歐洲央行（ECB）執行委員會成員Isabel Schnabel概述了將央行資金引入鏈上的三種可能路徑，並將此議題定位為歐洲金融基礎設施面臨的現實政策問題，而非遙遠的理論探討。該框架描繪了央行資金與區塊鏈結算系統互動的不同方式，每一種方式在安全性、可及性與營運複雜度上都有不同的權衡。

為何歐洲央行正在研究鏈上央行資金

鏈上央行資金是指一種可直接在分散式帳本或區塊鏈環境中用於結算的央行負債，與支撐當今支付基礎設施的傳統簿記系統形成對比。這一區別之所以重要，是因為代幣化金融資產（包括代幣化債券與基金）是在當今央行資金無法原生觸及的數位軌道上結算。

Schnabel框架的核心政策問題在於：隨著金融市場日益嘗試代幣化資產，若在同一數位軌道上缺乏央行資金選項，是否可能將結算推向私人替代方案，進而稀釋公共貨幣作為貨幣錨的作用。歐洲央行更廣泛的數位歐元計畫——一項旨在為一般大眾提供數位支付選項的獨立倡議——構成了評估這三條路徑的機構背景。歐洲在數位金融方面的持續工作，使這成為一個迫切的設計問題，而非空想。

Schnabel提出的三條鏈上央行資金路徑

該框架識別出三條路徑，其主要區別在於央行與鏈上結算最終用戶之間的關係，每條路徑對歐洲央行的營運與政策要求各不相同。

第一條路徑是延長現有央行結算系統的接入範圍，使受監管的金融機構能以央行資金結算代幣化交易。在此模式下，央行不在公共區塊鏈上運作，而是將其現有基礎設施連接至銀行與市場參與者所使用的許可型帳本。這種做法在無需歐洲央行發行新型負債的情況下，保留了現行的兩層貨幣體系——即央行直接與銀行往來、商業銀行資金服務公眾——同時實現數位結算。

第二條路徑的核心是發行批發型央行數位貨幣（CBDC），一種僅限金融機構使用的數位央行資金。批發型CBDC將是原生的鏈上工具，即直接存在並流通於分散式帳本之上。此模式與代幣化資產市場的整合更緊密，但要求央行熟悉的基礎設施上管理一種新型負債。美國對槓桿型數位資產產品的快速監管批准，顯示機構數位金融的競爭格局正在迅速演變，為歐洲的設計選擇增添了迫切性。

第三條路徑探索由央行準備金支持的商業銀行資金代幣化，有時稱為合成模式或支持模式。私人機構將發行由央行準備金全額抵押的鏈上代幣，在無需央行直接管理鏈上基礎設施的情況下，保留公共貨幣作為最終錨的角色。此路徑將更多營運責任交給私人部門，同時透過準備金要求保留公共監管。

三條路徑對歐洲數位金融市場可能意味著什麼

三條路徑在兩個維度上的差異最為明顯：央行與鏈上活動的距離有多近，以及最終工具的可及範圍有多廣。第一條路徑對歐洲央行的營運要求最低，但與較新區塊鏈環境的互通性可能最差。批發型CBDC路徑整合度最高，但要求央行成為帳本基礎設施的直接參與者。支持型代幣路徑分散了營運風險，但對一項歷史上與公共機構綁定的職能引入了對私人中介的依賴。

安全性與隱私考量在各選項之間也有所不同。原生央行工具提供最強的結算終局性保證，因為不存在交易對手風險。支持型代幣則引入至少一層私人中介，產生直接央行發行所沒有的潛在故障點。

這些設計上的張力與機構加密貨幣市場中已可見的辯論相呼應：機構資金流入基於Ethereum的產品，反映出對公共區塊鏈結算日益增長的需求，而現有貨幣基礎設施尚無法完全滿足。大型機構資金進軍數位資產的舉措，例如Evernorth的4.73億XRP公共財庫，進一步說明了私人部門活動的規模，而一套連貫的鏈上央行資金框架必須能夠容納這些活動。

Schnabel的框架透過歐洲央行的執行委員會演講發布，並未宣布偏好的路徑或時間表。它所傳達的訊息是，歐洲央行在承諾任何架構之前，正在系統性地規劃設計空間。對歐洲數位金融市場而言，最重大的近期發展將是歐洲央行是否將其中任何路徑推進至正式的技術或政策工作流程，以及該工作是否與已在進行中的更廣泛數位歐元計畫保持一致。

免責聲明：本文僅供資訊參考，不構成財務或投資建議。加密貨幣與數位資產市場具有重大風險。在做出決策前，請務必自行研究。