財報中心：超預期、低於預期及其中的一切

從 HUL 的銷量失速到 L&T 的訂單實力，首期「財報中心」為您拆解週二驅動市場的關鍵：核心數據、背後的解讀，以及接下來需要關注的重點。

歡迎來到首期「財報中心」，這是我們在財報季期間每日晚上 8 點為您帶來的專欄。請將其視為一份晚間總結，讓您在漫長的交易日後稍作休息，梳理上午 9 點到下午 3 點半之間影響市場的數據、雜音與細微變化。

當銷量令人失望，市場不會輕易原諒

週二最激烈的市場反應來自 HUL，而且不是好的那種。該股下跌達 7%，創下 2020 年以來最差的單日表現，此前國內銷量增長僅為 5%，低於 6% 至 7% 的市場預期。作為印度營收最大的 FMCG 公司，HUL 普遍被視為整體消費趨勢的風向標，這也是為什麼即使是僅一個百分點的銷量缺口，也可能引發劇烈的股價重新定價。

營收本身並非問題所在。17,341 億盧比的營收超過了 CNBC-TV18 調查預估的 17,235 億盧比，同比增長 10%。但利潤下降 3% 至 2,673 億盧比，低於市場預估的 2,814 億盧比，同時高達 939 億盧比的稅項支出（去年同期為 485 億盧比）進一步加劇了失望情緒。

HUL 管理層的態度比市場更為從容。該公司在接受 CNBC-TV18 採訪時表示，FMCG 需求環境在整個季度保持穩定，增長在價格和銷量之間均勻分布，EBITDA 利潤率維持在指引範圍內。公司還指出，原材料通脹可能持續波動，預計截至 9 月的季度環比成本壓力為 2% 至 5%，並表示審慎的價格上調將有助於抵消這一影響。

在 HUL 投資者關注銷量不及預期的同時，Larsen & Toubro 的投資者則在權衡不同的取捨。淨利潤增長 14% 至 4,123 億盧比，大幅超過預估的 3,490 億盧比；營收增長 6.7% 至 67,942 億盧比，同樣超出市場預期。問題在於利潤率，從一年前的 9.9% 下滑至 9%，這提醒我們，即使核心數據穩健，動盪的經營環境仍會留下痕跡。

L&T 本身也用「動盪」一詞來形容本季度。該公司表示，地緣政治事件在本季度擾亂了供應鏈，正在商討重建在西亞受損的設施，並坦言其客戶實際上控制著該地區的經濟，導致出貨延遲。抵消因素是強勁的訂單儲備。流入訂單同比增長 14% 至 1.08 萬億盧比，使合併訂單儲備超過 7.79 萬億盧比——這一訂單管道為印度最大的工程與建設集團提供了跨季度的營收可見度。

本季度還完成了 Nabha Power 的剝離、簽署了剝離海得拉巴地鐵股權的協議、在哥印拜陀建成了專注於電動車牽引馬達的新電子製造設施，以及 L&T Vyoma 與 Nvidia 合作在印度建設其所稱的千兆瓦級 AI 工廠。

D-Mart 發出的 quieter 警訊

在這兩個焦點公司之間，有一個數字值得更多關注。運營 D-Mart 的 Avenue Supermarts 表面上交出了一份體面的業績，合併利潤增長 11.3% 至 860 億盧比，營收增長 14.8% 至 18,794.53 億盧比。

然而深入一層來看，HUL 銷量中可見的疲態在此同樣顯現。開業至少兩年的門店同店增長從一年前的 7.1% 放緩至 5.5%，而較老的大型都會門店（通常是該連鎖每平方英尺營收最高的門店）的增長基本持平。該公司本季度僅新增 3 家門店，增速明顯低於往年，門店總數達到 503 家。結合 HUL 的銷量缺口，這一模式指向城市消費支出的更廣泛放緩，隨著更多與消費相關的公司在未來幾天陸續公佈業績，這一趨勢將受到密切關注。

業績超預期不一定意味著股價上漲

Cholamandalam Investment 無論從哪個角度看都交出了強勁的季度業績：利潤增長 45.5% 至 1,656 億盧比，淨利息收入增長 27%。即便如此，該股一度下跌超過 6% 後才回升，因為市場選擇將注意力放在資產質量上。不良貸款總額（Gross NPAs）從一年前的 4.29% 微升至 4.5%，與此同時該 NBFC 的董事會批准通過不可轉換債券籌集最高 5,500 億盧比以支持增長。

Radico Khaitan 則遇到了相反的問題——從最好的角度來看：一個如此強勁的季度，市場幾乎無可挑剔。在高端化戰略的推動下，利潤激增 76% 至 230 億盧比，公司還將 FY27 高端及以上產品銷量增長指引上調至 25% 以上。

Ambuja Cement 在核心數據上超出預期，利潤達 660 億盧比，高於調查預估的 469 億盧比，但同比比較就沒有那麼好看——利潤下降了 36.6%。公司還指出 FY27 水泥需求疲軟，約為 5%，同時第二季度的季節性弱勢疊加燃料成本通脹高峰。

Varun Beverages 在大多數指標上不及預期，印度業務銷量增長 14.4%，遠低於預估的超過 20%。Suzlon Energy 的利潤和利潤率也出現下滑，儘管營收健康增長 22%。

並非全是壞消息。Equitas Small Finance Bank 恢復盈利，錄得 184 億盧比利潤，而去年同期為虧損。TTK Prestige 股價盤中一度上漲達 11%，此前利潤在廣泛需求增長和利潤率改善的推動下翻了一倍以上，儘管面臨與行業其他公司相同的原材料成本壓力。

管理層怎麼說

在數字之外，幾位管理層的發言也值得關注。

Tata Power 的 Praveer Sinha 告訴 CNBC-TV18，公司預計印度 FY27 電力需求將增長 6% 至 7%。Tata Power 以實際支出支持這一看法，僅在 6 月季度就投資了 5,300 億盧比，創下最高的首季度資本支出紀錄，今年計劃投產約 2.5 GW 的可再生能源裝機容量。

HUDCO 的 Sanjay Kulshrestha 表示，這家住房金融公司預計到 FY27 年底其貸款規模將接近 2 萬億盧比，甚至可能需要重新審視其較長期的 FY30 目標，因為城市基礎設施項目管道填充速度非常快。

Coforge 的 Sudhir Singh 對未來一年持樂觀態度，稱 FY27 是公司在 AI 驅動轉型和雲端現代化需求推動下的「非凡」之年，利潤率持續改善，用他的話說，有機會連續第三年設定行業增長基準。他還預計 9 月季度將創下創紀錄的大型訂單簽約。

多家其他公司也在晚間陸續公佈業績，從農業投入到零售地產等不同行業的利潤增長均達到兩位數，提醒我們這個財報季還有很多值得關注的內容。

以上就是週二的回顧。我們將在明天晚上 8 點回來，為您帶來週三的業績解析。

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