根據 Bitwise 最新質押報告,以太坊驗證者目前持有的ETH佔總量35.9%,創下該網路史上最高比例。質押是指持幣人將代幣委託給驗證者以保護權益證明網路並賺取獎勵;以太坊於2020年12月上線質押,並於2022年9月完成轉向權益證明。該網路年化質押收益率從第二季的2.81%下滑至第三季的2.63%,Solana則從6.38%降至5.99%。這些數字背後隱藏著一項較不明顯的成本:支付給質押者的收益大部分以新鑄造代幣的形式發放,稀釋了它所獎勵的整體供給。

Bitwise 報告了什麼

資產管理公司 Bitwise 以毛額衡量兩條網路的收益率,即扣除驗證者佣金與營運商費用之前。

本季兩條鏈的驗證者數量均下降,但原因相反。以太坊的驗證者數量從約110萬降至88.1萬,原因是營運商依據 EIP-7251 合併驗證者,該提案將每個驗證者的餘額上限提高至2,048枚ETH;這些紀錄背後的ETH仍處於質押狀態。在Solana上,驗證者數量從696降至659,因為小型營運商在成本壓力下退出。

質押量成長解釋了以太坊跌幅的一半左右

以太坊沒有固定的獎勵利率。根據其 協議文件 所訂定的規則,每枚質押ETH的基礎獎勵與全網質押ETH總量的平方根成反比。隨著質押量成長,總增發量也會上升,但速度慢於質押量本身,因此每筆新存入都會壓低其餘質押所獲得的利率。

本季活躍驗證者餘額上升8.8%,從4,024萬枚ETH增至4,380萬枚。在平方根曲線下,如此規模的增幅會使增發率下降約3-4%,取決於採用季末還是平均餘額。套用到以太坊收益率上,這解釋了0.18個百分點跌幅中的約0.08-0.10個百分點。

其餘跌幅則反映用戶支付金額的下降。第三季網路費用與MEV(證者透過決定納入哪些交易及其順序所能獲取的價值)平均為每日198枚ETH,較第二季的331枚ETH下降40%,且其中一部分被銷毀而非支付給驗證者。Fusaka升級後提高的燃料費上限增加了容量,用戶對區塊空間的競爭因此減少。Bitwise發現,四種常見交易類型的平均成本較一年前下降67%。優先費用與MEV為第三季收益率貢獻了0.10個百分點。

Solana的下跌源自增發,而非費用

Solana利率變動的原因不同。其增發遵循通膨遞減計畫,目前每年將通膨率削減15%,直至達到1.5%的下限。增發佔Solana毛質押收益率近90%,因此該計畫決定了獎勵的走向。

Bitwise的拆解顯示,第三季增發部分下降了0.53個百分點:新鑄造的代幣減少,且分散在增加3.1%的質押量上,目前為4.405億枚SOL。費用的走向則相反。用戶交易支付的SOL增加33%,區塊獎勵與Jito小費增加了0.14個百分點,最終淨跌幅為0.39個百分點。

持幣人實際能留下多少

Bitwise衡量的收益率是在任何人抽取分成之前。驗證者可能收取佣金,質押池可能收取服務費,基金則可能在收取自身費用的同時將部分持倉保持未質押狀態。在ETF中,獎勵通常計入每一份份額的價值,而非以現金發放,詳見 CoinDoo關於質押獎勵如何傳遞給ETF投資人的說明。

第二項扣減較不明顯。兩條網路上大部分收益由新鑄造代幣構成,而這些代幣會擴大總供給。因此,質押者在網路中的份額成長幅度低於帳面利率,而未質押的持幣人份額則會縮水。

粗略估算:稀釋後的收益

• 以太坊 ≈ 1.7%。 以35.9%的供給量支付2.53%的增發,每年新增的ETH約相當於總供給的0.9%。2.63%的收益率使質押者對全部ETH的份額每年成長約1.7%。費用銷毀會略微提高這一數字;營運商費用則會降低它。
• Solana ≈ 2.2%。 以69%的供給量支付約5.3%的增發,使SOL總量每年擴張約3.7%。5.99%的毛收益率使質押者份額成長約2.2%(未計佣金)。未質押持幣人的份額每年縮水約3.5%。

這些估算來自Bitwise的第三季數據。結果會隨質押量、銷毀與佣金而變動,且未考慮代幣價格的任何變化。

進出質押

第三季末,新存入的ETH需等待約25天才開始產生收益,低於2月的約70天。全網每日退出上限為57,600枚ETH,因此當大量持幣人同時退出時,佇列可能拉長;一項名為EIP-8061的擬議變更,據Bitwise估計,將該上限提高至每日約247,000枚ETH。流動性质押代幣提供更快捷的途徑,因為底層ETH保持質押狀態的同時代幣可以出售,不過急於脫手的賣方可能必須接受低於其所代表ETH價值的價格。

兩條網路都在重新思考增發

在Solana上,更快的削減已獲批准。8月,驗證者通過了 SGP-0002,將年度通膨遞減率提高一倍至30%,同時維持1.5%的下限。該提案以67.00%的支持率通過,高於門檻0.33個百分點,目前尚無啟用日期。一旦生效,將使Solana在約2.8年內(而非5.7年)達到該下限。

以太坊方面的相關討論則進展較少。EIP-8363 提議隨著質押ETH增加而銷毀更高比例的共識獎勵,在5,000萬枚ETH時達到76%。支持者認為,不應為了資助不斷擴大的安全預算而稀釋持幣人;批評者則警告,獎勵變薄會排擠小型營運商。9月7日,以太坊基金會協議團隊拒絕建議將其納入預定的Hegotá升級,表示增發機制的變更需要更廣泛的社群討論。

創紀錄的質押量顯示有多少ETH與SOL被鎖定。對於考慮是否質押的持幣人而言,決定結果的數字是:扣除成本後剩下的獎勵、以新代幣支付的部分,以及退出所需的時間。接下來值得關注的是:尚未確定的SGP-0002啟用日期;9月7日決定之後以太坊更廣泛的增發討論走向;以及EIP-8061能否從提案走向實施。

本文僅供參考,不構成財務或投資建議。質押獎勵具有變動性,代幣價格下跌造成的損失可能超過所賺取的獎勵。