加密貨幣市場可能正在尋找底部，而去中心化金融與傳統金融的融合將是推動下一輪多頭週期的核心力量——此一觀點來自Bitwise投資長Matt Hougan。Bitwise是全球最大的加密貨幣資產管理公司之一，也是Bitwise比特幣ETF（BITB）的發行機構。

Hougan以Hyperliquid和Robinhood作為產業走向的最明確訊號。他的評估正值數位資產在大盤走弱時展現韌性之際：比特幣自7月1日以來上漲了9%，而那斯達克100指數在同一時期下跌了6%——這種背離格外引人注目，因為在過去兩年的大部分時間裡，加密貨幣與科技股一直維持高度相關。ETF資金流向已轉為正值，市場情緒也在改善，不過Hougan並未明確宣稱危機已經完全解除。

加密貨幣走強與股市走弱之間的背離，促使一位顧問上週向Hougan提問：如果底部已經確立，下一輪多頭由什麼來帶領？

Hougan的回答圍繞一個核心論點——鏈上金融與傳統金融的融合。他預期下一輪週期將以穩定幣、代幣化、全天候交易、即時結算，以及機構級DeFi規模擴展至數兆美元為特徵。此一論點在監管層面也獲得了推進力：2025年7月簽署生效的GENIUS法案建立了美國首個針對支付型穩定幣的全面性聯邦監管框架，為金融機構發行和持有數位美元代幣提供了更明確的規範。Hougan將這一變革比擬為2000年代初網際網路重塑媒體和零售業的過程。

加密原生陣營：Hyperliquid

Hyperliquid最初是一條專為加密貨幣永續合約交易而設計的Layer 1區塊鏈。此後其業務範疇已大幅擴展，目前近一半的交易量來自石油、白銀和S&P 500等傳統資產。

該平台的崛起令競爭對手感到不安。CME Group目前正對CFTC提起訴訟，試圖減緩監管機構對Hyperliquid首創的永續合約的擁抱步伐。

HYPE——該平台的原生代幣——年初至今上漲了146%，背後有實質營收成長作為支撐。Hyperliquid將其預估約8億美元年營收的約99%用於回購HYPE代幣，實質上減少了流通供應量。

傳統金融陣營：Robinhood

Robinhood則從相反方向迎向同一股融合趨勢。執行長Vlad Tenev曾表示，代幣化「將吞噬整個金融生態系統」，並預測加密貨幣與傳統金融最終將完全合併。

7月1日，Robinhood推出了Robinhood Chain，這是一條Layer 2區塊鏈，讓120個國家的用戶（目前尚不包括美國）能夠全天候交易代幣化股票。該鏈與Uniswap、Morpho和Lighter進行了整合。上線兩週內，Robinhood Chain每日處理360萬筆交易，並持有超過3億美元的存款。然而，有批評者指出，早期活動大多涉及迷因幣而非代幣化股票。

Hougan眼中的贏家

Hougan指出，有兩大群體可望從傳統金融與鏈上金融的融合中受益。

第一類是能夠產生實質營收並維持可持續代幣經濟模型的加密原生協議——Hyperliquid、Uniswap、Aave和Morpho。這些平台並非單純依賴投機，而是在建立擁有增長現金流和不斷擴大的用戶基礎的業務。

第二類是將區塊鏈基礎設施整合至既有產品中的傳統金融機構。Hougan點名Robinhood、Coinbase、BlackRock、Visa、Stripe和JPMorgan等企業，認為它們正在將代幣化、穩定幣和鏈上結算引入主流金融領域。其中數家已在該領域展開實際營運：BlackRock的BUIDL代幣化國庫基金在Ethereum上線後已擴展至多條區塊鏈，而Stripe在收購穩定幣新創公司Bridge後，於2025年開始接受穩定幣支付。

他更宏觀的觀點是：加密貨幣最為成功的時刻，是當它變得無形——完全融入全球金融的底層基礎設施之中。

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