Ethena Foundation 已提出一項費用開關提案，將協議收入導向 ENA 代幣回購，這是一項治理層級的變更，涉及協議如何分配其費用流。Ethena 是 USDe 背後的協議，USDe 是以 delta-neutral 部位構建的合成美元，而 ENA 則作為其治理代幣。這項措施目前仍只是提案，而非已啟動的機制；任何回購計畫都必須先經治理批准才會開始。

提案內容

費用開關是一種由治理控制的切換機制，可將協議產生的一部分費用重新導向特定用途——在此案例中，是在公開市場上購買 ENA。根據 The Block 的報導，Ethena Foundation 將這項變更表述為一項提案。

在此方案下，協議費用將直接與 ENA 回購掛鉤，而不是維持未分配或導向其他用途。關於正在考慮的模型細節，已在 Ethena 治理論壇 上列出，該論壇同步公布了費用開關模型與 Oak Research 的建議。

目前提案中沒有任何內容已正式上線。直到代幣持有人將該措施推進治理流程之前，批准狀態與具體分配公式仍是未定問題。

ENA 回購將如何改變價值捕捉

回購機制透過使用協議使用所產生的費用來購買原生代幣，將協議收入與代幣持有者的價值捕捉連結起來。Foundation 的提案讓 ENA 成為該費用流的去向，使協議活動與代幣需求保持一致。

這種機制並非 Ethena 獨有。費用開關一直是 DeFi 代幣經濟學中的反覆出現的主題——Sky（前身為 MakerDAO）運行一套 Smart Burn Engine，利用盈餘回購其代幣；Hyperliquid 已將一部分交易費導向 HYPE 回購；而 Uniswap 也曾花費多年討論如何將交易費轉給 UNI 持有者。

費用開關也會改變整個生態系統中費用的分配方式。若獲批准，原本位於代幣之外的收入將以程式化方式轉換為 ENA 購買，並隨時間降低市場上流通的供給量。

這屬於協議設計變更，而非交易事件，應該如此理解。該機制規範費用如何分配；它並不保證任何特定的價格結果，而市場反應則是與提案所建立的激勵結構不同的另一個問題。

這個方向與 Ethena 先前關於將淨收入導向 ENA 回購的治理討論一致，也使當前提案置於一場持續進行的對話中，討論的核心是協議如何為其代幣捕捉價值。

治理觀察者接下來應關注什麼

由於這涉及費用分配的結構性變更，治理流程本身就是接下來的重點。Foundation 已在其官方 X 帳號 上公開釋出這項提案，但公開公告並不等同於已獲批准的參數變更。

觀察者應留意該提案是否從論壇討論進入正式投票，以及正在審議的費用開關模型中，最終採用哪一個版本。治理論壇上公布的 Oak Research 建議將納入該決策，而最終選定的模型將決定有多少費用收入被用於回購，以及回購將以何種頻率執行。

這裡的戰略問題在於協議的長期優先順序：Ethena 是否會承諾將持續且由費用資助的回購，作為其代幣經濟學的核心部分，以及其條件為何。在投票確定分配模型與啟動時間表之前，費用開關仍只是一項定義方向的提案，而不是協議已在執行的規則。