合成美元 USDe 背後的協議 Ethena (ENA) 於 2026 年 9 月 25 日宣布,將把該收益型穩定幣的部分儲備透過代幣化美國股票及 Binance 上的股票永續合約進行配置,首次將 USDe 背後的收益引擎帶入加密市場以外的領域。

USDe 透過將儲備部署於對沖策略來賺取收益。Ethena 協議的 Delta 中性策略——此前應用於 Bitcoin、Ethereum 及 Solana 等資產——如今將代幣化股票曝險與相應永續合約的空頭部位相結合。永續合約是沒有到期日的衍生品,多空持有人之間定期交換的資金費用使合約價格錨定標的資產。在這種典型的基差交易設置中,方向性風險相互抵銷,收益來自現貨與衍生品之間的價差,而非股票本身的表現。

此舉已事先獲得內部核准:Ethena 風險委員會於 2026 年 8 月 28 日批准了一項框架,允許在協議的配置策略中進行代幣化股票基差交易。Ethena Labs 創辦人 Guy Young 稱這次擴展是「自創立以來 USDe 收益機制最重大的一次擴展」,並指出全球股票市場交易規模達數百兆美元,且該市場正在向鏈上遷移。

作為交易核心的現貨工具 bStocks,代表由發行方 BTech Holdings Limited 持有的證券權益,並由標的股票 1:1 支持;符合資格的用戶可在代幣化形式與傳統形式之間免費轉換。首批代幣——涵蓋 Nvidia、Tesla、Circle、Micron 及 Sandisk——於 2026 年 6 月推出,讓持有人獲得經濟曝險,但不附帶直接持股所享有的投票權配置將在已核准的風險框架內運行,代幣化現貨部位與相應的永續對沖將同步部署。

Binance 29 億美元的股票永續市場

Binance 為交易的兩端提供支持,而衍生品端的規模擴張迅速。根據 Ethena 提供的數據,Binance 股票永續合約的未平倉量超過 29 億美元,該市場在 2026 年期間以每月約 105% 的速度複合增長,過去六個月股票基差年化平均為 3.56%。該交易所在 8 月的 TradFi 永續合約業務中創造了約 4,334 億美元的交易量,其中股票相關合約約佔 3,429 億美元。

Binance 交易所與交易主管 Shunyet Jan 表示,bStocks 及股票永續合約流動性的深化正在為兩類產品帶來新的應用場景,並形容 Ethena 是數位資產中最大的系統性策略之一。

代幣化層的需求亦同步增長。截至 8 月,流通中的 bStocks 價值約 6.106 億美元,使該產品在分析機構 Token Terminal 追蹤的數據中成為第二大代幣化股票發行方——落後於 Ondo Finance,領先於 xStocks。追蹤範圍內的代幣化股票市場規模接近 27 億美元,高於一年前的約 8,000 萬美元,Binance Research 估計該板塊在 2026 年將增長 422%。

此次股票配置落在一個早已遠離純加密來源的儲備組合上。7 月初,加密基差部位約佔 USDe 儲備的 3,900 萬美元(約 1%),DeFi 借貸約佔 46%,流動性穩定幣佔 35%,代幣化實體資產佔 11.2%。機構借貸以 Ethena 於 8 月與 FalconX 共同推出的 10 億美元額度為支柱,約達 3.1 億美元,佔 6.9%。

超越加密資金費率的展望

上線細節顯示了此次擴展的速度與限制。Ethena 表示,配置於合作宣布當日即已開始,Binance 已確認為首個場域,預計還會有更多場域跟進。該交易由 Kairos Research 為風險委員會進行審查,要求 14 天內單邊永續未平倉量至少達 2,500 萬美元、具備 30 天資金費率歷史,且同一場域須有對應的代幣化股票。Binance 上市的 67 個交易對中有 17 個通過審查,這些場域持有四家交易所合計 29 億美元中的 21.4 億美元。

仍有一項注意事項:在限制發行方使用支持股票的補充協議敲定之前,根據委員會報告,現貨端屬於對一家 Binance 關聯公司的無擔保信用曝險。誘因十分確——比特幣資金費率在 2024 年平均為 11.0%,但今年截至 8 月 11 日僅為 2.2%,而 Binance 股票永續合約在 5 月至 8 月期間為 17.5%。Ethena 亦指出,Delta 中性帳戶的自動減倉優先級較低。

數據截至 16:46 UTC。此次轉變為 USDe 增加了第二個結構上截然不同的基差來源,降低了其對加密永續資金費率的依賴——每當槓桿多頭需求減弱時,該費率便會壓縮。此模式並非無風險:股票資金費率可能消退,代幣化股票與永續合約可能出現價格脫節,且該組合增加了對 Binance bStocks 結構的交易對手曝險。股票永續合約未平倉量能否持續增長,將決定最終回報。

代幣市場反應迅速,ENA 現貨在過去 24 小時內波動 14.3%。在 USDe 於 Binance 上短暫跌至 0.9202 美元後快速反彈,市場對這種合成美元的關注依然高漲。大型追蹤倉位亦在加碼:Arthur Hayes 的 2,533 萬枚 ENA 倉位已錄得 328 萬美元的未實現利潤。