Gold SWOT：大型資產管理公司在金價回落後重建黃金部位

作者：Frank Holmes

優勢

黃金是過去一週表現最佳的貴金屬，但仍下跌 1.12%。強勁的美國勞動市場數據推升美元並帶動美國國債收益率上升，金價因此走弱。不過，相較其他貴金屬，黃金依然展現韌性；與此同時，央行的結構性需求以及交易所交易基金（ETF）資金流改善，持續提供長期支撐。

各國央行持續將儲備多元化配置至黃金。烏拉圭約 30 年來首次將實物黃金納入儲備，玻利維亞則持續累積國內生產的黃金。這些動向凸顯拉丁美洲央行對黃金的持續興趣。近年來，官方部門購金已成為市場密切關注的黃金需求支柱之一，因為儲備管理者通常著眼於長期持有，對金價每週波動的敏感度一般低於其他買家。

全球一些最大的資產管理公司也在金價今年稍早回落後重建黃金部位。這些公司表示，黃金具有投資組合避險的吸引力，並對其長期前景抱持信心。彭博報導稱，管理資產合計達 27 兆美元的公司，在聯準會政策路徑仍存在不確定性的情況下，大多維持或增加了黃金曝險。對追蹤黃金的投資者而言，透過 ETF 和管理帳戶形成的機構部位，是最明顯的投資者需求渠道之一；在政策前景仍未明朗之際，這種部位重建是否持續，也可作為衡量市場信心的指標。

弱勢

鈀是過去一週表現最差的貴金屬，下跌 2.58%。投資者對鈀的情緒仍然疲弱，ETF 持倉持續下降，今年迄今的持倉降幅超過 10%。持續的資金流出顯示，相較其他貴金屬，投資者對鈀的信心有限。

全球債券收益率升至 2008 年以來最高水平，同時美元走強，為黃金帶來不利因素。收益率上升會提高持有無收益資產的機會成本，可能限制投資者對金條的需求。

白銀、鉑金和鈀的 ETF 持倉今年迄今也持續下降，反映投資者對更廣泛貴金屬產業的參與度降低。儘管黃金相對具有韌性，持續的資金流出仍可能打擊市場對該產業的情緒。由於 ETF 餘額被廣泛用作衡量投資者參與度的替代指標，官方部門持續購金與投資者持倉縮減之間的分歧，是貴金屬市場值得持續觀察的矛盾。

機會

人工智慧相關技術正成為鉑族金屬的新需求來源，其中包括鉑、釕和銥。Metals Focus 表示，隨著氫能相關需求仍相對有限，這一趨勢可能日益重要。預計電解槽在 2026 年將占鉑消費量約 45,000 盎司，這一數字顯示目前氫能需求渠道的規模仍然很小，也說明為何由新技術驅動的需求來源正受到關注。

Ned Davis Research 的「貨幣貶值交易指數」警告，如果外國買家減少購買美國國債，可能形成負向回饋循環。這種轉變可能加劇金融抑制，並促使投資者轉向黃金等實體資產，從而為金價提供額外支撐。該框架為觀察外國對美國政府債務的需求提供了一個角度；在黃金分析中，這類資金流與聯準會政策及美元一樣，都是最常被引用的宏觀變數。

根據 BMO 的資料，墨西哥環境與自然資源部，即 Semarnat，已核准 150 項採礦許可。墨西哥經濟部採掘活動協調單位主管 Fernando Aboitiz 在昨日出席墨西哥採礦論壇時作出上述表示。

Aboitiz 表示，Semarnat 已完成許可申請積壓處理工作的 85%，國家水務委員會則完成約 50%，經濟部已清理約 95% 的許可申請。墨西哥 Sheinbaum 政府繼承了大量在 AMLO 擔任總統期間累積的許可申請積壓；2018 年至 2024 年期間，新的特許權實際上處於暫停狀態。由於許可是推動採礦項目進入開發階段的前提條件，剩餘積壓的處理進度，是在墨西哥營運的公司以及關注該國未來礦產供應的觀察人士密切追蹤的變數。

