加密貨幣交易者正透過北京傳統市場准入制度之外的管道，取得對中國 AI 股票熱潮的曝險。境外投資者並非直接購買中國內地上市股票，而是使用與中國晶片公司掛鉤的永續期貨。

這些合約允許使用者在不持有標的股票的情況下押注股價，並且在加密貨幣交易所上連續交易。這種結構為一些外資難以透過一般證券交易所進入的公司創造了另一個市場。

最大焦點是 CXMT，這家中國記憶體晶片製造商預定於週一在上海開始交易。TradeXYZ 和 Gate.com 已在其公開上市前上架與該公司掛鉤的永續合約。

CoinGlass 記錄到，CXMT 永續期貨在 24 小時內成交量約為 $19 million。這家晶片製造商尋求籌集近 $10 billion，這筆交易將成為中國內地自 2010 年以來規模最大的首次公開募股。

市場對 CXMT 的興趣反映出投資者對中國半導體公司的更廣泛關注，因為他們尋求取得與 AI 基礎設施相關硬體供應商的曝險。記憶體晶片是資料中心和先進運算系統的核心元件，這使晶片股上市成為中國科技市場備受關注的一環。

加密貨幣平台為境外交易者提供繞開中國股票准入規則的途徑

北京對外資投資上海和深圳上市股票維持受控框架。外國投資者通常透過合格境外機構投資者制度，或香港的滬深港通計畫取得准入。

兩個管道均有限制。額度限制了可透過核准路徑流動的資本金額，而滬深港通只涵蓋有限範圍的公司。

CXMT 將在上海科創板上市，該板塊也對境內參與者設有嚴格要求。散戶交易者必須持有至少 500,000 yuan，約 $74,000 的合格資產。

他們還必須具備兩年交易紀錄。這些要求使許多中國內地買家無法直接參與該公司的價格發現。

永續期貨繞過了這些帳戶規則，因為交易者從不取得股票。該產品起源於加密貨幣市場，作為在不取得所有權的情況下對 Bitcoin 等資產建立部位的一種方式。

永續期貨也沒有到期日。使用者通常以穩定幣作為抵押品，然後根據其對價格走向的預期建立多頭或空頭部位。由於這些合約不賦予股東所有權，持有人不會取得投票權，也不會對上市股票擁有直接請求權。

這種模式已不只限於代幣。加密貨幣交易所現在上架與股票、大宗商品和私人公司掛鉤的合約。交易者此前已利用這些合約，在任何公開募股前提早取得對 SpaceX 和 OpenAI 的曝險。

與 SpaceX 掛鉤的合約也曾被中國使用者用來規避旨在防止資本流出中國的規則。

週三，TradeXYZ 新增另一項中國晶片合約。這項新的永續期貨產品提供 10 倍槓桿，並追蹤 GigaDevice Semiconductor (SSE: 603986)。這意味著小額保證金即可控制大得多的部位，但虧損也可能以與收益相同的速度擴大。

CXMT 的加密貨幣掛鉤價格遠高於其計畫中的上海估值

IPO 前永續期貨合約的交易基於市場對公司股票開始公開交易後可能估值的預期。如果上市股票開盤價高於衍生品價格，買方即可獲利。上市後，市場資料源預計會推動合約價格更接近即時股價。

Theo 的首席投資長 Iggy Ioppe 表示，永續期貨合約應追蹤標的股票。Theo 使用代幣化的現實世界資產。由於合約永不到期，交易者可在上市後繼續使用該合約，而不必在固定日期平倉。

Hyperliquid 上的 CXMT 合約週四交易價格接近每股 $6.35。此前曾一度升至 $8.60，隨後回落。週四，其隱含公司價值接近 $425 billion，約 2.9 trillion yuan。

該估值將使 CXMT 高於 Industrial and Commercial Bank of China (SSE: 601398; HKEX: 1398)。作為中國內地上市公司中市值最大的公司，ICBC 的估值約為 2.56 trillion yuan。

官方 IPO 數字則低得多。CXMT 宣布的首次發行價格為 8.66 yuan，約每股 $1.28。這使該晶片製造商的初始估值約為 579 billion yuan。即便如此，這次發行仍將是科創板規模最大的 IPO。

Hyperliquid 允許使用者在不購買標的資產的情況下，交易與大宗商品、股票和加密貨幣掛鉤的期貨。

由於海外投資者無法直接參與上市，境外需求推動 CXMT 合約價格遠高於上海發行價。其結果是，在正式股票開始交易前，一個透過加密貨幣軌道形成的第二價格出現。CXMT 在上海開始交易後，這些合約的關鍵問題將是交易所資料源和合約規則能在多大程度上使境外衍生品與即時股價保持一致。