德意志銀行認為美國財政部回購意外舉措對美元不利
重點速覽
- •美國財政部宣布大幅增加較長天期證券回購，超出自 2024 年以來定期進行的非主流交易債券流動性支撐買回。
- •德意志銀行將這項回購，以及鼓勵外國央行使用聯準會 FIMA 回購便利，視為旨在壓制長端殖利率、但不改變政策利率的軟性金融抑制。
- •該行認為這些措施指向美元持續走弱，因為若美債價格無法透過市場力量下調，調整壓力就會轉移到美元走弱上。
- •德意志銀行將此計畫與聯準會的 Operation Twist 相比，並指出財政部需要發行更多短期國庫券來為其籌資，這在邏輯上需要聯準會相應緊縮。
- •該行表示，若聯準會主席 Kevin Warsh 未明確承認回購具有放鬆效果，這種未表態本身就會對貨幣造成額外負面影響。
德意志銀行表示，美國財政部突然大幅增加較長天期政府債的回購，與其說是技術性調整，不如說是金融抑制的訊號，對美元具有明確的負面影響。
自 2024 年以來，財政部一直以流動性支撐工具的形式，定期回購較舊、非主流交易（off-the-run）的證券，並以新債發行為這些購買提供資金，同時將相較於近期發行債券更不具流動性的券種退出市場。此次最新舉措的不同之處，在於規模擴大以及聚焦於殖利率曲線的長端。
在財政部公告後不久發布的一份報告中，該行提出四點觀察。
首先，德意志銀行將回購決策與日本近期對匯率干預的降溫態度聯繫在一起，認為這兩項發展都顯示，政府對美國長天期殖利率持續上升愈發感到不安。長天期美債殖利率是整體經濟借貸成本的基準，從房貸到企業信用都受其影響，而政府新債所支付的票息也會隨之變動。
其次，該行將回購措施，以及鼓勵外國央行使用 FIMA 回購便利（FIMA repo facility）來處理外匯儲備——這是聯準會於 2020 年建立的工具，允許外國官方機構以其美債持倉作抵押借入美元，而非直接在市場上出售債券——視為某種軟性金融抑制。德意志銀行認為，這些措施旨在在不直接調整政策利率的情況下，壓制殖利率曲線的長端。該行表示，先前研究已曾提示美國財政部市場可能需要此類措施。
第三，德意志銀行表示，這兩項發展都指向美元持續走弱。其論點很直接：如果市場力量原本會要求美國國債價格下行調整，但價格卻不被允許如此調整，那麼對海外持有美債的投資人而言，調整就必須改由美元走弱來承擔。
第四，該行將回購計畫直接類比為聯準會的 Operation Twist。這項 1961 年啟動、並於 2011 年與 2012 年重啟的措施，是聯準會賣出較短天期證券、買入較長天期證券，以在不改變政策利率的情況下壓低長期殖利率。德意志銀行指出，財政部需要發行更多短期國庫券，才能為從市場中移除存續期間提供資金。就其降低更廣泛金融條件的程度而言，該行認為，聯準會理應以相應的緊縮來抵消。德意志銀行補充說，如果聯準會主席 Kevin Warsh 未明確承認這項回購具有放鬆效果，這種未表態本身也會對貨幣構成額外壓力。
展望後市，德意志銀行預期市場將持續高度關注任何進一步支撐美債市場的措施。在其看來，這類措施越被視為扭曲自然市場定價，美元所承受的壓力就越可能持續。需要留意的具體指標包括財政部公布的回購操作日程、季度再融資聲明——其中決定短債與票息債發行的配比——以及聯準會如何公開描述該計畫對金融條件的影響。德意志銀行表示，這為原本已被週三殖利率驅動的劇烈波動重塑的貨幣敘事，新增了一層政策面向。
市場中的評論與連結此前已指向財政部擴大較長天期證券流動性支撐回購操作。
As it happened:
ICYMI - HUGE news: US Treasury's giant bond buyback boost sinks dollar, lifts stocks
德意志銀行表示，財政部這次回購意外不只是技術修補，而是一個政策訊號；無論聯準會接下來如何行動，這都會結構性地削弱美元的支撐理由。
