Ethereum 自 2 月以來一直低於其整體成本基礎 $2.3K 交易，從相對角度來看，這實際上使該資產顯得「便宜」。該成本基礎來自鏈上已實現價格數據，反映整體 ETH 供應量上一次換手時的平均價格；低於此水準交易意味著整體市場處於未實現虧損狀態。隨著更多持有人處於虧損，賣壓已經減弱，進而降低下行風險。

不過，加密分析公司 CryptoQuant 警告稱，中期來看，穩固的市場底部可能仍難以確認。該公司指出，如果 ETH 觸及 $1.15K，最終市場週期底部可能會出現，這是基於 2022 年在 Realized Price Bands 指標中觀察到的模式。

在 2022 年熊市週期中，Ethereum 在觸及該指標下軌後形成真正底部。如果這一推估成立，ETH 要形成穩固底部，將需要較發稿時價格 $1,885 下跌 38%。

三項訊號顯示 ETH 尚未觸底

除 Realized Price Bands 外，另外三項相對於 ETH/BTC 的訊號顯示，該資產可能仍距離最終底部相當遙遠。Ethereum 相對於 Bitcoin 的表現被廣泛視為衡量整體山寨幣情緒的指標；ETH/BTC 持續疲弱通常反映數位資產市場整體處於避險狀態。

1. ETH/BTC 交易所流入比率： ETH 的相對賣壓僅達到過往市場底部水準的一半。截至撰寫時，該指標為 0.8，而在 2020 年和 2025 年底部時曾降至 0.4。

2. ETH/BTC MVRV： 這項估值指標同樣距離 2020 年週期與 2025 年局部市場底部所見低位約只有一半。在這兩個時期，ETH 都是在跌至 0.025 的超賣讀數後反轉。發稿時，該指標略高於 0.05，仍明顯高於歷史上曾顯示市場底部的門檻。

3. ETH/BTC ETF 持倉： 相對 ETH/BTC ETF 持倉在今年下半年轉為正值，為去年以來首次。美國現貨 ETH ETF 於 2024 年中開始交易，為 Ethereum 的市場結構引入新的機構需求層。雖然 ETF 需求正在改善，但尚未降至 2025 年週期期間觀察到的水準。

整體而言，只有現貨成交量和 Ethereum 的已實現價格區間顯示，該山寨幣被低估並接近過往底部區域。

CryptoQuant 總結稱：

But MVRV and exchange inflows are not yet at the extremes that have historically confirmed a floor. So a final bottom, and the ETH outperformance that would follow, may still take more time to form.

質押需求達到歷史新高

儘管多項訊號顯示底部尚未形成，質押需求已達到前所未有的水準。在超過 4,100 萬枚 ETH 處於虧損的同時，幾乎相近數量的 ETH 已被質押，使質押比率升至創紀錄的 33%。Ethereum 的權益證明系統自 2022 年 9 月網路完成 Merge 轉型後全面運作，要求驗證者鎖定 ETH 以保護網路並處理交易，實質上將這部分供應從流通市場中移除。這種強勁的質押需求是否會進一步降低下行風險，仍有待觀察。

總結來看，三項關鍵指標顯示，儘管 ETH 低於 $2K 水準交易，但可能仍距離穩固底部相當遙遠。與此同時，質押需求在 2026 年創下歷史新高，目前已有超過 4,000 萬枚 ETH 被質押，另有 250 萬枚 ETH 在等待名單上。