Ethereum 以約 66.55% 的漲幅結束第三季，寫下自 2016 年以來最佳的三季表現，也是該網路史上第三強的第三季成績。上一個亮眼的三季是 2020 年的「DeFi 之夏」，當時報酬率為 59.5%。

與 Bitcoin 相比，這項表現更加突出——Bitcoin 同期僅上漲相對溫和的 6-10%。從歷史上看，Bitcoin 在過去市場週期的早期階段往往跑贏 Ethereum，因此 Ethereum 在本季的大幅領先，是對以往模式的顯著背離。

是什麼推動了這波漲勢

七月、八月到九月間，三大主要催化劑共同推升 Ethereum 走高。

首先，現貨 Ethereum ETF 成為吸納資金的磁石。這類產品的累計淨流入突破 100 億美元，其中光是 8 月就有近 40 億美元流入。這些基金於 2024 年中在監管機構核准後在美國掛牌交易，讓傳統財富管理機構能透過一般券商帳戶取得 ETH 敞口，移除了過去讓機構資金卻步的一大障礙。

其次，上市公司掀起 Ethereum 搶購潮。本季企業財庫購買的 ETH 超過 150 億美元。此一策略類似 MicroStrategy（現更名為 Strategy）以 Bitcoin 開創的操作模式，BitMine Immersion 等公司率先推動以 ETH 為核心的財庫計畫，其股價也因此成為 Ethereum 敞口的代理指標。

第三，去中心化金融在檯面下持續蓄積動能。截至第三季結束，Ethereum 相關鏈（包括持續擴張的 Layer-2 網路群）的總鎖倉價值攀升至約 880 億美元。Arbitrum、Base 與 Optimism 等 Layer-2 rollup 在主鏈之外處理交易並將資料回傳主鏈，在降低手續費的同時，讓活動依然錨定在 Ethereum 上。

價格走勢與擦身而過的歷史高點

ETH 在第三季部分時間交易於 4,000 美元之上，數度逼近 5,000 美元關卡，距離刷新歷史高點僅一步之遙。不過該資產最終未能達標，9 月出現 5.73% 的回調，為部分亢奮情緒降溫。

一個不一樣的週期

追蹤這波漲勢的分析師指出，2025 年第三季在結構上與 Ethereum 先前的多頭行情有所不同。2017 年的大漲由 ICO 熱潮推動；2020 至 2021 年的週期則由 DeFi 收益耕作與 NFT 炒作共同驅動。這兩輪週期都高度依賴散戶投機，且在投機需求退燒後都以大幅回跌收場。

相較之下，本季漲勢帶有濃厚的機構色彩。現貨 ETF 的流入代表來自財富管理機構與資產配置者的受監管託管資金；企業財庫配置則是具有多年期視野的董事會層級決策。

880 億美元的 TVL 規模值得深思——這大約相當於一家美國中型銀行的總資產，全部鎖定在無需傳統中介機構、由智慧合約運作的體系中。展望下一階段，市場關注的問題是：ETF 流入與企業買盤能否延續至第四季，以及 ETH 在 9 月回調之後，能否終於突破歷史高點。