黃金在尋找底部過程中的反覆起落

Mark Mead Baillie

由於我們近幾週已轉向更偏多的論調，因此終於可以先從一些令人欣喜的消息開始：黃金錄得上漲的一週。

「嗯，這其實也沒什麼大不了的，mmb……」

沒錯，Squire。不過，在今年 29 個交易週中，黃金截至目前只在最近 14 週中錄得第 4 個上漲週：「Happy days are here again…」——[Milton Ager & Jack（不是 Janet）Yellen，’29]。

黃金在本週五收於 4056，先是自週一至週三快速上攻，盤中一度上漲 3.7% 至 4171。不過，對於黃金在近期經歷的一連串起伏——我們姑且稱之為 “derring-do”——本週 0.8% 的淨漲幅，我們仍樂於接受。

此外，黃金也在有意或無意之間，與公允價值建立了更密切的關係。

「那是因為你老是在提它，mmb……」

Squire，我們感謝這個支持性的評論。無論如何，公允價值仍是我們評估黃金合理估值時最偏好的——儘管也是最為沉重的一種衡量方式。可以確定的是，一旦聯準會必須同時為美國財政部的債務與投資銀行體系提供支撐，避免投資人在賣出股票時拿到的是 I.O.U. 而不是現金，公允價值將會比實際金價來得滯後；畢竟，根據開場的 Scoreboard，S&P 500 市值與流動貨幣供給的比率如今已達 2.8x。於是，五位數黃金便在前方可見，正如我們先前在此所預告。

但再說一次，公允價值之所以吸引人——除非出現通縮性蕭條，以及貨幣供給的萎縮或重塑——就在於它會在長期中上升。自從尼克森總統於 1971 年 8 月 15 日終結黃金本位以來，黃金價格通常都落後於公允價值，直到去年黃金「morphed into a meme stock」，交易群體把這種黃色金屬的地位從「Relic」變成「Must have it!」，才大幅追上，甚至不只如此。

基於以上種種，我們一向認為，當黃金交易在公允價值或其下方時，是極具吸引力、非常長線的買入標的。以下是過去一年至今黃金的日線走勢，以及緩步上升的公允價值線。請留意其中公允價值線近期在最右側所呈現的「支撐性」。

當然，從「Double Negative Dept.」的角度看，公允價值目前顯得有支撐，並不代表黃金就不會下跌。戰事仍在壓制黃金，而美元走高則朝著配合石油交易的方向發展。因此，這裡呈現的是迄今為止戰事期間黃金、石油（West Texas Intermediate）以及美元 “Dixie” 指數的百分比走勢。後者的曲線之所以顯得不夠俐落，與 ICE（Intercontinental Exchange）的定價方式有關；但自 2 月 28 日戰事開始以來，“Dixie” 幾乎上漲了 4%，就歷史上任何 101 個交易日的區間而言，這都相當罕見。

無論如何，黃金的每週拋物線趨勢在過去一年的走勢圖中仍維持空頭。那麼，黃金是否終於在形成底部？不論是否受到目前為 3999 的公允價值幫助，金價都在努力守住 4000。即便如此，要把趨勢翻回多頭仍然相當勉強：如下所示，下一週所需價格為 4546，意味著至少要上漲 490 點，也就是 12.1%。黃金是否曾在單一週內上漲 12.1%？自本世紀以來，僅有一次——那是 2008 年 9 月 19 日結束的那一週，當時金融危機（FinCrisis）導致股票及其他資產全面失序。

目前黃金預期的每週交易區間為 235 點，這意味著要將趨勢重新設定為多頭，需要超過兩個「連續單週上漲」才行。不過，若此處確實是底部，那麼在戰事狀況允許之下，黃金上行仍有更多空間。

接著深入「The Now」，我們來看黃金的雙面圖：左側為近三個月以來的日線走勢，右側為 10 日 Market Profile。若您經常閱讀網站每日的 Prescient Commentary，便會知道我們對黃金 21 日線性回歸趨勢正在轉向正值的看法：我們原本預期這會在上週末前發生；但戰事再度升溫，黃金無力完成這樣的轉向，baby blue dots 並未完全越過 0% 軸即可看出。不過，如果黃金正在築底，那麼新出現的正向趨勢應該會在下週逐步顯現。否則，從 Profile 來看，價格目前大致居中，且受到一組鄰近的成交量主導水平支撐，如圖中所標示；不過最重要需要突破的價位是 4069。

