當 DeFi 儀表板 Zapper 本月宣布在營運近七年後將關閉時，它加入了 2026 年持續擴大的去中心化金融專案倒閉名單。

Bitcoin DeFi 平台 Botanix、Solana 投資組合追蹤器 Step Finance、DeFi 分析平台 Parsec，以及 DEX 聚合器 Odos Protocol 也都在今年結束營運，或正處於收尾階段，且都曾經歷多個市場週期。

更廣泛的加密產業同樣出現大量汰換。RootData 截至 7 月 26 日已追蹤到 2026 年共有 101 個「死亡」加密專案，其中超過一半來自 DeFi。

問題不只是這又是一次熊市清洗。如今關閉的多個專案都曾經挺過 Terra 崩潰、FTX 破產，以及 Chokepoint 2.0 的壓力。如果 2022 年的熊市沒有讓它們倒下，2026 年又發生了什麼變化？

Botanix 創辦人在宣布平台關閉時提到需求疲弱。他們也在 6 月告訴 Cointelegraph，鏈上活動轉向 Hyperliquid 等少數平台，以及大型中心化交易所，加速了 Botanix 的衰退。

這種解讀在加密圈很常見，但 Artemis Research 的 Alex Weseley 表示，從 DeFi 的數據來看，結論並非如此；問題看起來不像活動崩潰，而更像是活動在更廣泛的平台間重新分配。

「主流敘事一直認為，DeFi 的集中度正在提高，原因是一連串漏洞事件，以及資金轉向最具『Lindy』特性的協議。但數據並不支持這個說法。」

資金是轉移，而不是退出

根據 Artemis 的數據，自 2024 年以來，受追蹤的 DeFi 協議整體集中度其實已經下降。

雖然各主要領域仍各有一個以鎖倉資本計算的主導者——去中心化交易所中的 Uniswap、借貸領域的 Aave，以及永續合約領域的 Jupiter——但 Weseley 表示，「這些領導者如今在各自領域中的市占，已經比兩年前更小。」

鏈上流動性集中度（TVL Herfindahl 指數）。來源：Artemis

他認為，鏈上活動並未消失，而是轉移到加密經濟中的其他角落。

「經濟活動並沒有消失；它們轉移到了相鄰應用（Hyperliquid、Polymarket、pump.fun），因此傳統 DeFi 的可行性縮小了，但整體鏈上手續費產生仍然維持高位。」

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從這個角度看，競爭同一塊市場蛋糕的協議更多了，每個協議分到的份額也就更小。

區塊鏈基礎設施公司 XYO 的共同創辦人 Markus Levin 表示，如今的環境與 DeFi 早期幾乎截然不同。

Levin 告訴 Magazine：「DeFi 領域現在的競爭，比上一輪熊市時激烈得多。早期 DeFi 專案受益於先發優勢，以及相對較少的競爭者。現在，有數千個協議在爭奪同樣的使用者與流動性。」

Weseley 說，若要判斷 DeFi 的經濟活動實際發生在哪裡，觀察營收比更常用的總鎖倉價值（TVL）更有幫助。「TVL 適合回答狹義的『流動性』問題，但在其他方面容易誤導，」Weseley 表示。

「費用與營收最有參考價值，因為它們能直接衡量經濟可行性，並揭示 TVL 與表面使用量所掩蓋的變化。」

Artemis 估計，2025 年中後期每月手續費收入至少 100 萬美元的 DeFi 應用數量，曾升至約 33 或 34 個，但在 2026 年上半年回落至約 25 或 26 個。每月手續費收入超過 1000 萬美元的應用數量，在同一時期則大致減半。

吸引資金的規則已經改變

DeFi 風險管理公司 Gauntlet 認為，儘管今年有許多 DeFi 協議關閉，整體市場仍然健康。

Gauntlet 首席商務官 Nicholas Cannon 告訴 Magazine：「需求是有史以來最強的。穩定幣供應持續成長，而傳統金融正朝向 DeFi 前進，而不是遠離它。」

根據 Gauntlet，與上一輪市場低潮相比，最關鍵的變化是資金變得更挑剔，也不再容易被短期挖礦型代幣激勵所分散注意力。

「真正的變化是資金變得更具判斷力。過去的週期中，流動性會跟著激勵跑，不管它們指向哪裡。今天，流動性追逐的是可持續收益、實績與篩選。激勵仍然有啟動作用，但已經不能單靠自己支撐一個協議。」

Levin 表示，機構資金在 2026 年尤其挑剔，偏好已建立紀錄的平台，而不是靠亮眼代幣激勵吸引用戶的協議。

他說：「能撐過這一輪週期的項目，很可能是那些已經擁有實質用戶分布，或能觸及傳統 DeFi 受眾之外使用者的項目。」而這可能比熊市本身更難通過考驗。

代幣化資產、穩定幣，以及 agentic DeFi 等新興領域，是新一輪實驗正在發生的例子。

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基礎設施正在整合，創新則向上移動

Cannon 表示，產業成熟的另一個結果是，越來越少團隊試圖打造下一個 Aave 或 Uniswap。相反，他們正在把既有的 DeFi 基礎設施作為產品與服務的基礎。

這股趨勢也反映在投資資金的流向上。DeFi 借貸平台 Morpho 今年 6 月宣布募得 1.75 億美元，將機構借貸帶上鏈，這是該領域最大規模融資之一；而 agentic DeFi 新創 Alpaca 則在 7 月募得 1.35 億美元，用於建立 AI 驅動金融應用的基礎設施。

每月協議費用：傳統 DeFi 與新一代應用。來源：Artemis

Morpho Labs 共同創辦人 Merlin Egalite 表示，下一代成功協議將越來越重視分發，而不是直接與既有基礎設施競爭。

「成長最快的協議，會是那些嵌入使用者本來就所在平台的協議。由金融科技公司、錢包、交易所建立在你的基礎上，而不是與你競爭。」

Egalite 也認為，未來成長將來自讓傳統金融公司更容易採用 DeFi 基礎設施。

「下一波成長來自那些希望在不重建的情況下，直接嵌入 DeFi 基礎設施的金融科技公司、銀行與平台，」他說。

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