聯準會於9月22日在美國財政部2年期國債標售中提交104億美元的非競爭性投標，該次標售總規模為690億美元。這項操作本身就屬例行性質，但也提供了觀察聯準會在縮表後時代如何管理資產負債表的窗口。

聯準會透過非競爭性投標來替換其系統公開市場帳戶（SOMA）投資組閤中到期的國債持倉，同時不會扭曲標售動態。一級交易商及其他機構投標者的競爭性投標決定中標收益率，非競爭性投標者則按該收益率獲得分配，這使聯準會得以接受標售所決定的任何收益率。其分配額度與其到期持倉相對於總發行量的規模成正比，也就是說，聯準會104億美元的投標約佔690億美元標售的15%。2年期國債位於國債收益率曲線的短端，其收益率對聯準會政策路徑預期的反應最為直接。

儲備管理購買如何運作

聯準會於2025年12月啟動儲備管理購買（RMP），此前已完成資產負債表縮表。該授權允許聯準會購買期限最長三年的短期國債，初始步伐為每月約400億美元。此次對2年期國債的104億美元投標完全符合該框架。與早年刻意擴張資產負債表的量化寬鬆計畫不同，目前的購買旨在維持充裕的準備金，而非有意擴張資產負債表。

此外，聯準會也已將到期機構抵押貸款支援證券（MBS）的資金再投資於國庫券，以進一步支持金融體系的流動性。

對利率與流動性的影響

RMP計畫的設計目的是防止短期融資市場出現中斷，該市場曾於2019年9月短暫失靈。透過穩定替換到期證券，央行旨在避免銀行準備金供給降至機構開始囤積現金、短期利率無序飆升的門檻以下。這也是為什麼貨幣市場利率，特別是附買回協議（repo）市場的利率，被視為準備金稀缺早期跡象的標準指標。由於準備金供給影整個金融體系的融資成本，這些操作的步伐受到遠超出固定收益部門的廣泛關注。

這批國債定於9月30日交割，即現金與證券的實際交換將在標售約一週後進行。透過此次購買注入的準備金將於季末進入銀行體系，而季末正值銀行為監管申報粉飾帳面、資產負債表壓力通常較高的時期。

更大的資產負債表圖景

聯準會的資產負債表於2022年達到近9兆美元的峰值。隨後的縮表使其規模大幅下降，但央行仍持有數兆美元的國債和抵押貸款支援證券。RMP授權於2025年12月開始，此前資產負債表縮表已於2025年11月下旬結束。

下一個值得關注的數據點是聯準會是否調整每月RMP步伐。在每月約400億美元的規模下，當前速率是根據現有的準備金水準所校準的。9月30日交割前後的融資狀況，將在新增準備金遭遇季末資產負債表壓力之際，提供一個近期的檢視點。

來源：CryptoBriefing