以太幣正展現出色的擴展指標，rollups 每秒處理約 1,270 筆使用者操作，鏈上結算的代幣化資產超過 170 億美元。儘管取得這些成就，ETH 持續在 2,000 美元以下交易——較歷史高點下跌約 60%——ETH 主導率為 10.4%，為 2021 年中以來的最低水準。

➥ 以太幣的擴展速度前所未有，但 $ETH 仍在 2,000 美元以下交易

作為一個實際持有 ETH 的人，我認為這種脫節是目前生態系統中最重要的辯論議題。

第二季的數據並不糟糕，但暴露了一個結構性弱點：

– 以太坊… pic.twitter.com/ke8X3XcEiI

— Tanaka (@Tanaka_L2) July 31, 2026

分析師指出，ETH/BTC 比率已下降至約 0.027，接近五年低點。這引發了一個問題：目前的水準是暫時的週期低點，還是以太幣的擴展策略已將網路使用量與 ETH 的價值捕獲永久脫鉤。

分析師 Tanaka 強調了一個關鍵問題：以太坊 L1 在 2026 年第二季產生了約 17.9 億美元的手續費，但 ETH 僅捕獲了約 4.9% 的價值。雖然「實際經濟價值」——一個衡量 L1 和 L2 兩層總經濟吞吐量的指標——環比增長 7%，但同比下降 68%，這表明支撐 ETH「超音波貨幣」敘事的 EIP-1559 後手續費銷毀論點可能已經過時。

4.9% 的手續費保留率揭示了 L2 脫鉤問題的什麼

4.9% 的價值捕獲數據源於 EIP-4844 之後的一項戰略性架構決策，該決策引入了 proto-danksharding——臨時資料 blob，使 Layer 2（L2）網路能夠以大幅降低的成本將壓縮資料發布到以太坊 L1。這是以太坊以 rollup 為中心的路線圖的營運核心，該路線圖於 2020 年底正式確定，刻意將執行工作卸載到 L2，同時將基礎層定位為結算和資料可用性的骨幹。

這一轉變導致 L1 日均手續費急劇下降——從超過 3,000 萬美元降至約 500,000 美元——ETH 銷毀量減少至約 100 ETH，導致以太幣年供應量增長出現輕微的通膨轉變。在 EIP-1559 的基礎費用銷毀機制下，高 L1 擁堵此前曾在高峰期推動 ETH 供應量轉為通縮，創造了「超音波貨幣」的投資敘事，如今該敘事正面臨顯著侵蝕。

L2 rollups 現在每秒處理約 1,270 筆使用者操作，而以太坊主網僅為 20.4 筆，代表了 41.6 倍的擴展倍數。例如，Robinhood Chain 處理約 96.2 UOPS，而 Coinbase 的 Base L2 產生了超過 9,400 萬美元的利潤，但僅以 blob 手續費的形式貢獻了 490 萬美元。此一架構與 Solana 的單體方法形成對比，後者在單一鏈上處理執行、共識和資料可用性——在鏈上捕獲所有手續費收入，但在不同的擴展權衡下運作。

Tanaka 的分析將這一時期描述為利潤率壓縮而非結構性失敗，認為以太幣正在接受較低的短期收入以擴展其生態系統。最近的七日 blob 手續費銷毀僅反映約 0.22 ETH，凸顯了 ETH 持有者回報的減少。

Glamsterdam 升級旨在通過並行交易處理和預計 78% 的 gas 費削減來解決這些問題。並行執行將代表以太幣 L1 的重大架構轉變，使其更接近高吞吐量鏈所使用的並行處理模型。然而，由於範圍蔓延和技術挑戰導致的延遲，其交付已推遲至 2026 年底，延長了目前的表現不佳期。

機構結算層：代幣化 RWA 與穩定幣市場

Tanaka 修訂後的以太幣看多論點認為，其競爭優勢已從低交易手續費轉移到機構流動性、結算信譽和代幣化金融資產的集中。

截至 2026 年 7 月下旬，以太幣持有約 150 億美元的代幣化 RWA，而穩定幣市場——估值約 2,994 億美元——主要在以太坊 L1 上結算。RWA 數據建立在既有的機構採用基礎上：BlackRock 的 BUIDL 代幣化國庫基金於 2024 年在以太坊上推出，表明主要資產管理者將該網路視為代幣化產品發行的可行基礎設施。

鏈上分析顯示，儘管 Solana 在 DeFi 領域有所增長，以太幣在總鎖定價值（TVL）、穩定幣發行量和機構基礎設施方面的主導地位依然穩固。

2026 年的 Pectra 升級增強了驗證者使用體驗和網路安全性，但未解決手續費捕獲問題。另外，BlackRock 申請質押以太幣 ETF 可能將 ETH 定位為收益型資產，而不僅僅是投機性代幣，這建立在 SEC 2024 年批准現貨 ETH ETF 的基礎上，並延續了傳統金融加深與以太幣產品接觸的趨勢。

Tanaka 確定了驗證結算層論點所需的三個條件：L2 需求使 blob 空間具有價值、穩定幣和 RWA 的活躍鏈上周轉量，以及機構使用 ETH 作為儲備抵押品。雖然這些條件都無法保證，但穩定幣和 RWA 中觀察到的發展勢頭支持了在當前價格下累積 ETH 是值得的這一觀點。

ETH 價格分析：0.027 的 ETH/BTC 比率與低於 2,000 美元的結構

$ETHBTC 正顯示出突破的跡象，類似於 2017 年那場巨幅上漲和山寨幣季節之前的突破！

另一波巨大走勢可能正處於早期階段，就在此時此地……

（以太幣對比特幣）pic.twitter.com/kCGDu1LcZl

— JAVON MARKS (@JavonTM1) August 2, 2026

ETH 在 2026 年第一季下跌約 27%，而比特幣下跌 20%，標誌著近期最大的季度 ETH/BTC 背離之一，根據 TradingView 的數據。ETH/BTC 比率目前為 0.027–0.030，接近五年低點，低於 200 週移動平均線。

截至 6 月 30 日，ETH 在兩小時圖上處於看跌通道中，關鍵需求區約在 1,509 美元。現貨 ETH ETF 連續 17 天資金流出，從 ETHA 和 FETH 等產品中撤出約 7.08 億美元，顯示機構正在降低風險敞口。

目前 0.028–0.030 的 ETH/BTC 水準被視為關鍵，因為此前的山寨幣季節歷來始於 ETH/BTC 的持續上漲——這一模式在 2026 年尚未出現。

如果 Glamsterdam 升級實現其目標且質押 ETH ETF 通過監管審查，可能會將機構對 ETH 的看法轉向收益型資產。在此之前，ETH 價格相對於網路活動仍處於折價狀態，持有者關注以太坊基礎設施與 ETH 價值捕獲之間的差距。需要監控的關鍵指標包括 L2 採用規模擴大時的 blob 手續費趨勢、以太幣的年化供應增長率，以及機構 RWA 發行是否繼續集中在以太坊軌道上。