大衛·摩根：黃金在貨幣信任之戰中正逐步佔上風

黃金與白銀已明顯走高，但資深貴金屬分析師大衛·摩根表示，更大的故事遠不只是最新的價格上漲。

摩根接受 Money Metals 播客主持人 Mike Maharrey 訪問時表示，作為《The Morgan Report》出版人的他認為，投資者正在目睹貴金屬與以信用為基礎的貨幣體系之間日益升溫的競爭。訪談當時黃金交易價格高於每盎司 $4,500、白銀接近 $69，摩根指出，市場正日益反映出對政府債務與法定貨幣的信心下降。

（訪談大約從 8:56 開始）

黃金與白銀已經突破

摩根認為，這兩種金屬都已經穿越重要技術位。

以白銀而言，他先前曾表示，低於 $60 的價格不會維持太久。當白銀站上 $60 之上並守住該水準後，摩根將其視為真正的突破，而非短暫的脈衝式上漲。

黃金則呈現出類似走勢。摩根一直關注 $4,000 這一水準，但隨著金價升至約 $4,500，短短數週內已較該門檻高出逾 10%。

摩根並未排除劇烈回調的可能。債券市場失序、利率衝擊，或其他意外事件，都可能形成他所稱的突然「spike low」。

不過，8 月期間貴金屬的強勢——這通常是季節性偏弱的時段——使摩根調整了預期。他不再認為這類拋售必然會把黃金打回 $4,000 或讓白銀跌破 $60。相較之下，他認為若出現急跌，黃金可能由約 $4,500 回落至約 $4,200，而白銀則可能回撤至 $62.50 附近。

一枚一枚建立財富

摩根提醒投資者，不要過度執著於每日價格波動。

他偏好的策略仍是定期定額平均成本法（dollar-cost averaging）。與其試圖精準掌握每一次上漲與回調，投資者可以持續累積實體貴金屬，並減少過程中的情緒干擾。

摩根將這種方式形容為「一枚一枚地建立財富」。

重點不是迅速致富，而是保住購買力，並用真正辛苦賺來的錢逐步累積財富。摩根指出，不少快速致富的人，最後也會同樣快速失去財富。

黃金與政府債務之間的戰役

Maharrey 指出，包括伊朗局勢在內的地緣政治新聞，曾讓黃金與白銀出現短期波動；但在這些每日波動之下，支撐貴金屬的基本力量仍然存在。

摩根進一步延伸了這一觀點。

他表示，全球可能正接近一個臨界點，牽涉的是更大的問題：哪些資產值得被賦予貨幣信任。

數十年來，美國國債與其他主權債務工具一直被視為金融體系中最安全的資產之一。摩根認為，黃金正愈來愈挑戰這種假設，特別是在投資人與央行衡量對未來貨幣的承諾，與那些不依賴償付的資產之間的差異時。

在他看來，選擇正變成黃金，與一個未來某個時間點收取貨幣的承諾之間的抉擇。

一張 $1,000 的債券最終也許會返還本金，但摩根指出，沒有人能保證 5 年、10 年、20 年或 30 年後收到的美元仍具有相同的購買力。相較之下，黃金並不包含任何對手方承諾。

