，在聯準會主席 Kevin Warsh 強調必須將通膨拉回聯準會 2% 目標後下跌 4.65%。現貨黃金與白銀在他週五上午於傑克森霍爾（Jackson Hole）發表演說後，分別下跌 3% 與 4%。招金礦業（Zhaojin Mining）也公布低於預期的黃金產量。上半年應佔淨利年增 10% 至人民幣 15.8 億元，但上半年獲利僅達全年市場共識預估的 30%，瑞銀（UBS）指出原因包括黃金產量低於預期及投資損失。產量不如預期凸顯即便在大多頭行情下，營運執行力仍具關鍵影響。
黃金相對公債的估值偏高，帶來均值回歸風險。彭博行業研究（Bloomberg Intelligence）警告，黃金在第一季突破每盎司 5,000 美元後，可能面臨一段較長的表現落後期。黃金相對長期美國公債的溢價已升至 1987 年以來最高水準，顯示估值已過度延伸，並提高潛在反轉的風險。
Sibanye Stillwater 的產量與獲利同樣未達預期。南非黃金產量較瑞銀預估低 5%，美國鉑族金屬（PGM）產量則低於預測 4%。兩大業務的 EBITDA 亦未達預期，瑞銀指出這反映了關鍵貴金屬資產營運表現轉弱。
機會
Agnico Eagle Mines 同意投資 5,720 萬加元（約 4,150 萬美元），取得 Radisson Mining Resources 約 10% 股權，為 Radisson 旗艦魁北克黃金項目的地下勘探提供資金。根據道瓊（Dow Jones）報導，此項投資帶來大型黃金生產商的支持，可望推進勘探並釋放該項目的額外價值。
美元疑慮正強化黃金進一步上漲的展望。法國興業信貸銀行（Crédit Agricole）預期黃金年底前將重返每盎司 5,000 美元，且漲勢將延續至 2027 年，理由是擔憂美國政策可能進一步削弱市場對美元的信心。美元持續承壓可能強化黃金作為替代價值儲存工具的需求，尤其若投資人持續尋求較不受貨幣貶值風險影響的資產。
Northam Platinum 可望受惠於併購（M&A）的競爭性興趣。Northam 接獲一家南非大型鉑族金屬（PGM）生產商主動接洽，討論潛在的資產層級或公司層級交易。該公司計劃接觸更多潛在交易對象，摩根士丹利（Morgan Stanley）認為此舉可能形成競爭性競購流程，有助為股東實現交易價值最大化。
威脅
泰國正考慮對特定黃金交易（可能包括進口）開徵新的低稅率稅目，以打擊洗錢並強化金融監管。財政部計劃與黃金交易商協會磋商。任何新稅都可能提高交易成本，並對國內黃金活動造成壓力。
Gold Fields 面臨迦納 Tarkwa 礦區租約續約的不確定性。該公司表示，在與迦納政府就 4 月到期的租約談判中，不會輕易讓步。彭博先前報導，迦納政府可能考慮將租約移轉給當地各方，使 Gold Fields 對該礦的持續控制權面臨不確定性。
在創紀錄的金價助長下，秘魯的非法金礦開採正急速升溫。2025 年非法黃金出口估計達 115 億美元，較前一年增加 55%，是十年前水準的六倍以上。根據彭博報導，此一擴張對秘魯正規黃金產業構成日益升高的環境、監管與供應鏈風險。
關於作者
Frank Holmes
Frank Holmes 是 U.S. Global Investors 的執行長兼首席投資長。他於 1989 年收購 U.S. Global Instruments 的控股股權，並於 1999 年成為該公司的首席投資長。2006 年，Holmes 獲《Mining Journal》評選為年度礦業基金經理人；2011 年獲 Brendan Wood International 評為美國金屬與礦業「TopGun」。2016 年，Holmes 與投資組合經理人 Ralph Aldis 共同獲得《Mining Journal》頒發的最佳美洲基金經理人獎。他也是《The Goldwatcher: Demystifying Gold Investing》一書的共同作者。
超過 3 萬名訂閱者追隨他在 Investor Alert 電子報上的每週評論，該電子報在超過 180 個國家發行。在他的帶領下，該公司的共同基金曾獲得 Lipper 與 Morningstar 兩家獨立金融評鑑機構的肯定。
2015 年，Holmes 帶領公司跨足交易所交易基金（ETF）業務，推出投資全球航空業的 U.S. Global Jets ETF。2017 年，U.S. Global Investors 對在多倫多上市的 HIVE Blockchain Technologies 進行策略性投資，Holmes 獲任命為非執行董事長。
Holmes 於 2013 年獲母校 Huron University College（1978 年畢業班）頒發 Huron Medal of Distinction 榮譽獎章。該獎項表彰以人生成就樹立卓越典範、並體現 Huron 人文與社會科學使命的個人。
他出生於多倫多，畢業於西安大略大學（University of Western Ontario），取得經濟學學士學位，曾任多倫多投資交易商協會（Toronto Society of the Investment Dealers Association）理事長。
Holmes 是國內外投資會議爭相邀請的主講人。他曾於 Investing in African Mining Indaba 會議、Denver Gold Group 的 European Gold Forum 及多場 Money Show 活動發表演說，並曾與包括《巴倫週刊》（Barron's）主編在內的業界領袖同台論壇，持續受邀在美國、加拿大及海外會議擔任主講人。
Holmes 也是 CNBC、Bloomberg、BNN 與 Fox Business 等財經電視台的常態評論員，並曾獲《財星》（Fortune）與《金融時報》（The Financial Times）專文報導。他每週與 Kitco News 及 TheStreet.com 合作，在名為 Gold Game Film 的節目中分享對黃金的看法。他亦曾於 2004 年初大宗商品行情期間獲《巴倫週刊》專題報導，並為 Forbes、Business Insider、Seeking Alpha 及《華爾街日報》Experts Corner 的常態撰稿人。
Frank Holmes 已獲任命為 HIVE Blockchain Technologies 董事會的非執行董事長。Holmes 本人與 U.S. Global Investors 均直接及間接持有 HIVE 股份。本訪談不應被視為任何投資商品的招攬或要約。
