Ethena 生態系統的消費者支付應用 Ethena Pay 推出了 Earn+,這是一個新的收益金庫,宣稱在以約 11 倍槓桿循環 USDe 與 USDT 的情況下,提供最高 12% APY 的回報。該產品於 10 月 28 日透過 Ethena Pay 官方部落格宣布,以 USDe 作為抵押品並借入 USDT,其設計帶有的風險可能無法從公布的數字中看出。

該金庫策略由 Upshift 與 Steakhouse 透過 Avalanche 上的 Aave v4 管理,Ethena Pay 則提供使用者所見的前端應用程式。槓桿來自循環操作——存入抵押品、以其借入資金,再將借入的資金轉換為更多抵押品——這是一種歷史悠久的 DeFi 技術,其特點在於同時放大交易的兩面:宣傳的收益率,以及部位對抵押品價格的敏感度。

價格餵送追蹤的是另一個代幣

借貸平台使用稱為預言機的價格餵送來為抵押品與債務估值,Aave 依賴這些價格來衡量部位距離清算的遠近。在 10 月 20 日的一份技術審查中,Aave Labs 表示,Avalanche 上的 USDe 價格餵送追蹤 USDT,並指出這種設置將無法偵測到不影響 USDT 的 USDe 價格下跌。

該餵送使用 Chainlink 的 USDT/USD 價格,上限為 1.04 美元。若 USDe 走跌而 USDT 保持穩定,金庫可能看似健康,而使用者的實際價值卻在流失。

LlamaRisk 在 10 月 19 日修訂的建議中,為 USDe 提出了 93% 的抵押係數。確切的金庫帳戶、其當前餘額以及線上預言機設置均未經核實。

CryptoSlate 對一個 11 倍槓桿的假設部位進行了建模,其中 100 美元的權益支撐 1,100 USDe 對 1,000 USDT 的債務。在該範例中,若 USDe 跌至 0.99 美元,權益下降 11%;跌至 0.98 美元時,損失達 22%;跌至 0.95 美元時,損失攀升至 55%——以上均未計入手續費與成本。換言之,在 11 倍槓桿下,USDe 折價 2% 將在計入成本前抹去使用者初始權益的 22%。

鏈上分析師 Utkarsh(發文帳號為 0xAnon)於 10 月 28 日在X 貼文中追溯了該金庫收益的來源:

1/ @EthenaPay new Earn+ pays up to 12% on dollars I traced where that yield comes from onchain pic.twitter.com/UjrEHjmlWu

— Utkarsh | 0xAnon (@0xAnon0602) October 28, 2026

借貸成本、費用與提款

由於債務等於初始權益的十倍,借貸成本是一個重要因素。USDT 年借款利率上升 1%,將使權益的簡單年回報減少約 10%,且利息也會隨時間累積進債務,可能降低部位的健康度。Aave Labs 指出,與質押的 sUSDe 不同,單純的 USDe 本身不產生收益(USDe 是 Ethena 的合成美元,而 sUSDe 是其質押後產生收益的對應版本)。

Ethena Pay 免除其自身的進出場手續費。然而,Upshift 的文件允許收取管理費、績效費以及即時贖回費用,而針對 Earn+ 的具體收費表尚未獲得確認。

Upshift 的風險規則允許所有者多重簽名帳戶暫停提款並觸發緊急提款。其贖回系統包含標準的批次隊列,以及由現金緩衝支持的即時選項。

Ethena 將 Earn+ 的總存款上限設定為 450 萬美元。個人限額為 Standard 用戶 20,000 美元、Pro 用戶 50,000 美元、VIP 用戶 200,000 美元。Ethena Pay 整體持有超過 800 萬美元的 USDe,擁有約 1,400 名活躍用戶,應用程式已在 47 個國家上線;美國、歐盟與英國列為即將推出。這種分布是上述機制對協議專家以外人群具關聯性的原因之一:Earn+ 透過消費者支付介面提供槓桿借貸部位,在該介面上,它以宣傳的 APY 呈現,而非一組預言機、抵押係數與費用參數。

提款請求可隨時提出,且據 Ethena Pay 表示,會在 24 小時內處理,但其常見問題警告部分提款可能耗時更久。近期值得關注的具體事項包括:核實確切的金庫帳戶、其餘額與線上預言機設置、確認 Earn+ 的收費表,以及應用程式在美國、歐盟與英國尚未完成的上線。

來源:Blockonomi