摩根將央行儲備持有情況視為證據，認為這一轉變其實已在進行中；他主張，黃金已超越信用工具，成為央行持有的主要儲備資產。

礦業股或可提供確認訊號

摩根認為，這場貨幣轉變的一項重要確認，可能來自機構對大型貴金屬礦業公司的投資。

他特別提到了 Newmont、Barrick、Wheaton Precious Metals 與 Franco-Nevada。

如果大型機構開始把大量資本配置到主要礦業公司，摩根表示，這可能意味著成熟投資者也正在意識到同樣的貴金屬轉向。

在研究白銀市場超過四十年後，摩根承認自己天生偏向貴金屬。不過，他認為市場本身也愈來愈支持他的論點。

財政部回購與 $40 兆債務問題

談話接著轉向財政部決定將長天期政府債務回購規模加倍。

Maharrey 將此形容為壓低令人困擾的長期利率的做法。摩根大致同意。

他解釋，財政部拍賣通常會讓投資者決定為了補償通膨與其他風險所需的殖利率。若投資者不願以某個殖利率買入長天期債券，殖利率就會上升，直到有買家出現。

殖利率上升時，既有債券價格就會下跌。

摩根認為，政府透過擴大回購介入市場，會干擾這個價格發現過程。在他看來，這等同於試圖控制殖利率曲線，而不是讓市場決定真正的借貸成本。

其利害關係極其重大。Maharrey 指出，聯邦政府負債約 $40 兆，且每年利息支出已超過 $1 兆。更高的殖利率將使這筆債務的融資成本愈來愈高。

白銀能漲到 $100 嗎？

談到白銀時，Maharrey 問摩根，年底前白銀是否可能達到 $100。

摩根表示這是有可能的，但並非他的基本預測。

他通常預期白銀將漲至約 $78 至 $82。不過，他也提醒，白銀長期以來經常令即使是經驗豐富的分析師感到意外。

關鍵變數是貨幣需求。

過去 25 年，工業需求大幅增加，約從白銀總需求的 35% 升至約 60%。但摩根表示，工業需求通常不會在一年之內變化到足以形成爆發性的短期價格走勢。

投資與貨幣需求則可能如此。

當工業用戶與投資者同時爭奪同一批可用的 1,000 盎司白銀條時，市場可能迅速變動。摩根認為，這種動態幫助推動了前一年後期與 2026 年第一個月所見的劇烈白銀走勢。

他預期白銀在今年剩餘時間內仍會持續緩步上行，儘管劇烈回調可能會不時把投資者震出市場。

摩根表示，他不認為最終高點已經出現。他預期黃金與白銀都將再創新高，但認為更大的行情可能在 2027 或 2028 年展開。

白銀的工業需求持續成長

白銀價格上升，勢必引發替代問題。

太陽能製造商與其他工業用戶有動機減少白銀使用，或以更便宜的金屬如銅取代。摩根表示，銅可能降低太陽能板中的白銀用量，但他不認為這會完全消除白銀需求。

耐久性也可能成為問題。

如果一片較便宜、銅含量較高的太陽能板只能使用 5 年，而白銀含量較高的替代方案可使用 25 年，那麼從產品全生命週期衡量時，表面上的節省可能就不復存在。

即便技術進步大幅降低太陽能領域對白銀的需求，摩根認為新興技術也可能補上缺口。

他提到電池、半導體、人工智慧基礎設施、電力擴張與機器人技術，都是可能帶來額外需求的來源。

機器人會成為白銀需求的重要來源嗎？

機器人技術最終可能成為一個特別值得關注的白銀消費來源。

摩根表示，他持續進行的研究顯示，每台機器人可能含有約 20 至 30 克白銀。30 克大約等於 1 金衡盎司。

這帶來一些驚人的理論數字。

如果全球某天每年生產 1 億台機器人，且每台約含 1 盎司白銀，那麼僅機器人產業理論上每年就可能需要約 1 億盎司白銀。

摩根強調，他並不是預測每年一定會生產 1 億台機器人。這些數字仍屬推測，而該產業目前也還不足以提供確定性。

他更大的重點在於，機器人技術代表的是一個幾乎尚未存在的新興白銀需求來源。

亞洲白銀溢價究竟從何而來？

Maharrey 也問到亞洲地區出現異常高白銀溢價的報導。

摩根提醒，不應把亞洲與西方價格之間的全部差異都視為真正的實體金屬溢價。

最終的亞洲價格中，可能內含多項額外成本。關稅會增加費用；人民幣與美元之間的匯率波動會產生避險成本；將實體白銀運往世界各地並非免費；信任與其他市場考量也可能增加額外支出。