白銀也持續與黃金同步表現。以下類似的圖表同樣顯示 “Baby Blues” 與 Profile；若白銀能突破其最具成交量主導性的阻力位 59.15，則應可說是「Hello 60s!」

然而，真正的變數仍是戰事，因白宮窗後所傳出的聲明，會讓局勢一天比一天地時強時弱。此時響起 The Temptations 1970 年的名曲："Ball of Confusion (That’s What the World Is Today)"

這正好引出經濟晴雨表（Economic Barometer）。過去約三個月，Baro 一直處於混亂狀態，但本週總算得以休息，因為只有三項新數據公布；其中較令人失望的是 Conference Board 6 月的 Leading（也就是「lagging」）Indicators。不過，當月 New Home Sales 不僅高於市場共識，也高於 5 月數據，而且 5 月數據還被上修。此外，金融媒體興奮地報導，截至 7 月 18 日當週，Initial Jobless Claims 為 187,000，是自 1969 年以來最低。這是錯的：自 Baro 於 1998 年創立以來，還有另外七個週次的申請數更低，其中最低的是 2022 年 4 月 2 日結束當週的 167,000。

至於股票，昨天我們收到一封主旨為「Are you ready for the crash?」的推銷郵件。我們已經準備四年了。

「喔，可是財報季很棒啊！」他們說。

若從年增率來看，沒錯，目前確實「很棒」。在已公布財報的 118 家 S&P 500 成分股中，85%——也就是 100 家公司——都錄得獲利底線改善。不過，從「Record Needle is Stuck Dept.」的角度，我們要再次指出，要維持如此高昂的價格水準，獲利應該至少要翻倍，甚至三倍。

「但它們沒有，對吧 mmb？」

沒錯，沒有，Squire。儘管 S&P 的即時本益比在 Q2 財報季的前三週已從 46.5x 小幅回落至 42.2x（同樣見開場 Scoreboard）。對 West Palm Beach 的各位來說，這意思就是：如果你今天買進 S&P，相當於花 42.20 美元去買一項每 1.00 美元獲利的資產。當然，你還可以把 1.133% 的小額股息殖利率算進去，但價格其實也有可能往南走。當然，它們最後總會回來，對吧？別忘了，S&P 500 從 2000 年到 2013 年，整整 13 年才錄得 2% 的峰對峰漲幅——如果你在家裡記分的話。

顯然，我們更偏好這一種。

簡短提醒：下週連續第 872 期的週六版 The Gold Update，很可能會在相當緊湊的時間內完成。儘管如此，既然這是月末專文，它仍會包含您預期看到的所有圖表，只是文字會少一些、更加切中重點。On verra……而對黃金和白銀來說，希望能以找到底部為由，送上一聲「Hurrah!」

Cheers!

…m…

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About the author

Mark Mead Baillie

Mark Mead Baillie 的職業生涯始於 Banque Nationale de Paris，從事銀行與金融服務兩年，之後在 Barclays Bank 從事三年企業研究，並在 Société Générale 擔任六年的分析師與企業放款人。過去 22 年來，他透過創立自己的金融服務公司 de Meadville International 擴展其金融專業，該公司全面追蹤其 BEGOS 市場組合（Bond/Euro/Gold/Oil/S&P）及其中的期貨交易。他以具創意且超越業界標準的技術分析能力著稱，能夠進行高度知情的市場評估，其作品亦曾出現在 Merrill Lynch Wealth Management 的客戶簡報中。他同時也將這些能力延伸為每週撰寫廣受歡迎的 “The Gold Update”，並在金融網站社群中以 “mmb” 和 “deMeadville” 為人所知。Baillie 先生擁有 University of Southern California 的商學學士學位，以及 Golden Gate University 的財務 MBA 學位。

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