Ethena 瞄準 RWA 股票永續合約，推動 USDe 收益超越週期性加密貨幣基差交易

Ethena 的收益產品 USDe 將透過股票永續合約（perps）的基差交易，獲得擴充的抵押品支援。

據該項目指出，股票永續合約——又稱為 RWA（現實世界資產）代幣化永續合約——自 3 月以來未平倉量已成長 10 倍至 60 億美元。該項目補充，RWA 永續合約市場還可再成長 100 倍，提供不依賴週期性加密貨幣市場的可擴展基差收益機會。

Ethena 指出，其基礎資產規模超過 150 兆美元，相較之下加密貨幣約為 2.5 兆美元，這使其成為迄今為止最具可擴展性的基差配置延伸。該協議預期 RWA 永續合約將在 12 至 24 個月內超越 USDe 支援中的加密貨幣配置。

目前，USDe 抵押品支援的最大份額（32%）以 USDT、USDC 等流動性穩定幣持有。DeFi 借貸是第二大儲備類別，在 Aave 與 Morpho 之間佔 31%。

Ethena 積極推進 USDe 多元化

基差交易是指鎖定資產現貨價格與其期貨合約（此處為永續合約）之間價差的策略。然而，該策略僅在多頭市場中有效。在 2024–2025 年多頭行情的高峰期，USDe 市場供給量一度接近 150 億美元，收益率超過 80%。但在隨後的加密寒冬中，供給量萎縮至 40 億美元，收益率跌至 0% 以下。

這種波動凸顯了多元化布局所要解決的結構性問題：一款收益產品的回報，恰好在加密市場（以及持有人的投資組合）承壓時崩跌。將更多 USDe 支援錨定於加密貨幣以外的資產，目的在於使其收益曲線降低對單一市場週期的依賴。

為了擺脫週期性加密貨幣市場，該項目首先從傳統信貸（由 Janus Henderson 提供）著手。該類別目前佔 USDe 支援的 12%。

最新的 RWA 永續合約計劃預計於未來數週內部署，將是第二波多元化布局。

被問及為何延遲將 USDe 擴展至 RWA 永續合約時，創辦人 Guy Young 表示：「我們對這個新興市場採取審慎態度，等待其發展出深度、流動性充足且擁有可供研究的歷史數據後，才大規模進入這一機會。」

Young 補充，該領域是「僅存的少數 100 倍機會之一」，並可能在 24 個月內超越全球加密貨幣的成交量與未平倉量（OI）。

與其主要收益競爭對手——短期美國公債——相比，USDe 提供了 1.6% 的價差，這意味著在計入 DeFi 安全風險之前，持有人可預期從 USDe 獲得高於美國國庫券的收益。

對 USDe 持有人而言，這項轉變也帶來新的考量：與股票掛鉤的衍生品使其面臨不同於該協議賴以起家的加密基差交易的市場動態與交易對手場所，儲備組合的演變仍需持續追蹤。

Ethena 在下一輪多頭行情來臨前持續積極升級其生態系統。這一波收益多元化能否提振 USDe 需求，仍有待觀察。

來源：AMBCrypto