FTX 倖存的部分凸顯國會通過 CLARITY 法案的必要性

FTX 崩潰時，受聯邦法律約束的實體存活了下來。隨著主流金融與數位資產逐漸匯流，那套為保護整體體系而設計的法律框架，恰恰就是參議院本週未通過的法案，Bullish Exchange 清算與集團風險主管 Randi Abernethy 撰文指出。

當參議院花費數週時間未能通過 CLARITY 法案之際，美國金融業最大型的機構仍持續將業務推向鏈上。摩根大通透過存託信託與清算公司（DTCC）的正式試點計畫，將 ETF 持倉代幣化。超過 50 家機構——包括貝萊德（BlackRock）與高盛（Goldman Sachs）——已簽署參與，透過同一基礎設施將股票與國債代幣化。貝萊德執行長將代幣化形容為「升級金融體系基礎設施」的方式。國會面前的議題已不再僅僅關乎加密貨幣。

2008 年的教訓

如果您經營一個傳統交易部門，且將 CLARITY 視為數位資產產業的問題而非自身問題，請回顧 2008 年。一種新的金融工具在受監管體系內快速成長，所依據的規則從未經過壓力測試。當它崩潰時，損失並未停留在起點。危機波及了從未觸及次級房貸的公司，並抹去了約 17 兆美元的家庭財富。

Randi Abernethy 是 Bullish Exchange 的清算與集團風險主管。她於 2026 年 7 月在眾議院金融服務委員會的一個小組委員會上就 CLARITY 法案作證。她的完整國會證詞可在此查閱。

這裡的類比並非指代幣化資產是下一個次貸危機。重點在於，無論您的部門是否觸及了崩潰的環節，衝擊都會透過共用的基礎設施傳導。如今的情况並無不同：光是穩定幣就持有超過 1,000 億美元的國債。如果一個大型穩定幣出問題並被迫拋售，衝擊將直接落在傳統交易部門每天早上依賴的資金市場上。聯準會工作人員已標示出此一風險；2023 年幾乎成真，當時 Circle 的 USDC 因準備金存放在一家瀕臨倒閉的銀行而短暫脫鉤。國際貨幣基金（IMF）已警告，此類衝擊的傳導速度將快於 2008 年，因為這些市場波動劇烈，且在缺乏清算要求的情況下，沒有清算所能夠在違約蔓延前予以控制。

廣泛支持與未解的問題

該法案的支持者遠不止於加密貨幣領域。富達（Fidelity）、高盛（Goldman Sachs）與 Franklin Templeton 皆已敦促國會通過該法案，主張明確的規則將保護投資人。批評者則反駁稱擬議規則過於寬鬆——這項論點值得被聆聽。

CLARITY 這樣的法案，將全國性投資人保護所需的約束性框架寫入聯邦法律。它將確保企業受到聯邦機構監管，並確立關鍵保護措施，如客戶資產隔離、利益衝突管理、資本適足率與透明度。細節則留待後續規則制定，一如 Dodd-Frank 法案——2010 年為回應 2008 年金融危機而制定的改革法案——設定了整體架構，再由各機構花費數年時間填補細節。

是否要將上述任何內容制定為法律，正是參議院本週留下的未解之問。從現在起，時程只會更加嚴峻：9 月的一個短暫立法窗口，接著是選舉年。

現狀下，聯邦層級的投資人保護依然零散而脆弱——並非法律，而是一份對 16 種代幣進行分類的解釋性通知、一個抵押品試點計畫、幾封不採取行動函，以及兩個聯邦機構之間的諒解備忘錄。其中任何一項都可在未經投票的情況下被撤銷。其餘則交由各州處理，投資人在某些司法管轄區可獲得完善的保護，在其他地區則較少，而在某些州幾乎毫無保護。這套拼湊的體系無法觸及一個本質上屬於全國性的市場。

FTX 揭示的法律保護真相

上一次重大崩潰已經證明了哪些保護措施能站穩腳跟、哪些會瓦解。FTX 倒閉時，其離岸交易所多年來濫用客戶資產。但在 FTX 體系下的數個實體——包括 LedgerX，一家受 CFTC 監管的交易所兼清算所——在崩潰後完好無損，客戶資產完全隔離且未被觸及。

LedgerX 倖存的原因只有一個：它的保護措施是法律。不是什麼精巧的機制，而是最為質樸的方式——監管機構要求並查核的客戶資產隔離。不論恐慌爆發後是否有人選擇遵守，這些規則都依然有效。FTX 未受監管的部分則仰賴承諾運作。在同一場崩潰、同一個屋簷下，法律撐住了，而承諾破碎了。

監管明確性與企業回流本土

FTX 選擇在離岸營運是有原因的。多年來，美國以執法取代規則來應對這個產業，資金與人才流向了監管明確的司法管轄區：歐洲、亞洲與波斯灣地區。其餘的則流向了沒有實質監管的地方——這正是 FTX 這樣的交易所得以滋長的缺口。

當華府開始提供明確性時，企業便開始回流美國。Nexo 在離開多年後回來了。倫敦的 Wintermute 在紐約開設了辦公室。瑞士的 Taurus 在紐約設立營運據點以服務其銀行客戶。法律保護其所能觸及的範圍，而 CLARITY 法案將使這股回流趨勢成為永久性的，而非讓下一家企業只能在暗處中做出選擇。

該法案將使受監管的本土模式成為 Bullish 等企業的常態。Bullish 是一家在紐約證券交易所（NYSE）上市的數位資產市場基礎設施公司（同時也是 CoinDesk 的母公司），已在法蘭克福、香港與紐約等金融中心受到監管，目前正申請 CFTC 註冊為指定合約市場與衍生品清算組織。

體系能夠吸收的失敗與無法吸收的失敗，兩者之間的界線正是 LedgerX 已經劃出的那條：聯邦法律撐得住；承諾撐不住。CLARITY 法案將在下一場危機以虧損的形式寫下這條界線之前，先把它寫入法律。

每個達到一定規模的體系都會迎來嚴格的考驗。只有建立在法律之上的體系才能存活。

註：本專欄表達的觀點為作者個人意見，不一定反映 CoinDesk, Inc. 或其所有者及關聯公司的立場。

來源：CoinDesk