金融穩定委員會（FSB）是監督全球金融體系的國際機構，該組織警告，在多個國家營運的穩定幣發行商可能面臨擠兌風險，即使它們為流通中的每一枚代幣持有十足準備金。這項警告凸顯了單靠十足準備金支持無法彌補的缺口。

穩定幣是一種設計用於維持穩定價值的加密貨幣，通常與美元等法定貨幣一比一掛鉤。為維持掛鉤，發行商通常持有與流通中代幣總量相等的實質資產，例如現金或政府債券。FSB在其官方網站上記載的憂慮是，持有這些資產僅是穩定性方程式的一部分。

為何十足準備金未必能防止擠兌

其機制類似傳統的銀行擠兌。一家銀行在技術上可能具備償付能力，資產足以覆蓋所有存款，但如果太多客戶同時提取資金，仍可能倒閉，因為它無法瞬間變現所有資產。據FSB表示，跨境穩定幣發行商面臨相同的結構性問題。

當一種穩定幣在多個國家營運時，贖回（即持有人將代幣換回實際貨幣）可能同時在多個司法管轄區激增。即使準備金總額充足，跨境贖回請求的速度與數量也可能超越發行商的處理能力。贖回需求與營運能力之間的這種錯配，正是擠兌開始之處。

此外還有信心層面的因素。如果一個國家的持有人得知另一個國家的贖回緩慢或暫停，恐懼的蔓延速度可能快過任何準備金審計，而信心一旦喪失便會加速提領。這與歷史上曾拖垮貨幣市場基金與銀行分行的機制相同，而FSB認為穩定發行商沒有理由能夠免疫。渣打銀行（Standard Chartered）近期透過受監管自由區推出穩定幣託管服務（即替客戶保管數位資產的服務），顯示機構參與者已開始在正式監管框架內建立信譽，部分正是為了防範這類信心風險。

監管機構無法忽視的跨境問題

一家穩定幣發行商若設於一國，卻服務數十個其他國家的用戶，便會形成監管拼圖。沒有任何單一監管機構能同時全面掌握所有司法管轄區的贖回流向、準備金品質或營運能力。這種碎片化使得壓力情境下的協調干預遠比對國內銀行更加困難，而FSB的警告也將此協調缺口列為核心弱點。

準備金揭露是許多監管機構目前評估穩定幣安全性的首要指標，但它僅顯示所持有資產的靜態快照。它無法顯示這些資產變現的速度、涉及跨時區多個託管方時會發生什麼，或各國法律框架是否允許有序清盤（即持有人獲得償付的受控關閉程序）。

對任何持有穩定幣的人而言，實際啟示很直接：公開的準備金比率只是評估安全性的起點，而非最終結論。韌性還取決於發行商在壓力下實際履行贖回的速度，以及情況惡化時各國監管機構的協調程度。歐盟執法機構歐洲刑警組織（Europol）也另外指出，新興科技風險持續使加密貨幣監管更加複雜，凸顯跨境監管協調仍是整個產業尚未解決的挑戰。

穩定幣監管的下一步

FSB的警告顯示，全球監管機構正超越單純的準備金要求，將其作為穩定幣監管的基準。預期未來的框架將審視贖回基礎設施、流動性壓力測試（即模擬發行商的贖回系統在大量提領壓力下的表現），以及跨境監管安排，而非僅看表面準備金數字。

對發行商而言，訊息是：僅在紙面上證明償付能力並不足夠。建立可信、快速且國際協調的贖回能力，才是決定穩定幣能否在FSB所述的壓力情境中存活的關鍵。對持有人而言，值得了解的是「十足支持」標籤描述的是發行商持有的資產，並不保證贖回永遠順暢，尤其是在需求最高的市場壓力時期。

其他來源參考：來源文件 1。

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