聯準會理事Christopher J. Waller表示，可能需要「儘早而非延後」進一步緊縮貨幣政策，以使通膨回到與聯邦公開市場委員會（FOMC）2%中期目標一致的路徑。

Waller於2026年11月10日在英國倫敦由King’s Business School與Money, Macro and Finance Society主辦的Bank of England Watchers Conference上，發表題為「The Economic Outlook and Some Thoughts on Labor Market Dynamism」的演說時作出上述表示。他指出，美國經濟正強勁成長，就業接近長期水準，但通膨仍然過高。

Waller表示，他在最近一次會議上支持FOMC多數成員維持政策利率不變的決定。他說，他在先前的一次演說中已解釋，委員會關於可能緊縮政策的溝通，已使金融市場提前反映部分升息。他表示，當溝通清晰且可信時，關鍵在於升息最終獲得執行；沒有必要在連續的會議上升息。

他指出，若預期的升息未能兌現，市場可能降低對未來升息的預期，利率可能立即下跌，以不理想的方式放寬貨幣政策。Waller表示，升息的確切時點不如確保承諾的升息在合理期間內落實來得重要。

經濟成長與就業

Waller表示，經濟產出持續以健康速度擴張。初步估計顯示，第三季實質國內生產毛額（GDP）折合年率成長3.4%，受強勁的消費支出與穩健的投資所支撐。消費成長受惠於蓬勃的股市，而企業投資持續激增，尤其是與人工智慧（AI）建設相關的高科技設備。

他表示，隨著消費支出放緩至更符合家庭收入與財富的水準，本季GDP成長可能有所減速，但他預期產出將繼續以穩健步伐成長。

Waller表示，勞動市場也保持穩固。10月失業率小幅降至4.1%，與夏季水準持平。每月就業創造此前波動劇烈，但10月新增16.5萬個就業崗位，前兩個月的就業成長估計合計上修8.5萬個。

若剔除每月波動，六個月與十二個月的平均非農就業增幅接近每月8萬個。Waller表示，此速度略高於維持失業率穩定所需的多數損益平衡估計值，並與他認為勞動力供需大致平衡的看法一致。

同時，他表示，勞動市場一年多來最貼切的形容是「低 hiring、低 firing」（低進用、低解僱）。離職率——即裁員與自願離職的合計比率——近年來持續低於十年前水準。進用率也偏低。

Waller表示，這種組合並不尋常，因為在強勁的勞動市場中，進用率通常偏高。當勞動市場疲弱時，進用率往往偏低，而此時解僱率通常偏高。當前環境的異常之處，甚至可能是前所未見之處，在於進用與解僱同時降至低點的程度。

勞動市場動能

此一模式促使Waller提出質疑：穩定的勞動市場是否必然代表健康的勞動市場？他將這種區別比作醫生形容住院親屬「情況穩定」：穩定令人安心，但未必代表健康。

Waller表示，他擔心低進用、低解僱的均衡狀態顯示勞動市場已失去部分動能，而動能對生產力成長與實質工資至關重要。他表示，對於動能下降是否已成為貨幣政策問題，他沒有確切答案，但認為這些問題值得探討。

他區分了淨就業成長與勞工進出就業的總量流動。在每月最受全球關注的就業創造數據背後，存在龐大的勞動市場流動。例如，9月淨就業增加6萬人，但該月超過500萬人離職、超過500萬人獲得進用，遠遠超過淨變動幅度。

因此，即使離職與進用率偏低，進用與離職的絕對數量仍然龐大。Waller將勞動市場比作一條河流：連續兩天測量，水位可能不變，但已有大量水流向下游。同樣地，就業可以保持穩定，同時大量人員在職位之間流動。

Waller表示，這種流動對經濟有利，而非浪費。它反映一個充滿活力的市場，使勞動資源得以轉向更具生產力的用途。當勞工與企業之間並非具生產力的匹配時，分開並尋找新的夥伴可能更有效率、對經濟更有利。更具生產力的匹配可以提高生產力、實質工資與利潤，即使就業本身較不穩定。

他表示，他相信這種流動是美國經濟卓越表現的來源之一。與許多其他先進經濟體相比，在美國創業相對容易是一大優勢。儘管與許多歐盟經濟體相比，相對容易解僱員工對受影響的勞工並不友善，但Waller表示，此因素整體上有助於美國從疫情衰退中實現更強勁的復甦。

進用與解僱的靈活性有助於使勞工技能與企業需求更好地匹配，並更充分地發揮勞工能力。反過來，這種流動提高了經濟的產能，使收入得以在不產生通膨壓力的情況下成長。

動能下降的可能原因

Waller表示，當前的低進用、低解僱環境可能顯示美國勞動市場的活力與健康度下降，對經濟前景與貨幣政策具有潛在影響。進用與解僱的部分下降，可能反映了疫情前即已存在的長期趨勢的延續。

