根據一份11月10日的新聞稿,捷克國家銀行(CNB)已發行代幣化形式的克朗債券,並於10月及11月期間將其用於轉讓、以付款進行的買賣,以及附買回交易。該證券被置於中央證券存管處的分散式帳本平台上。

交易對手為捷克儲蓄銀行(Česká spořitelna)。每張債券面額為10,000克朗,約合400歐元,整個計畫移動了數萬克朗——即少數幾張債券,總值僅數千歐元。

CNB行長Aleš Michl在布拉格舉行的CzechCrunch Money Maker會議上發表的演講中公布了這些數據,演講題為「數位克朗的新物理學」。

試點涵蓋了什麼

這些工具是CNB自身的短期票據,即其在貨幣政策操作中使用的類型,該行表示測試證實了這套基礎設施既能服務這些操作,也能服務其準備金管理。付息也納入運行範圍,與買賣及附買回交易一同進行。

該網路是封閉的:只有經核准的金融機構才能加入,每筆交易紀錄僅對其交易對手可見,而且用Michl的話說,「沒有礦工」。結算幾乎即時完成,該平台原則上可全天候運作。

CNB將此項工作描述為端到端的:在第一枚代幣轉移之前,合約、規則與內部流程均已重寫。與此同時,該行還購買了一隻僅存在於分散式帳本上的歐元計價政府債券,作為其準備金管理測試的一部分。

貨架與收銀台

Michl以商店的比喻來闡述該計畫。一種貨幣有「貨架」——即以其計價的證券——以及「收銀台」——即付款的速度與可靠性。美元在貨架上勝出。他主張,一種小型貨幣可以透過提供更好的收銀台來擴大其市場,並引用了今年Jackson Hole研討會上的一個模型,在該模型中兩個因子相乘而非相加,因此任何一邊為零,整體即為零。

即時支付是第一次收銀台升級。代幣化債券被定位為下一次升級,其宣示目標是「建立一個克朗計價資產的大型市場,使其比德國國債(Bunds)更容易買賣」。

隨後出現了賦予這項公告特殊意義的條件:「央行必須從一開始就參與其中,使結算以央行貨幣為核心,而非穩定幣等私人貨幣。」

代幣化債券是貨架。收銀台則是當Česká spořitelna購買時實際易手的貨幣形式。在這一點上,無論是新聞稿還是演講都未說明使用了什麼。

債券背後的資金

當一家銀行購買證券時,交付與付款必須同時完成,使任何一方都不會在未收到對應部分的情况下交出自己的部分。將債券置於帳本上解決了交付那一半。付款那一半則取決於賣方最終持有的是何種形式的債權。

存在三種選項:

• **在央行的餘額。**沒有發行方可能對其違約。未決問題是誰能取得帳戶,以及轉帳何時才算最終確定。
• **在商業銀行的存款。**這在今天即可運作,無論是否代幣化;在資金完成轉移之前,賣方承擔該銀行的信用與流動性風險。
• **私人發行的穩定幣。**全天候運作,但其品質僅取決於發行方的儲備、贖回條款與法律架構。

Michl的偏好是正統的做法。金融市場基礎設施的CPMI-IOSCO原則已經在可行之處引導結算朝向使用央行貨幣,並要求在使用商業銀行貨幣時對信用與流動性風險進行嚴格控管。

CNB擁有完成這項工作的現成工具。它運營著CERTIS——克朗的銀行間支付系統,該系統已經處理Michl所指為前一步驟的即時支付。文件未交代的是,試點的現金端是在該系統中移動、在存管處自己的帳本上,還是透過為測試而建立的某種代幣化餘額。Coindoo已探討過其他代幣化債券如何處理現金端;捷克的答案尚未公開紀錄。

為何布拉格無法借用法蘭克福的收銀台

歐元區發行方正獲得為其量身打造的央行現金端。歐洲央行(ECB)的Pontes服務已於9月21日推出,將代幣化的批發市場與歐元央行貨幣連結起來,後續還將延長營業時間並增加功能。Coindoo在推出時報導了這座橋樑的設計。

捷克共和國不在歐元區內,因此Pontes無法結算任何克朗。這使得Michl關於穩定幣的表態從一般性原則轉變為具體義務:如果克朗債券要以央行貨幣結算,CNB就必須自己在帳本上提供這種貨幣。演講的標題正指向這個方向,其參考文獻清單中包括Darrell Duffie在Jackson Hole發表的關於代幣化金融與央行職權範圍的論文。新聞稿本身描述的是一項測試,而非一項決定。

附買回交易是更艱難的測試

轉讓顯示代幣可以移動;附買回交易則顯示它可以作為借貸的抵押品。Michl將測試直白地描述為以DLT債券作為抵押品的放款,這正是銀行為不想出售的持倉進行融資的方式。

有兩個因素使這個案例比其他情境更為容易。抵押品是CNB票據,捷克銀行體系對此毫無異議地接受;而且在央行附買回交易中,放款方自行設定條件。在商業銀行之间的市場中,放款方仍須決定合格標準、折價率與期限,而任何帳本都無法替這些判斷作決定。試點顯示機制對單一交易對手可行;但它並未證明克朗代幣存在融資市場。

比特幣的位置

一年前,CNB建立了一個測試投資組合,包含比特幣、一種美元穩定幣和一種代幣化存款,持有於其準備金之外,以了解此類資產在法律、營運及帳務上的表現。這三種資產中的兩種,正是它現在不願置於結算核心的支付資產。該投資組合是對各種替代方案的 研究;這隻債券則是對它們投下的反對票,至少在批發現金端是如此。

Michl對這項技術的描述也作出了同樣的取捨。他表示,該平台「從比特幣中汲取有用的部分,並捨棄受監管金融無法使用的部分」。他所描述的最終狀態十分明確:一個AI代理管理個人的數位克朗,收取薪水,夜間在銀行之間移轉儲蓄以賺取數個基點,並且永遠不必等待營業時間。他估計,未來可能有95%的克朗交易是機器對機器進行的。

這個願景需要一個凌晨3點仍開放、並以任何人都無法對其違約的貨幣進行結算的收銀台。這隻債券證明了貨架。Michl本人稱這次首次發行是「一個數字,而非零」。至今仍缺失的數字,是描述支付它的資金為何的那一個——而布拉格下一個具有意義的揭露,正是填補這一空缺的數字。