黃金與利率：一個新的現實

作者：Stewart Thomson｜GoldSeek，2026 年 8 月 19 日 — 原始文章

1973 年，OPEC 石油供應危機推動黃金大幅上漲，同時美國利率也同步飆升。那段時期開啟了為期十年的走勢：黃金從布列敦森林體系結束後約每盎司 35 美元的價格，一路攀升至 1980 年 1 月的 800 美元以上，而美國通膨與利率都達到雙位數。已退休的美林證券經紀人 Stewart Thomson 認為，這段歷史削弱了他所稱、如今由政府敘事者推動的錯誤說法——即油價飆升與利率上升據稱對黃金非常不利。這直接挑戰了傳統總體經濟分析，因為在一般情況下，更高的實質殖利率通常被視為對不孳息資產的逆風。

估值過高的股市讓敘事得以延續

Thomson 指向 CAPE/Shiller 經通膨調整的本益比——這是由諾貝爾獎得主 Robert Shiller 推廣的估值指標，以指數價格除以經通膨調整後十年的盈餘——他認為美國股市被明顯高估。近年來，CAPE 長期遠高於約 17 的歷史平均值，處於與 1929 年、2000 年與 2021 年等重大市場高點相連的區域。在他看來，只要股市尚未崩跌，利率—油價—黃金的敘事就只能靠著勉強維持。

他寫道，追逐 AI 股票的投資人反而應該保持耐心。在他看來，一場可供買進的重大回落只是時間問題，而大多數當前買家很可能在那波下跌達到高潮時已深度套牢。

在財政面上，Thomson 預估美國政府 40 兆美元的債務幾乎必然會升至 50 兆美元——而瘋狂印鈔最終甚至可能把它推高到 100 兆美元——然後法幣紙牌屋才會崩塌。這一切發生在一個背景之下：債務利息支出已成為聯邦預算中最大的項目之一。

利率突破上行，朝 6% 目標前進

Thomson 寫道，利率再次上行，而且原因不是債務主導的經濟強勁。他認為，目前政府債券投資人所能獲得的利率，根本不足以補償他們所承擔的日益增加風險。

從技術面看，他認為利率正從看漲三角形與反向頭肩型態雙雙向上突破；後者是圖表分析師視為上漲反轉前兆的型態，而下一段走勢的技術目標為 6%。他主張，美國政府債券利率每上升一個百分點，就會對錯誤的利率—油價—黃金敘事施加更大壓力，因為這會使技術上已破產的政府之利息成本急劇飆升。

他將自己的美國長期利率圖稱為「美國政府死亡圖」，並認為錯誤敘事終將崩潰，而黃金、利率與石油將同步上漲，反映出美國 40 年停滯性通膨週期的現實。

黃金：4,800–5,000 美元目標，之後看向 8,000 美元

黃金更廣泛的漲勢，與官方部門創紀錄需求同步出現：世界黃金協會（World Gold Council）已公布超過十年連續的中央銀行淨買進，且 2022 至 2024 年間每年購買量均創紀錄。以此為背景，在短期黃金圖上，Thomson 表示目前所有情境都偏向多方。從這裡回落未必會發生，但若真的出現，他預期將在 4,200–4,100 美元區間止跌，並為反向頭肩型態形成右肩，而該型態的目標區間為 4,800–5,000 美元壓力區。

他指出，日線圖上的旗形整理同樣指向 4,800–5,000 美元區域。週線圖上則可見更大型的旗形整理，顯示 4,800–5,000 美元區域可能只是一個「中途停靠站」，之後至少還有 8,000 美元。

白銀的新區間：50–120 美元

對白銀而言，Thomson 給出的新區間交易範圍是 50–120 美元——這已高於白銀在 1980 年 Hunt 兄弟逼空行情與 2011 年再度觸及的約 50 美元舊紀錄上緣——而接下來的下一步則是飆升至 190–200 美元，作為這項出色金屬的下一個重點。

一個「以黃金為核心的摩納哥」

Thomson 批評美國政府浪費所剩無幾的時間，假裝在清點與審計其黃金；在他看來，政府更應積極買入更多黃金。他認為，對晚期帝國而言，幾乎總有一個巨大機會：透過放棄債務人式生活，轉而成為以黃金為核心的儲蓄者，讓實體規模更小、財務規模更大。

他總結道，美國可以成為一個以黃金為核心、放大版的摩納哥——這個地中海公國長期以低稅與低調私人銀行服務聞名。若採用黃金或黃金背書貨幣、取消企業稅與所得稅，並實行全面銀行保密，數百萬企業都會競相遷入。由於美國的軍事實力與美元影響力，全球政府也不得不接受這種做法，進而為世界上大多數公民帶來顯著的真正自由增長。

當美國政府愚蠢地未能採取這項必要行動時，民眾可以自行這麼做：與其讓資產在法幣中腐蝕，礦業股利潤應該轉進終極貨幣——黃金。

採礦股：CDNX「火箭發射」與 GDX 的 112–116 美元

CDNX 指數——也就是 S&P/TSX Venture Exchange 綜合指數，匯聚了許多加拿大初級資源股——在 Thomson 看來，是預示所有礦業股前景的強力領先指標，包括初級、中級與大型礦商。他強調一個帶有垂直旗桿的看漲旗形，這是一種價格在急速垂直上漲後橫向整理的延續型態，他稱其對未來價格走勢極為正面。Thomson 也提醒，投資初級礦業股並不適合所有人，尤其在部位規模較大時更是如此；但隨著這場龐大的黃金牛市階段持續展開，他預期這些礦商將跑贏一切。

在 CDNX 長期圖上，Thomson 認為「火箭發射」事件已近在眼前，尤其考慮到日線圖上出現的看漲旗形走勢。由於反向頭肩價格型態非常龐大，他預期這波牛市將帶動 CDNX 漲至遠高於 2,000，且很可能超過 3,000。

在 GDX 日線圖上——GDX 為 VanEck Gold Miners ETF，也是追蹤黃金礦業股最廣泛的基準之一——目前同樣出現類似黃金的旗形整理，目標指向 112–116 美元區域高點。

Thomson 最後告訴黃金、白銀與礦業股投資人：他們正身處市場史上最令人振奮的時期之一，法幣、債務，甚至政府本身的終結都在發展中。對於追蹤這場辯論而非選邊站的讀者而言，可觀察的數據包括長期美債殖利率的方向、世界黃金協會公布的季度央行黃金需求數據，以及聯邦債務與利息成本的走勢。

關於作者

Stewart Thomson 是一位退休的美林證券經紀人。他每天於凌晨 4 點至 7 點撰寫 Graceland Updates，並於約早上 8 點至 9 點發送。該通訊採用編號條列格式，旨在提供清晰度並節省閱讀時間。更多資訊可見 gracelandjuniors.com。

風險與免責聲明

Stewart Thomson 不再擔任投資顧問。Stewart 與 Graceland Updates 所提供的資訊僅供一般資訊用途，並建議讀者在採取任何行動前，諮詢多位具合法牌照、經驗豐富且合格的投資顧問。Thomson 指出，任何投資的最低風險都是 100% 損失全部資金；投資人可能在不自知的情況下承擔槓桿部位，從而暴露於無限風險之中——尤其是在衍生性商品中——而場外衍生品的規模約為 700 兆美元，其中僅有極小部分已被正式沖銷。