其中一項趨勢是勞動力老化。人們壽命更長，年長時更健康、更活躍；二戰後嬰兒潮的許多成員如今已六、七十歲；出生率下降也提高了勞動力的相對年齡。年長勞工換工作的頻率通常較低，因為許多人隨時間已找到更好的工作匹配，且較不可能為工作搬遷。

第二項趨勢是勞動力教育程度的提升。教育程度較高的勞工整體上經歷較少的工作流動，且在經濟下滑期間面臨較低的離職率。自2010年以來，25歲及以上擁有學士學位以上的成年人比例已從28%上升至37%。Waller引用了Shakeena J. King與Daniela Mejía於2026年撰寫、美國普查局America Counts於10月29日發表的文章「Women Ages 65 and Over Now Make Up the Largest Share of Education Bachelor’s Degree Holders」。

若這些是唯一的解釋，勞動市場動能將與長期趨勢一致，不具貨幣政策含義。但Waller表示，數據顯示，即使考量這些因素，動能仍顯得偏低。

一個可能的解釋是，2025年初以來多項因素推高了經濟不確定性，抑制了進用與轉職，包括AI的出現、關稅、移民政策與執法的變化，以及使企業規劃格外困難的整體經濟前景不確定性。

Waller引用了聯準會2025年11月Beige Book經濟狀況調查中的一個特別問題。僱主反映，因不確定性，進用異常保守。他表示，他認為此後不確定性並未明顯下降。最新一期Beige Book亦顯示，多個聯準會地區反映企業在投資AI後延後進用或預期就業創造減少。

動能偏低的另一個可能原因是，低解僱率可能是2020年至2023年與疫情相關的轉職潮激增的結果。剛換到新工作的勞工較不傾向再次轉職，這可能限制了轉職活動。Waller表示，這種效應可能是暫時的，因為勞工平均在職約三年後才會再次轉職，而最後一批疫情期間轉職者正接近此門檻。

然而，若疫情引發的轉職在改善勞工與職位匹配方面格外有效，勞工可能會在職更久。許多人在那段期間搬遷或追尋夢想與新職涯，可能較不願再次轉職。

Waller表示，難以準確界定並衡量勞動市場動能下降的各項原因，也難以判斷此現象可能持續多久。這種不確定性也使評估其對經濟前景與貨幣政策的影響變得困難。

對失業與新進勞工的影響

Waller表示，低進用、低解僱環境的可能影響可以更直接地評估。低裁員率意味著經歷失業的勞工較少，但低進用率可能意味著失業者的失業期拉長。

失業超過六個月的求職者比例自2022年以來穩步上升，目前在經濟擴張期已屬異常偏高。反映失業27週以上勞工的三個月移動平均，已從2022年底的約18%上升至2026年9月的超過27%。

勞動市場動能下降也可能使新進勞工——通常是經驗較少的年輕人——更難找到工作。Waller表示，年輕勞工面臨的挑戰已被廣泛討論。新進勞動力在失業人口中的占比已升至接近過去20年來的最高水準。

這兩項發展可能顯示勞動市場不如整體失業率所呈現的健康，並對貨幣政策的較長期路徑具有含義。若低進用與低離職反映勞資匹配改善，結果可能是生產力提升，在評估勞動市場狀況時可大致忽略。

但Waller表示，他擔心動能下降反映的是影響長期失業與青年失業的流動性障礙。此類障礙可能導致勞工在各職位間的配置效率下降，阻礙生產力成長。他表示，此問題值得密切關注，因為生產力成長是判斷經濟能在不產生不良通膨壓力下多快擴張的關鍵因素。

通膨與貨幣政策

Waller表示，短期內勞動市場穩定，就業接近FOMC的最大就業目標。相比之下，通膨遠高於2%，仍是他的關注焦點。

他表示，基於演說開頭所述的理由，他願意在FOMC的10月會議上等待收緊貨幣政策。10月消費者物價指數（CPI）數據定於11月10日晚間公布。Waller表示，即使數據較9月改善，他仍將支持FOMC在12月會議上升息25個基點。若通膨明顯高於他的預期，他表示FOMC可能需要採取更強有力的行動。

「直說吧。9月的通膨數據很糟。沒有任何值得欣慰之處，」Waller表示。

FOMC鎖定的個人消費支出（PCE）通膨指標，9月月增0.5%，過去12個月上升3.7%。剔除食品與能源價格的核心PCE通膨9月上漲0.3%，較去年同期上升3.1%。

Waller表示，這兩項指標都過高，並對物價上漲的廣泛性表示特別關切。今年稍早，過高的通膨主要由政府以估計而非直接觀察方式得出的非市場價格所推動。他表示，他傾向於淡化這些價格，因為它們難以衡量，且對核心通膨整體趨勢的指引不可靠。

近期，與未來通膨更相關的兩個組成部分已經走高：核心商品價格，以及剔除住房的核心市場化服務價格。9月，核心PCE服務價格中超過70%的組成部分12個月漲幅超過3%。

Waller表示，他將檢視10月數據中通膨走高是否仍然廣泛，包括與AI建設相關的高科技商品價格是否持續以近月極高的速度上漲。他也想確定過去數月能源價格的上漲，是否正直接或透過投入成本上升間接傳導至商品與服務。

