離岸加密貨幣交易者正透過一條並非北京為外國投資者設計的管道，參與中國 AI 相關股票熱潮。他們不是購買中國內地上市股票，而是使用與中國晶片公司掛鉤的永續期貨。

這些合約允許使用者在不持有標的股票的情況下，對股價價值建立部位，並且在加密貨幣交易所全天候交易。這種架構為一些外資原本難以透過傳統交易所接觸的公司，創造出一個獨立市場。

目前的主要焦點是 CXMT，這家中國記憶體晶片製造商預定於週一在上海開始交易。TradeXYZ 和 Gate.com 在該公司公開上市前，已上架與其相關的永續合約。

CoinGlass 記錄到，CXMT 永續期貨在 24 小時內的交易量約為 $19 million。這家晶片製造商正尋求籌資近 $10 billion，這筆交易將成為中國內地自 2010 年以來最大規模的 IPO。

這一關注反映出半導體在中國科技產業中的更廣泛戰略重要性。記憶體晶片用於伺服器和其他運算系統，使 CXMT 這類公司成為人工智慧基礎設施背後更廣泛供應鏈的一部分。

加密貨幣平台為離岸交易者提供繞過中國股票准入規則的途徑

北京對外資參與上海和深圳股票市場維持受控機制。外國投資者通常透過合格境外機構投資者框架，或透過香港的 Stock Connect 計畫取得准入。

兩種管道都有限制。核准管道對可流入的資本金額設有限制，而 Stock Connect 只涵蓋有限的一部分公司。

CXMT 將在上海 STAR Market 上市，該市場也對境內參與者設有嚴格資格標準。散戶交易者必須持有至少 500,000 yuan，約 $74,000 的合格資產。

他們還必須具備兩年交易經驗。這些要求使許多中國內地買家無法直接參與該公司的定價。

永續期貨可繞過這些帳戶要求，因為交易者從未取得股票。該產品最初起源於加密貨幣市場，是一種無需取得所有權即可押注 Bitcoin 等資產的方式。

與標準期貨不同，永續期貨沒有到期日。使用者通常以穩定幣作為抵押品，並根據其對價格走勢的預期建立多頭或空頭部位。這些合約不賦予持有人股東權利、股息或 IPO 配售，只提供合成價格曝險。

該產品已不再限於代幣。加密貨幣交易所如今上架與股票、大宗商品和私人公司相關的合約。交易者已使用類似工具，在 SpaceX 和 OpenAI 公開發行前提前取得曝險。

SpaceX 合約也曾被中國使用者用來規避旨在防止資本流出該國的規則。

週三，TradeXYZ 新增了另一項中國晶片合約。新的永續期貨提供十倍槓桿，並追蹤 GigaDevice Semiconductor (SSE: 603986)。這意味著相對較小的存款即可控制大得多的部位，但虧損也可能以與收益相同的速度擴大。

CXMT 的加密貨幣相關價格遠高於其計畫上海估值

IPO 前永續期貨的交易基於市場對公司股票開始公開交易後可能估值的假設。如果上市股票開盤價高於衍生品價格，買方即可獲利。上市後，市場資料饋送預計會使合約價格更接近即時股價。

Theo 的首席投資官 Iggy Ioppe 表示，永續期貨應與標的股票相匹配。Theo 使用代幣化現實世界資產。由於合約沒有到期日，交易者可在上市後繼續持有，而不是在固定結算日平倉。

週四，Hyperliquid 上的 CXMT 合約交易價格接近每股 $6.35。此前曾達到 $8.60，之後回落。以週四水準計算，隱含公司估值接近 $425 billion，約 2.9 trillion yuan。

這一估值將使 CXMT 超越 Industrial and Commercial Bank of China (SSE: 601398; HKEX: 1398)。ICBC 是中國內地上市公司中市值最大的公司，估值約為 2.56 trillion yuan。

官方 IPO 數據則低得多。CXMT 公布的初始發行價格為 8.66 yuan，約每股 $1.28。這將使這家晶片製造商的初始估值約為 579 billion yuan。即便在該水準，這次發行仍將是 STAR Market 最大規模的 IPO。

Hyperliquid 允許使用者在不購買標的資產的情況下，交易與大宗商品、股票和加密貨幣相關的期貨。

由於海外投資者無法直接參與這次上市，離岸需求推動 CXMT 合約價格遠高於上海發行價。其結果是，在官方股票轉讓前，加密貨幣軌道上形成了第二個價格，凸顯合成市場如何能在實際股票交易所在的交易所與監管管道之外創造價格發現。