把這些因素都算進去後，看似每盎司多出數美元的溢價，實際上可能是數種不同成本的總和，而真正屬於金屬本身的溢價，或許只有約 $1。

這個區別很重要，因為套利並不容易。若為了擷取相對不大的價差而把多條 1,000 盎司白銀條跨海運送，當白銀在運輸途中本身也可能大幅波動時，這在經濟上未必划算。

如果股市沒有崩盤呢？

摩根也重新評估了美國股市。

他長期以來一直認為美國股票估值極高，並曾將重大修正視為幾乎不可避免。

他仍然認為修正是最可能的結果，但不再認為那是必然發生。

原因是通膨會扭曲名目資產價格。

摩根提到辛巴威、委內瑞拉與阿根廷等國，股市可以在名目貨幣條件下持續上漲，即使該貨幣貶值的速度比股票上漲更快。在這種環境中，投資者的券商帳戶數字可能變大，但實際購買力卻在下降。

摩根強調，他並不預期美元會進入惡性通膨。不過，他提到有報導稱牛肉價格每月上升 9%，作為即使沒有全經濟惡性通膨、消費者仍可能感受到劇烈價格壓力的例子。

通膨最終可能走向通縮

摩根接著提出另一個看似反直覺的觀點。

他認為：「所有通膨最終都會以通縮收場。」

他表示，隨著信心惡化，貨幣體系仍可能繼續膨脹，但他認為終究需要某種形式的重置。

摩根推測，未來的貨幣架構可能涉及數位單位、區塊鏈技術，甚至全民基本收入。作為假設例子，他設想一種每月向人們提供 2,000 個數位單位的制度。

但一個人持有多少單位，並不等於財富本身。

關鍵問題在於這些單位實際能買到什麼。

財富關乎選擇，不是數字

摩根表示，生活水準比銀行帳戶餘額更能衡量財富。

真正的財富代表擁有選擇。

你能負擔交通、住房、食物或娛樂嗎？你能在想要的時候買到想買的商品嗎？

如果商品變得更貴、更稀缺或不可取得，一個人即使名目美元變多，生活水準仍可能下降。

摩根以食物作為明顯例子。如果更高的雜貨價格迫使中產家庭為了維持飲食而削減娛樂或其他可支配支出，那麼即使名目收入增加，其實際生活水準也已下降。

Maharrey 進一步指出，通膨不只會反映在消費者價格上。

貨幣膨脹也可能流入股票、房地產與其他資產，創造出看似更高的紙上財富。但如果這些財富能買到的商品與服務並未相應增加，那麼其中相當一部分繁榮可能只是幻象。

歸根究柢，Maharrey 表示，經濟不是關於紙面單位或帳戶裡的數字，而是關於真實的商品與服務。

以實體黃金與白銀作為貨幣保險

摩根在訪談結尾再次回到他認為人們應持有貴金屬的根本理由。

投資者不需要預測貨幣體系何時會改變。

他們需要在信心改變之前就已準備好。

摩根認為，這種信心轉變已經在發生，而且正在加速。

他的框架很簡單：黃金提供貨幣保險，白銀則提供兼具工業槓桿的貨幣保險。

對於有興趣配置貴金屬股票的投資者，摩根認為精挑細選的礦業公司可以帶來額外機會。不過，股票同時也會引入更多風險。

這也是他首選的起點仍然是實體金屬的原因。

「風險最低的做法就是實體金屬，」摩根說，並將其描述為自己貴金屬投資方法的基礎。

在摩根看來，黃金與白銀的飆升不只是另一波商品行情，而是反映出投資者、機構與央行共同面對的一個更深層問題。

當對償付承諾的信心開始減弱時，什麼才是真正的貨幣？

摩根認為，市場正愈來愈清楚地給出答案。

關於作者

Money Metals Exchange 是一家自 2010 年以來營運的線上金銀條交易商，並被 Investopedia 評選為最佳整體貴金屬交易商。其網站為 MoneyMetals.com 。

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