威脅

投資者信心仍是一項風險。儘管央行需求強勁且持續累積儲備，黃金並未始終對有利的經濟訊號作出反應。如果市場參與者開始質疑傳統看漲因素的力度，這可能限制金價的上行動能。

印度總理 Narendra Modi 再次呼籲民眾避免非必要的黃金購買，因為印度正試圖遏制進口對其貿易平衡和貨幣造成的壓力。然而，鑑於黃金長期以來在家庭儲蓄和文化傳統中扮演重要角色，目前仍不確定這些呼籲能在多大程度上降低需求。印度是全球最大的黃金消費國之一，因此其進口需求的變化受到全球需求市場密切關注。

儘管聯準會理事 Christopher Waller 最近的言論降低了市場對 9 月升息的預期，但交易員此後提高了對進一步收緊政策可能性的評估。利率預期的轉變令金價承壓，但相較其他貴金屬，黃金仍持續展現相對強勢。即將發布的聯準會訊息和勞動市場數據，將影響市場對這些預期的調整，並進而影響本週交易所反映的收益率與美元背景。

關於作者

Frank Holmes

Frank Holmes 是 U.S. Global Investors 的執行長兼首席投資官。他於 1989 年取得 U.S. Global Investors 的控股權，並於 1999 年成為該公司的首席投資官。

2006 年，Holmes 獲《Mining Journal》評選為年度礦業基金經理。2011 年，他獲 Brendan Wood International 評為美國金屬與採礦業「TopGun」。2016 年，Holmes 與投資組合經理 Ralph Aldis 獲《Mining Journal》頒發美洲最佳基金經理獎。Holmes 也是《The Goldwatcher: Demystifying Gold Investing》的共同作者。超過 30,000 名訂閱者追蹤他在屢獲殊榮的 Investor Alert 通訊中的每週評論，該通訊讀者遍布超過 180 個國家。

在 Holmes 的領導下，公司的共同基金獲得 Lipper 和 Morningstar 的肯定，這兩者都是獨立的金融權威機構。2015 年，他帶領公司透過推出投資全球航空業的 U.S. Global Jets ETF 進入 ETF 業務。2017 年，U.S. Global Investors 對在多倫多上市的 HIVE Blockchain Technologies 進行策略性投資，Holmes 並獲任命為董事會非執行主席。

Holmes 於 2013 年獲 Huron University College 頒發 Huron Medal of Distinction；該校是他 1978 年畢業的母校。這項獎項旨在表彰其人生成就樹立卓越典範，並體現 Huron 人文與社會科學使命的人士。

Holmes 出生於多倫多，畢業於 Western Ontario University，取得經濟學學士學位。他曾任 Toronto Society of the Investment Dealers Association 的主席及董事長。

Holmes 是國內及國際投資會議的主旨演講者。他曾在 Investing in African Mining Indaba conference、Denver Gold Group’s European Gold Forum 以及多場 Money Show 活動中發表演講。他曾與包括《Barron’s》編輯在內的業界知名人士參與座談，並持續受邀在美國、加拿大及海外各地的會議上擔任主旨演講者。

Holmes 經常在 CNBC、Bloomberg、BNN 和 Fox Business 擔任評論員。他曾獲《Fortune》和《The Financial Times》專題報導。他對黃金的觀點每週在與 Kitco News 及 TheStreet.com 合作製作的節目《Gold Game Film》中發布。Holmes 也曾在 2004 年初商品 rally 期間登上《Barron’s》的封面專題。他定期為《Forbes》、《Business Insider》、《Seeking Alpha》及《Wall Street Journal》的 Experts Corner 撰稿。

Frank Holmes 已獲任命為 HIVE Blockchain Technologies 董事會非執行主席。Holmes 與 U.S. Global Investors 直接及間接持有 HIVE 股份。本訪談不應被視為任何投資產品的招攬或發售。