儘管能源價格已自前一週左右的高點回落，但仍明顯高於年初水準。其對通膨的最終影響將取決於持續的價格水準。

聯準會對物價壓力的研究

Waller表示，聯準會研究人員已深入研究AI建設與高漲的能源價格對通膨的影響，而研究結果並未讓他認為這些因素會很快消退。

在其中一項研究中，研究人員透過對美國供應管理協會（ISM）採購經理人調查的文本分析，試圖捕捉迫近的物價壓力。ISM調查要求採購經理人列出當月價格上漲或下跌的具體商品、材料與服務。就支付價格問題而言，受訪者需說明價格較上月上升、下降或不變，並在隨附的文字欄位中列出具體商品、材料或服務。

聯準會研究人員利用這些回覆，建立了與生產者物價指數（PPI）實際類別對應的每月物價壓力指數。研究人員發現，這些指數提供了關於未來生產者價格變動的資訊，因此應對未來PCE通膨具有一定訊號意義。

高科技產品指數於2025年12月上升，並於2026年1月進一步跳升，隨後此類商品價格加速上漲，並反映在2月的PPI與通膨數據中。涵蓋10月的最新ISM數據指向未來可能出現更多漲價。

該研究由Tomaz Cajner、Leland D. Crane、Christopher J. Kurz、Paul E. Soto與Betsy Vrankovich於2026年10月1日的FEDS Notes文章「Pricing Sentiment: Measuring Input Cost Pressure from ISM Survey Responses」中描述。

其他聯準會研究使Waller認為，能源價格壓力對商品與服務的傳導可能比過去更為持續。研究人員發現疫情後通膨過程可能出現轉變，顯示核心通膨對能源衝擊的反應可能更大。

央行官員傳統上對能源價格衝擊採取忽視態度，預期其對通膨的影響會很快消退。Waller表示，這項新研究提醒不宜對此觀點過於放心。分析顯示，若油價維持在高檔，由此產生的壓力可能比先前認為的更大，並可能持續至2027年。

該研究由Andrea De Michelis、Musa Orak、Avani Pradhan與Albert Queralto於2026年11月9日的FEDS Notes文章「The Effect of Oil Prices on Core Inflation: Recent Evidence from the Advanced Economies」中描述。

Waller也列舉了能源價格高檔可能持續的原因。儘管通過荷莫茲海峽的油輪交通增加，但運輸成本高昂。據報導，船隻通行的必要保險，以及為防範伊朗攻擊所需的船對船石油轉運，使每桶油價額外增加20至30美元。

第二個問題是，柴油生產受到煉油產能有限及其他限制的影響。因此，預期美國柴油價格不會像中東局勢較平靜時的原油價格那樣容易回落。

12月利率決策

Waller總結其經濟展望時表示，經濟活動強勁、勞動市場穩定，但通膨過高——遠高於FOMC的2%目標。

他表示，即使10月月度通膨率改善，他仍傾向於支持FOMC在12月會議上升息25個基點。若經濟數據如預期發展，這就是他的計畫。

然而，若今日晚間公布的10月CPI數據與前兩個月讀值相近——核心CPI通膨在0.3%左右甚至更高——Waller表示，可能需要更強有力的政策行動。他說，屆時12月會議應考慮升息50個基點。

「若只升息25個基點，將使我們的信譽面臨風險，這是我並不急於承擔的風險，」Waller表示。

Waller指出，演說中表達的觀點屬於他個人，其聯準會理事會或FOMC的同事未必認同。

參考資料

1. 本文所述觀點屬於作者個人，聯準會理事會或聯邦公開市場委員會的同事未必認同。

2. Christopher J. Waller (2026), 「The Signaling Value of the Summary of Economic Projections」，於土耳其共和國中央銀行伊斯坦堡經濟論壇發表之演說，伊斯坦堡，10月8日。

3. Shakeena J. King與Daniela Mejía (2026), 「Women Ages 65 and Over Now Make Up the Largest Share of Education Bachelor’s Degree Holders」，美國普查局，America Counts: Stories Behind the Numbers，10月29日。

4. 反映失業27週以上勞工的三個月移動平均，已從2022年底的約18%上升至2026年9月的超過27%。

5. Tomaz Cajner、Leland D. Crane、Christopher J. Kurz、Paul E. Soto與Betsy Vrankovich (2026), 「Pricing Sentiment: Measuring Input Cost Pressure from ISM Survey Responses」，FEDS Notes，華盛頓：聯邦準備系統理事會，10月1日。

6. 就支付價格問題而言，受訪者需說明價格較上月上升、下降或不變，並在隨附文字欄位中列出具體商品、材料或服務。

7. Andrea De Michelis、Musa Orak、Avani Pradhan與Albert Queralto (2026), 「The Effect of Oil Prices on Core Inflation: Recent Evidence from the Advanced Economies」，FEDS Notes，華盛頓：聯邦準備系統理事會，11月9日。